从容投资吕俊：最聪明的钱在拼命抢黄金，当前投资要以进攻为主

　　“我给大家讲一个小故事，就在半个月以前，纽约的黄金脱销了，买不到金条了，当时由于新冠疫情，造币厂也关闭了，金币也买不到了，最后导致纽约的黄金比伦敦的黄金，它们隔一个大西洋，要贵了70美元一盎司左右，差不多贵了5%。”

　　“今年的投资机会，第一个最确定，而且你基本上不用动脑筋的，就是黄金。第二是，外资配置中国会买一些优质股票，第三个是债券。”

　　“并不是说有风险才去买黄金，有没有风险都可以买黄金。”

　　“从个人投资理财角度出发，我觉得现在大家对黄金的配置太少了，完全不够。如果是我的基金我会均衡配置，但是如果是落到每个家庭、每个人，其实黄金是严重低配的。”

　　“虽然经济数据不好，但是有一些消费数据已经在往回走了，比如说美国重灾区汽油的消费量正在迅速回升。最新的美国EIA的库存是下降的，不是提升的，说明美国既有的消费增长很快。

　　中国也有汽油消费的数据，中国的汽油消费基本上已经回到正常水平的95%，因为中国更早走出疫情，所以经济往回走已经是确定了。这就意味着我们全部的投资都要以进攻为主，而不是以防守为主，防守是局部性的，进攻应该是全面性的。”

　　“在全世界各个国家，如果采取防御性的理财方法所得到的都是负利率。这就意味着防御性的资产配置方案或者投资理财方案，肯定是贬值的，是隐性的贬值。”

　　“消费要投一些新型消费，比如说像b站……未来的消费（如果）有机会，就是在这些新型消费上面，不在茅台酒。当然茅台是一个很神奇的公司，但是我觉得它未来的收益率会比不上这些新型消费。”

　　以上是从容投资吕俊在近日九三学社主办的在线会议中表述的精彩观点。

　　疫情可以被控制

　　经济见底的时间越来越近

　　接下来我们重点讲讲未来的投资机会在哪里，其实新冠疫情就给我们带来了很多的投资机会。

　　为什么这么说？

　　因为全球经济遭遇疫情，经济往下掉了很多，很多东西的价格也都跌了，比如说原油，价格跌了很多，股票价格也跌了很多。价格跌了很多就是机会，就是有便宜货。

　　那么便宜货能不能捡？要看疫情的情况。

　　疫情分三个阶段，第一个阶段先看中国，中国（目前）稳定了，第二阶段看伊朗、意大利，意大利稳定了，第三波是美国，美国稳定了后面就不用再看了。

　　因为经济上重要的国家，一个是中国，当然东亚中日韩是在一起；一个是欧洲；最后就是北美，这三个地方贡献了全球绝大部分的GDP，或者说经济的主要发动机是在这三个地方，当然现在可以加上一点东南亚，但主要是这三个地方。

　　这三个地方如果都没事了，疫情基本就没事了。

　　所以我们去看数据，不是把全球疫情统一来看，而是要看每个地方的重心是在哪，现在最后一个重心是美国，美国结束了，世界上就没有经济特别重要的地方疫情比较严重，所以美国的数据就是关键。

　　现在美国的数据一步一步往下走，美国一步一步的开放，意味着经济见底的时间就越来越近。

　　有一些朋友在担心疫情冬天还会卷土重来吗？会不会进一步杀伤我们的经济？它还有没有二次爆发的可能性？

　　这是一个非常关键的问题，所以我们不能忽视，要把这个问题想清楚。

　　这个问题的杂音信息是很多的，很多人聚焦在疫苗上，但很悲观的，大家都知道，疫苗不可能短期造出来的，开发一个新的疫苗，最快都是一年半到两年这样的速度，这已经是最快的，所以它不可能很快的开发成功。

　　特效药也没成功，曾经被寄予希望的瑞德西韦在中国的试验是失败的，证明基本没有效果，或者说如果有效果，你必须吃的剂量非常的大，毒性超过了人体可以承受的程度。

　　没有特效药，没有疫苗，所以有些人担心。

　　我自己倒不是太担心，我觉得疫情是可以得到控制的，现在大规模的检测，我认为可以很好的控制传染源。

　　韩国提供了一个非常优质的例子，曾经韩国的发病率也是非常高的，它没有像中国这样采取非常严厉的隔离措施，但是，韩国很好的控制住了新冠疫情，发病人数一直非常低，而且控制的非常好。所以，韩国疫情得到控制告诉了我们检测的价值。

