中國外彙 | 管清友：中國經濟突圍的三條路

    要點：在需求側，應采取适度的寬松政策來穩定需求，尤其是在一些潛力較大和較爲薄弱的重點領域；在供給側，應采取更加積極的改革和開放措施，尤其是在一些關鍵性的“硬骨頭”上“放開”和“開放”。

    當前，受新冠肺炎疫情的影響，中國經濟短期下行壓力加大，如何“保增長”随之成爲重要的問題。保增長的方式主要有三種：激進式保增長、對沖式保增長和改革式保增長。不同的保增長方式，将直接決定經濟走勢。以下是筆者對上述三種保增長方式的思考。

    其一，激進式保增長，即奔着“7”去保，用大力度的需求刺激政策，徹底提高經濟增速。這一方式的好處很明顯，以貨币大幅寬松爲主要手段，配合地産和基建投資刺激，短期内能夠通過提振需求來緩釋風險，往往可以迅速收到成效。但與此同時，弊端也很明顯，會造成很多長期問題。首先，貨币寬松的邊際效用會越來越弱，起效的時間也會越來越長；其次，“大水漫灌”會進催生金融泡沫，加劇金融風險；此外，還可能會進一步扭曲收入結構，導緻收入分配不均。

    其二，對沖式保增長，即主要以延緩經濟下行的速度爲目标，以适度寬松來刺激需求，但不強求經濟的回升。其好處是能夠在一定程度上緩釋下行過快帶來的風險，使經濟既不至于陷入危機，也不會繼續扭曲收入結構和刺激金融泡沫。對沖式保增長就像飛機着陸，下一個台階就會有一個緩沖的平台期，可以運行一段時間。通過松緊适度的逆周期調節政策，既可避免過去那種“大水漫灌”式刺激累積風險，也不會因過度緊縮造成經濟硬着陸。其弊端在于，當前經濟形勢具有很大的不确定性，因而對保持政策定力和把握調控精準度的要求很高。

    其三，改革式保增長，即主要以長期增速爲目标，弱化需求管理，甚至主動刺破杠杆、擠出泡沫，轉而依靠長期結構性改革來激發經濟潛在增長。其好處是有利于中國經濟結構優化，激發長期增長潛力。當前，出口、基建、房地産三大拉動經濟增速的需求動能已經不足，保持必要的經濟增速需要通過改革促進經濟長期增長潛力的釋放。其弊端則在于見效慢，且改革的過程中還可能加快風險的釋放。深化改革需要打破種種思想束縛和利益固化，要以時間換空間，也必然伴有短期陣痛。

    筆者認爲，綜合來看，以第二種需求對沖與第三種供給改革相結合的方式來保增長，可能更适合目前中國的國情。具體而言，應主要從以下兩方面着手：

    一方面是在需求側采取适度的寬松政策來穩定需求，尤其是在一些潛力較大和較爲薄弱的重點領域。從央行的貨币政策來看，大方向應是非典型寬松，把改革式降息作爲主要手段。寬松是逆周期對沖的必然選擇，但又不能“大水漫灌”，而是要非典型寬松，用利率市場化改革來間接降低社會融資成本。從中央政府的角度看，可以進一步提高對赤字率的容忍度，适當增發規範的政府債券，包括專項國債、特别國債等，由中央作爲加杠杆主體把閑置的資金利用起來。從地方政府的角度看，應提高專項債的發行額度，繼續補充傳統基建和新的科技基建；繼續适度擴大地方債發行額度，并做好配套制度改革。從家庭部門的角度看，應适度支持剛需加杠杆，可考慮成立中國版國家住房銀行，對合理的住房需求提供支持。從金融部門的角度看，要激活資本市場，充分發揮财富效應：對注冊制的态度要堅定，打通PE/VC機構的退出渠道；對科創闆的定位要堅定，采取增量改革的方式，落實資本創新。

    另一方面是在供給側采取更加積極的改革和開放措施，尤其對一些關鍵性的“硬骨頭”要“放開”和“開放”。一是戶籍改革。應适度放開戶籍、編制等對人員流動的限制，進一步釋放人口紅利。二是生産要素的市場化改革。比如土地改革，激活農村土地市場，賦予農民更多的财産權利。三是适度放開對文化、娛樂、醫療、教育、養老等服務領域的管制，通過市場化手段引入民間資本，增加社會供給，優化資源配置。四是加快開放對外資的投資準入，通過開放改善供給，如加快金融業開放，以提升金融市場的運行效率。