交易對手雷達

簡介

概述

交易對手雷達通過彙總來自各個美國共同基金的監管文件的數據，爲場外衍生品市場參與者提供了額外的透明度。

至關重要的是，這些數據不僅描述了基金賬簿上的交易——規模、标的和結算日期——它還确定了每種情況下的交易對手方。這使我們能夠對市場參與者進行排名和排序，提供最大經銷商和經理的獨特快照，并随着時間的推移跟蹤他們的活動。

但是，重要的是要清楚數據顯示的内容和未顯示的内容。美國證券交易委員會監管的所有共同基金每月都需要提交這些文件——總共約20,000隻——但數據僅在每個季度結束後60天公開發布。

每份文件都會收集在報告日每個基金賬簿上的每筆交易的基本信息。在每個日期之間開始和結束的交易不會出現在公共記錄中——當将多個季度的數字相加時，生命周期更長的交易将被重複捕獲。

因此，季度快照并沒有包含該季度内的所有交易；将季度數據相加意味着将一些相同的交易加起來。

我們認爲使用數據的最佳方式是衡量季度活動，并将每個季度視爲時間序列的一部分，揭示趨勢、模式和異常情況。将季度相加可以全面衡量最大的經理和交易商，但對某些交易進行雙重或三次計算。

還有其他事情需要警惕。盡管我們從中獲取數據的文件包含相同的字段集，但基金并不總是以完全相同的方式解釋它們。舉個例子，他們在識别交易對手方時并不都使用相同的約定——在至少一位經理的情況下，主要經紀人被列爲交易對手，而不是執行經紀人。這種缺陷意味着一小部分交易不能與特定的交易商挂鈎。交易仍包含在數據集中，将它們與“交易對手未指定”标簽分組。（我們在收集和清理數據時做出的其他決定在更詳細的方法論文件）。

盡管有這些警告，但數據異常廣泛和豐富，有助于提供一系列可能的見解。

經銷商可以使用這些數據來對自己進行基準測試、監控現有客戶的行爲或識别潛在的新客戶。對于管理人員——不僅是美國公司，還有任何交易這些工具的買方——數據可用于識别特定貨币、規模和期限交易的最受歡迎的流動性提供者。

随着滞後，披露也說明了買方的定位。您可以看到市場——或特定的經理人或經理人群體——是否已經逐漸增加或減少其在特定工具中的活動。這對其他經理在考慮資産配置時或在尋找擁擠時對交易員和風險經理很有幫助。

類似的事情也适用于經銷商。由于披露揭示了行級細節，它們還可以提供對流動性提供者軸心的洞察——作爲墨西哥比索的熱門交易對手的交易商可能正在促進平衡流動，或者擁有傾向于買賣比索的特許經營權。以一種或另一種方式提供更好的價格可能會定期被削減。

我們的記者很高興能夠訪問這些數據，并且已經将其用于我們對外彙遠期和期權交易的流行、定期分析。我們将繼續并擴大這一覆蓋範圍。

對這些文章的回應——以及随後的市場研究——使我們相信FX Markets的讀者将從訪問基礎數據中受益，并能夠進行自己的分析。這與我們傳統的報道有很大不同，我們渴望繼續收集反饋——因此決定推出這個測試版。讓我們知道您如何使用它，以及我們可以做些什麽來改善服務。

方法論

一個更廣泛的可以在此處找到交易對手雷達的概述.在此頁面上，我們描述了在收集、标準化和清理數據時做出的關鍵決策。對于以下未解決的任何問題，請發送電子郵件至：cr fx-markets.com.

背景：支持交易對手雷達的數據可在美國證券交易委員會公布的N-PORT表格文件中找到。

SEC監管的每個共同基金都必須以标準化的方式單獨填寫表格。每份文件——每月完成一次，但每季度向公衆發布——包含有關基金持有量的大量時間點數據，包括彙總和逐項形式。例如，基金報告它們對信貸和利率變動的敏感度，以及已實現和未實現的收益和損失、流入和流出。對于現金資産，季度快照列出了該基金持有的所有單個債券或股票。對于衍生品，披露的内容包括交易價值、結算日期、标的以及——至關重要的——交易對手的身份。每個生成的文件在打印時都可能長達數百頁。