　　中国控制疫情靠的是什么？靠的是方舱医院，把感染的人都集中起来。现在中国也意识到了大规模检测的好处，所以现在武汉市正在全面推进全市人口的大规模检测。

　　所以大规模检测是比体温探测更好、更有效的方法，我觉得疫情基本上可以得到控制，要不要疫苗都可以控制住。

　　现在投资要以进攻为主

　　防御性的资产配置方案肯定是贬值的

　　如果你没有把疫情想清楚，不知道疫情能不能得到控制，那么即使现在有坑，你也不敢抄底。

　　所以我们讲投资机会，机会在哪？在关键的点上，你要想清楚。

　　与我们的判断相一致的，虽然经济数据不好，但是有一些消费数据已经在往回走了，比如说美国重灾区汽油的消费量正在迅速回升。

　　最新的美国EIA的库存是下降的，不是提升的，说明美国既有的消费增长很快。

　　中国也有汽油消费的数据，中国的汽油消费基本上已经回到正常水平的95%，这比美国回的还要厉害，因为中国更早走出疫情，所以经济往回走已经是确定了。

　　这就意味着我们全部的投资都要以进攻为主，而不是以防守为主，防守是局部性的，进攻应该是全面性的。

　　在疫情之前，全球负债都是比较高的，经过疫情之后，为了对冲经济下滑的压力，发达国家的国债赤字普遍都达到10%以上，就是大家拼命的发债，发债的幅度是非常的惊人的。

　　以美联储的总资产规模来讲，它在很短的时间内从4.5万亿美元左右上升到了接近7万亿美元，而在2008年的时候它还只有8、9千亿美元的水平。

　　所以钞票发得非常得厉害。

　　中国也是一样，货币供应量也非常快。M2是货币供应的增长速度，M2还不是最广义的货币计算的口径，在它之上还有一个社会融资总额。即便是这样，M2的增长速度也是常年持续超过GDP的增长速度。所以货币的供应还是比较多的。

　　当然中美货币供应增加的方式是不一样的，中国的原生货币即基础货币的供应还是比较慎重的，更多是采取降低准备金率的办法，提高货币的派生能力，来增加货币的供应量。不像美国那么，就直接发钞票了。

　　所以在全世界各个国家，如果采取防御性的理财方法所得到的都是负利率，比如说美国的债券，日本的债券，扣掉通胀以后都是负值，包括中国，到3月底扣掉通胀也是负的。虽然4月份CPI稍微下来一点，国债收益率也上来一点，但仍然是负的。

　　这就意味着防御性的资产配置方案或者投资理财方案，肯定是贬值的，是隐性的贬值。

　　黄金是全球央行大放水的主要赢家

　　有没有风险都可以买黄金

　　那全球的负利率带来的最大投资机会是什么？

　　我们认为是黄金，黄金是全球央行大放水的主要赢家。

　　这里举一个例子，美债的实际收益率，所谓的实际收益率就是拿10年期国债减去CPI得到的一个利率，把这个实际收益率跟黄金价格做一个叠加，把伦敦现货黄金跟美债收益率做叠加，我们会发现，这个走势像镜子一样，正好是反的。

　　当美债的实际收益率下行的时候，黄金就往上走，当美债的实际收益率上行的时候，黄金就下跌。

　　比如有人说黄金是避险资产，发生风险才能去买，没发生风险，你不要去买，关于这一点我在我的微博上面专门做了说明，因为我还特地去做了考证。

　　黄金是不是避险资产？如果是避险资产，它是什么样的避险资产？

　　我考证的结果是，避险资产有两种，一种像口罩一样，有风险的时候你把它带上，没有疫情风险，你就不戴口罩，这是一种。

　　另一种类型的避险资产就像丰田的陆地巡洋舰，有烂路的时候你去开它，烂路变好路了，你用不着去换一辆轿车，还是继续开陆地巡洋舰就行了，因为它在高速可以开，在城市道路也可以开。

　　如果说黄金是一种避险资产的话，它更有可能是第二种。

　　从2000年到2008年，黄金从250美元涨到了1000美元左右的水平。大家知道，2000年到2008年那个年代是全球经济大繁荣，大牛市，不论是中国人还是美国人，财富都有巨大的增长，这段时间标普500指数也是上涨的。

