为什么指数长期不涨？A股不但不“便宜”，反而比美股贵得多

　　本文摘自银河证券研报《为什么A股“便宜”，但是长期滞涨？》本文作者：曾万平，付延平

　　核心观点：

　　1、为什么大陆股市“便宜”，但是长期滞涨？

　　大陆股市很便宜？有人认为大陆股市便宜，估值低，所以看涨，这种看法经常出现，最近也出现了。

　　一些持这种看法的人，以上证指数的市盈率低、中国GDP增速达6%以上等数据为主要的根据。过去十年，上证指数主要是2200-3700点震荡，过去五年上证指数主要是在2500-3500点附近震荡。数据显示，中国股市估值低从而会大涨的看法并没有成为现实。难道大陆股市的投资者都是愚蠢的，看不到所谓“少有的投资价值”？

　　高股息率策略在大陆股市的回报率不是很高。按照认为中国股市“市盈率低”的一些人的看法，就应买入市盈率或市净率低的行业，比如银行煤炭地产。银行、煤炭、地产等一些公司的估值比较低，但是按照市盈率低的策略，如果只是长期投资，并不能带来很高的回报率。以工商银行、中国神华、万科等代表性公司为例，市盈率不高、股息率不低，中国神华的股息率高达7%以上，风险显著低于相关的较高收益公司债券。最近三年，简单持有这些公司的回报率是很一般的，显著低于持有市盈率更高的优质公司组合。

　　涨幅大的公司层出不穷，给买对了高市盈率公司的投资者带来丰厚的回报。尽管指数在过去十年或过去五年的上涨并不突出，但是不少公司的回报率很突出，抛开贵州茅台、恒瑞医药、立讯精密、海天味业、爱尔眼科、泰格医药等高市盈率P/E公司在过去几年的高回报率。即使是市场竞争力一般的公司，如果你站在3年或1年的中期时间维度看，1-3年涨幅上涨超过两三倍的公司很多。

　　因此，简单地根据上证指数估值低（市盈率或市净率低），从而得出中国大陆股市的投资价值很大的观点，买入所谓估值低的行业或公司的策略，并不会给投资者带来很好的投资回报率，经常是有误导性的。

　　2、中国和美国股市比较：大类行业

　　一些人通过比较上证指数或沪深300、美国道琼斯或标准普尔500指数的市盈率（p/e）或市净率(p/b)，然后得出中国股市很便宜的结论，是有误导性的，因为上证指数或沪深300和深证指数、中小板和创业板的差距很大，上证指数或沪深300的行业占比和美国的差异也是很大的，统计样本的严重“有偏性”和中国上市公司约42.6%的利润都集中在银行业（美国银行业仅为6.6%）有直接的关系。

　　中国大陆股市的银行股相比较美国银行股是便宜的，但是投资者普遍更喜欢的证券公司、信息科技股、医疗保健和日常消费品公司，中国大陆相关行业的市盈率比美国高40%-300%不等。（市盈率更高不代表不会涨、不代表没有投资机会，本文只是强调不能简单通过整体市盈率来推断中国股市更便宜。）

　　为什么指数长期不涨？A股不但不“便宜”，反而比美股贵得多

　　中国股市和美国股市的行业结构差异很大。美国股市最重要的三大行业是信息技术、可选消费、医疗保健，其次是金融、日常消费品，中国股市最重要的行业特点是“金融独大”，利润占比53%，市值占比24.6%，其次是工业、信息技术。中国股市的行业结构更类似于2007年的美国股市，而不是现在的美国股市。相对来说，标普500指数和深证综指以及创业板的行业结构更接近。

　　为什么指数长期不涨？A股不但不“便宜”，反而比美股贵得多

　　为什么指数长期不涨？A股不但不“便宜”，反而比美股贵得多