“药妆第一股”的贝泰妮，为何市值能值700亿？

对很多人而言，对于贝泰妮这个名字或许还有些陌生，但提到薇诺娜，大多数股市投资者就耳熟能详了。因为在3月上市的贝泰妮凭借“药妆第一股”的身份，目前市值已经达到了730亿-870亿元左右，未来可能更多，为什么会这么高呢？下面就一起来分析一下吧。

贝泰妮的主要产品有化妆品和医疗器械，但旗下的护肤品“薇诺娜”品牌是其主要的赚钱来源。从2017年到2020年上半年，贝泰妮来自于薇诺娜的营收占比都超过了99%。

薇诺娜在中国皮肤级护肤品市场中，以20.5%的市场份额高居首位，超过了雅漾、理肤泉、贝德玛、薇姿等知名品牌。据Euromonitor统计，2019年国内皮肤学级护肤品市场中，薇诺娜的市占率超越雅漾成为第一，而上海家化旗下同样主打功能性护肤的玉泽仅占2.8%。

贝泰妮是轻资产运营模式，委托加工是其主要的生产模式，2017年-2019年，通过委托加工模式生产产品的成本占比均在70%以上，净资产收益率（ROE）分别为60.3%、74.4%、68.6%。

2017年-2019年，贝泰妮营收从7.98亿元上涨到了19.4亿元，净利润从1.5亿元提高到了4.1亿元；2020年上半年营收9.4亿元，净利润1.6亿元。从净利率上看，贝泰妮从2017年到2020年上半年，净利率分别为19.42%、21.2%、21.24%、16.99%。贝泰妮于2017年-2020年上半年，综合毛利率超过80%，2020年上半年毛利率为81.96%。

而在2020年上半年，茅台的综合毛利率为91.46%。贝泰妮凭借超高的毛利率，堪称为在化妆品行业中的“茅台”。打着“药妆第一股”的标签，贝泰妮在3月25日上市即迎来高涨局面，发行价47.33元，开盘价176.11元，涨幅达到272.09%。

贝泰妮为了旗下品牌的“药妆”概念，颇下了一番功夫。和其他肌肤护理的品牌相比，贝泰妮有着更强烈的医药相关背景。

贝泰妮最初是薇诺娜产品经销商，薇诺娜原本是滇虹药业的一个项目，在2011年被贝泰妮收购。贝泰妮曾披露的高层及核心员工，背景都是出自滇虹药业。在2013年前，薇诺娜基本所有销售都来源于医院和OTC药房这两个线下渠道，医院销售为其也奠定了产品品质和品牌的基础。在贝泰妮的招股书中，九州通、国药控股股份有限公司、云南健之佳、一心堂等药品批发或连锁零售公司还是薇诺娜的线下主要分销商。

跟传统化妆品企业相比，贝泰妮涵盖的品类，在市场上更加稀缺。贝泰妮的高估值离不开背后的市场预期。市场认为贝泰妮产品在还没有完全形成品牌溢价的情况下，都具有20%的净利润率。如果随着贝泰妮品牌和渠道成熟，形成更大的规模效应，那么它的净利润甚至还会提升，估值也会提前体现在股价中。

但是，“药妆”并非真正的“药”，这个概念在打擦边球的同时，也蕴含着风险。

综上所述，我们知道贝泰妮刚刚上市，很多东西还未沉淀下来，对处于功能性护肤品高速成长赛道的贝泰妮而言，未来还需要可持续性的成长力来回馈市场。