由于信息的潛在敏感性，季度末報告日期和數據發布之間存在60天的滞後。

在發布的那一刻，Counterparty Radar開始工作，對每個基金的衍生品頭寸和交易對手選擇的信息進行搜索——九個字段提供了外彙遠期的必要數據，而必須搜索10個字段來編制期權數據集。

但是，雖然表格及其字段可能是标準化的，但基金完成它們的方式存在差異——并且存在一些錯誤。Counterparty Radar必須消除這些變化，要麽糾正備案錯誤，要麽丢棄錯誤數據。下面描述這個過程。

季度：大多數但不是所有的申請都是在常規季度結束時提交的，例如第一季度的3月31日。但并非所有基金都使用該季度日曆。例如，屬于某些資産管理公司的基金的财政年度在8月31日結束，這意味着它們的第一季度将持續到11月30日。Counterparty Radar對文件進行分類，捕獲在标準日曆季度中提交的所有文件。因此，無論基金經理自己的日曆如何，基金在1月、2月和3月提交的文件都包含在第一季度數據中。

剩餘期限：這是使用申請日和交易結算日之間的天數爲每筆交易計算的。這些數字是靜态的，它們不會随着交易接近結算日而更新——下一季度的快照隻是更新了基金的頭寸，删除了在兩組文件之間結算的任何交易。

交易價值：文件以相關貨币提供了确切的買賣金額。爲了進行比較，我們将每筆交易轉換爲美元價值。爲了實現外彙遠期的這一目标，交易對手雷達會獲取交易的美元腿的價值（如果有）。如果沒有美元邊，它會使用提交時的彙率将購買的邊轉換爲美元。

爲了消除誤報情況，Counterparty Radar通過查看每條腿的貨币買賣量來計算隐含利率。然後，它會根據報告時的實際彙率檢查該隐含彙率。如果錯誤很明顯并且修複是明确的——例如，兩條腿被調換了——那麽交易信息就會被修改。如果錯誤很明顯但修複不明确，或者顯然是報告錯誤的結果，則将其從數據集中删除。這會影響所有遠期交易的一小部分，但在某些情況下，個别經理的錯誤可能會導緻該公司交易的很大一部分被删除——一個例子是Putnam Investments，其中的基金經常以不同的方式報告買賣金額。暗示無意義彙率的貨币。

較大份額的期權交易會丢失，因爲與遠期不同，這些表格不需要披露兩種貨币。在很多情況下，資金使用其他字段來指定貨币對，讓Counterparty Radar捕獲它。目前，外來期權也已從數據集中排除。

地區：爲了彰顯地區實力，所有交易都分配到五個桶之一。G10桶僅包括兩條腿都是G10貨币的交易。非G10就是其他一切。

這三個地理區域包含的交易要麽是将G10貨币與非G10貨币配對，要麽由兩種非G10貨币組成，占總數的一小部分。對于G10和非G10邊的交易，後者決定交易的計數位置。因此，美元/南非蘭特将被視爲EMEA交易。

具有兩個非G10邊的交易（例如，澳元/丹麥克朗或巴西雷亞爾/南非蘭特）将計入兩個相關的區域類别。這會産生少量的重複計算，但替代方案是計算不足。

經銷商名稱：文件包括經銷商對手方名稱的字段。這些并不統一——例如，出現了許多傳統的法人實體名稱——因此它們必須映射到一個組。在某些情況下，該字段留空，或包含不是實際交易對手的名稱-例如其他中介。這些交易被歸類爲“不可識别的交易對手”，按市場份額計算，僅占數據集的不到1%。

AQR Capital Management是一個特例，據了解，該公司在該領域報告其主要經紀商的名稱，而不是執行經紀商的名稱——這些交易也包含在“交易對手無法識别”中。似乎沒有其他基金經理以這種方式報告。

基金經理名稱：文件提供了子基金名稱和這些基金的合法所有者的字段。這些是根據外彙市場研究單獨分配給基金經理的。對于某些子基金，不可能輕松地将交易分配給特定的基金經理——這些也被歸類爲“交易對手無法識别”。同樣，按市場份額計算，這僅占所有交易的不到1%。

删除的交易：除上述情況外，如果交易沒有貨币代碼和結算日期，可以從數據集中删除。

清理的影響：爲了說明清理數據時所采取的各種步驟的影響，2020年第四季度，從外彙遠期數據集中删除了大約3,000筆交易（占總數的3%以上）。