【股票股指】奈飛之後，迪士尼也拉了！

奈飛業績拉胯已是闆上釘釘，本來嘛，市場預期這是行業老二迪士尼翻身當爸爸的好機會。

沒想到，這回迪士尼也拉胯了！

Part.1

迪士尼财報不佳

過去一年來，由于疫情及防控措施影響主要業務領域，迪士尼幾個季度業績不達預期，股價也持續回落。

據最新财報顯示，該公司2022财年第二财季（2022年第一季度）每股收益(EPS)爲1.08美元，低于市場預期的1.19美元，總營收增至192.49億美元，但也略低于預期的200億美元。

(▲數據來源：FXTM富拓、彭博)

雖然迪士尼業績不及預期，但相比去年同期已有明顯的改善。每股收益較去年同期的0.78美元增長了37%，總營收較去年同期的156億美元增長了23%。

分具體業務看，随着疫情趨緩，主題公園業務持續恢複，營收從上一個季度的32.66億美元增長至66.52億美元，幾個月時間翻了一番（+103.7%）。Disney+全球付費用戶環比增長790萬。

▲數據來源：FXTM富拓、彭博)

可以說，公司業務正在重回正軌，但由于市場的期望值非常高，超過了公司複蘇的速度，因此股價仍未能擺脫下行趨勢。

我們知道，一家企業下跌可以有多種原因。比如實際盈利不如預期盈利，就殺盈利；比如成長性不如預期，就殺估值。殺盈利有底，按照實際來就好；殺估值也有底，降低預期就行。

最恐怖的下跌，是殺邏輯。

當你的整個商業模式被質疑時，這樣的下跌，沒有人知道底在何處。

現在，奈飛、迪士尼（應當說是其中的Disney+部分）、已經早就躺倒在地裝死的愛優騰，正面臨着殺邏輯的挑戰。

Part.2

流媒體行業被證僞？

Disney+和奈飛、愛優騰一樣，其商業模式很簡單，用戶繳納的會員費，從而獲得觀看平台一切内容的權利。

當然，還會有部分廣告收入、周邊産品收入，但這隻能錦上添花，并不足以支撐起一個巨頭的長期運作。

本質上，我們可以把流媒體企業的收入簡化爲用戶基數與平均付費之積。會員費，是流媒體企業的命脈。

(▲圖片來源：網絡)

然而，會員沒有權利爲自己不喜歡的内容“少付費”，也沒法爲自己喜歡的内容“多付費”。

比如，假設我喜歡看Disney+平台上的《花木蘭》，不喜歡《黑寡婦》。我有沒有可能隻給《花木蘭》付費，不給《黑寡婦》付錢？不可能，這個《黑寡婦》真黑，明明我不喜歡她，她還是要從我手中拿走一點錢。

反過來，我有沒有可能給《花木蘭》多付錢？也沒可能，因爲除了影片本身沒有其他服務。最多可以看到幕後采訪、花絮等少部分專享，但劉亦菲哪怕再好看十倍，光憑這些東西也沒法賣出價來。

(▲圖片來源：網絡)

我們可以把這種商業模式與其他内容産業而做對比。

比如院線，我喜歡這部電影，買票；不喜歡，不買。用戶可以更高效地分配預算，發揮每一分錢最大的消費者效用。

比如遊戲，我喜歡這個英雄，我買它的皮膚；我不喜歡這把槍，我不買。商家可以輕松完成差異化定價而不影響其他用戶的用戶體驗。

而流媒體的商業模式，顯然沒有這麽高效。它的優勢在于，旱澇保收，平台永遠能賺到錢。

遺憾的是，這種旱澇保收，可能隻是平台和投資者的幻想。

在經濟蓬勃發展的上行期，用戶或許不介意爲那些他們不喜歡的内容付費。甚至一段時間都沒有喜歡的内容，也未必會直接斷繳。

可在經濟下行期，用戶可能會開始變得精打細算，企圖從石頭縫中榨出油來，每一分錢都要發揮其最大的效用。這時候，流媒體行業低效的消費體驗，用戶未必還願意買單。

現在，經濟下行的周期才剛剛開始，沒有人能預測這種商業模式在下行期的表現。

而這種不确定性，則可能是整個流媒體行業未來股價上漲的最大對手。

Part.3

迪士尼值得投資嗎？

展望未來，我們繼續關注迪士尼核心業務闆塊—迪士尼+和主題公園。

流媒體業務方面，截至季度末，Disney+的用戶數量達1.377億，較去年同期增大幅長32.9%，這與競争對手奈飛十年來首次報告用戶流失形成鮮明對比。根據公司指引，2024年Disney+的訂閱用戶料達到2.3億至2.6億，旗下流媒體ESPN+和Hulu也将帶來更多的用戶。

另一個闆塊—主題公園業務增勢強勁，但海外市場仍然虧損，如香港和上海迪士尼樂園仍受到疫情相關限制措施影響。不過，海外虧損額已從去年同期的3.8億美元收窄至2.68億美元。

美國國内主題公園表現突出，從上年同期的虧損5.87億美元轉爲盈利13億美元。

如果流媒體行業的行業邏輯能夠持續，則迪士尼股價殺回前期高點，指日可待。

反之，如果用戶與市場不再認可，那麽Disney+闆塊可能會蒙受巨大損失。

(▲圖片來源：網絡)

Part.4

技術面上

迪士尼股價自一年多前達到曆史高點202後處于中期下降趨勢中，一度觸及2020年5月以來最低點101，相當于市值跌去一半。目前，股價大幅低于50日和200日均線，下跌壓力依然很強，RSI指标顯示該股處于超賣狀态（29）。

(▲DISNEY D1來源：FXTM富拓股票賬戶)

如果股價能企穩于100支撐位上方，就有可能觸底反彈，脫離超賣區，上方阻力位看向50日均線所在的131.8，若在此突破未果，再次掉頭向下，則可能回踩前期低點。一旦100關口失守，92支撐位講面臨考驗。

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