“中国大妈”的黄金回本了，可以开始再出手抄底海外了吗？

　　-海外宏观

　　此次疫情危机将导致全球经济面临1930年以来最为严重的衰退。根据IMF4月份的经济预测：在疫情二季度见顶，下半年基本控制的假设下，全球经济今年将收缩-3%，而相比之下，09年全球经济仅收缩-0.1%。而在基准情况下，目前各个经济体出台的财政货币政策有望支撑全球经济在2021年重回复苏，增速将升至5.8%（2021年实现V型复苏）。

　　图表：IMF基准情况预测：2019-2021增速“V型反弹”

　　来源：IMF，资产配置委员会，数据更新至2020年4月26日

　　然而基准情况下的2021全球经济复苏面临三大下行风险：

　　1）疫情有可能无法在今年下半年得到控制，封锁措施要持续到明年。在此情况下，金融状况恶化、供应链断裂等问题将进一步加深，同时大规模的货币和财政政策刺激的效果在封锁措施不接触的情况下也无法发挥应有的作用。从而导致2020年全球经济增速降至-6%左右，而2021年全球增速将持续-3%左右的收缩。

　　2）债务风险上升。首先，大规模的财政刺激导致政府债务水平进一步上升，而虽然全球央行的货币宽松政策能够缓解利息负担，但高企的财政赤字仍是不可持续的，因此未来有可能导致财政政策出现反转（即财政紧缩），甚至债务危机（政府关门）等风险。虽然目前主要经济体出现主权债务危机的可能性低，但也已经有超过100个国家向IMF申请资金援助；而随着经济停顿的延长，主权债务风险将会开始攀升，尤其是新兴市场国家（但亚洲国家风险可控）。

　　3）逆全球化趋势形成，并在短、中、长期拖累经济增长。以制造业为例，经历了20多年的全球化进程，目前中国、美国、日本、德国是全球供应链的重要节点。而产业链本土化转移如果发生，在短期内将产生大量的重置成本；而中长期如果“逆全球化”趋势形成，将进一步降低全球经济的运行效率，导致经济中长期增速持续低于潜在增速。

　　因此全球风险资产可能会再度面临回落的风险。而对于避险资产而言，虽然价格已经不便宜，但是在不确定性和预期差可能出现的情况下，仍会吸引资金流入。

　　·海外大类资产配置策略

　　债券市场

　　配置方面，经济数据较差、盈利下调、信用风险和地缘政治担忧等的重新抬头使得短期内股市反弹之后的下行压力增强，因此适当做好风险控制仍然关键，而保留一定的安全资产（国债、投资级债券）甚至现金仍然重要。

　　美国高收益债受到经济下行风险的影响在07年降息期间曾经大跌40%，而目前仅回调20%。虽然美联储将部分高收益债纳入购买范围，将有望支撑资产价格，但在未来经济持续下行的过程中仍然面临较大的信用风险，因此建议谨慎。

　　新兴市场美元债中看好中资美元债：由于受到此前的流动性冲击而“跌出价值”，收益率大幅上升，但与其他新兴市场债券相比，中国企业违约风险较低。

　　美国股市

　　中我们趋势性看好医药和科技板块：人口老龄化和经济增长的主动力分别提升这两个板块的吸引力，而此次的疫情又使这一趋势得到强化。

　　另外，由于疫情和原油价格导致部分超跌的股票未来或出现投资价值，比如能源和航空板块，但需要区分个体风险，并长期持有。

　　欧日股市

　　欧日经济基本面弱于美国，政策空间小；受到疫情冲击程度不小于美国。而从历史上历次美股下跌的经验来看，欧洲、日本股市也会跟随下跌，同时当经济陷入衰退（90、01和07年）时欧日股市下跌的幅度更是大于美股，因此近期不看好欧日股票。

　　然而中长期来看，疫情终将过去，全球经济也终将回归正常状态，而在正常状态下，风险资产回报也终将高于债券。只是目前来讲我们认为何时“回归正常状态”不确定性较大，可能尚需时日。

　　大宗商品

　　在全球经济放缓、不确定性增强以及利率下行的情况下，相对看多黄金；而相比黄金这种金融属性很强的贵金属（主要不是受供需的影响，而是避险情绪、利率等的影响），我们认为其他商品性和生产性的大宗商品价格在全球需求大幅下降情况下，价格将维持弱势；但是需要注意的是上周原油经历大跌并且价格为负之后，未来随着疫情的控制或有所回升，目前根据EIA的估计原油供大于求的情况将于下半年缓解并在年底转为供小于求。而油价的企稳和上涨将为能源股带来上涨空间。

　　全球房地产

　　全球房地产REITs大跌后出现投资机会，但需注意区分物业类型。零售和酒店类别受到较大冲击，但另外一部分工业、物流仓储相关的REITs受到影响较小，且未来整体仍受益于利率的下行和预期的经济复苏。不少优质REITs的估值其实已跌至很吸引的水平，部分股息率更高达8%以上，相当值得长线投资。

　　注：资产配置委员会成员由诺亚正行产品筛选与研究中心、诺亚香港研究部、歌斐资产多资产投资配置中心、歌斐资产公开市场部共同组成。