　　那么，大繁荣的时期黄金跌了没有？没跌。

　　所以我们说，并不是说有风险才去买黄金，有没有风险都可以买黄金。

　　华尔街已经在不断增持黄金资产

　　国内投资者还因为畏高不敢买黄金

　　最近两年，中国老百姓一看金价涨了就不买了，现在黄金的购买量反而下降了很多。但是，我相信中国老百姓会明白过来，然后会开始去购买黄金。

　　但是很多事情，当你开始扎堆的时候，成本就不是那么便宜了。

　　为什么黄金现在还在1700美元？因为好多咱们中国的老百姓还被忽悠在沟里面，还没爬出来，所以现在黄金还是非常便宜的。

　　中国的储蓄存款是持续增长的，老百姓的黄金消费能力根本没有受到实质冲击，黄金的消费量下降是根本无法解释的，唯一可以解释的原因就是因为它涨多了。

　　所以大家畏高，但是它要涨到3000美元、5000美元的时候，你还会畏高吗？不会的。

　　包括中央的黄金储备，政府也是因为处于畏高情绪，所以不敢继续增持，这些都是错误的做法。

　　真正老练的华尔街老玩家，特别精明的，像桥水、索罗斯，他们正在通过ETF不断增持黄金。全球最大的黄金ETF，是SPDR旗下的,叫GLD，现在持有黄金已经1100吨，每天增持大概8-9吨黄金，全球ETF持有黄金的量已经有3000吨。

　　3000吨是个概念？

　　澳大利亚是产金国，全国的黄金储量只有80-90吨左右水平，俄罗斯全国估计持有5000-6000吨黄金。作为国家来讲，持有超过3000吨黄金都是很少的，只有像中国这样财大气粗的国家，可能要多持有一点，一般国家持有黄金的数量，可能几百吨就算多的。

　　所以，我是高度看好黄金的未来，而且我非常替我们的老百姓惋惜，我们自己肯定是重仓持有黄金的，这是当前理财机会最大的一个亮点。

　　中国资产在全球来看都是被低配的

　　最确定的机会是黄金，其次是股票和s

　　除了黄金之外，整个中国的资产也是属于低配的状态。

　　像中国今年上市公司的总市值占全球上市公司总市值的比重大概也就10%左右，但中国的GDP占全球GDP的比重一直在提升，百分之十几了，所以中国资产是低配的。

　　而且一直以来，人民币对非美货币还是在升值的，A股表现出了一定的避风港属性。

　　今年以来，全世界像巴西、俄罗斯，都是跌的，像咱们这边，深圳成指还是涨的，上证指数是跌的。

　　所以在全世界的表现，A股还是有一点避风港效应的，外资在疫情最严重的时候有一点流出，现在逐步又开始流入了，我相信这个流入会持续。

　　外资喜欢中国不仅是喜欢股票，债券也是，中国国债收益率现在2.7%、2.8%左右，美国国债收益率0.7%，高2个百分点，所以只要人民币不贬值，外资肯定愿意买中国的债券，所以外资对中国债券的兴趣也是提高的。

　　整个来讲，今年的投资机会，第一个最确定，而且你基本上不用动脑筋的，就是黄金。第二是，外资配置中国会买一些优质股票，第三个是债券。

　　整体上我们要采取进取一点的姿态，不能过于保守，因为后续机会还是大于风险的。

　　问答环节

　　华尔街已经在拼命配置黄金

　　国民对黄金的配置太少了

　　李迅雷：所以吕总一个核心观点是要长期乐观，因为如果说一旦出现了问题，你拿什么都没用的，所以还是要尽可能的少持有现金。

　　另外，还有听众来问，像黄金、债券还有股票，也就是权益资产，这三大类资产里面配置比例怎么样会更好一些？当然我想他这个问题其实很难回答，因为每个投资者、每个家庭的风险偏好不一样，不如我这么问吕总，您的全天候宏观产品里面，各类资产的配置比重大概是怎么样的？

　　吕俊：现在黄金和股票都配置比较多。

　　我觉得从个人投资理财角度出发，我觉得现在大家对黄金的配置太少了，完全不够。如果是我的基金我会均衡配置，但是如果是落到每个家庭、每个人，其实黄金是严重低配的。

　　现在每个人应该去衡量一下，你的身家里面有没有10%的部分是黄金？比如说你身家1000万，你有没有买100万的黄金？

　　我觉得这个是一个及格线，就是说10%的黄金配置至少是要有的。但是现在别说10%，连2%可能都没有配置到。

　　很多家庭对黄金的配置可能是1%甚至是0，在中国老百姓的家庭资产配置里面，黄金的比例基本上是可以忽略不计的。

　　李迅雷：如果说现在不敢配置是因为觉得黄金价格太高了，等到什么时候黄金又翻了一倍之后，觉得应该要加大配置，那个时候可能黄金价格涨得比现在更多，配置的难度也会提高。

　　吕俊：对的，往往就是这样，很多人一看黄金涨了就不去买，这是一种极端错误的投资方法。

　　应该是去看它还有多少空间，所谓贵与不贵是都跟它未来的空间去比，如果它未来能到3000、5000美元一盎司，那现在1700美元就是个地板价。如果未来是1500、1400美元一盎司，现在黄金确实就是贵的。

　　但是如果你去看黄金的生产成本，差不多就在1450美元一盎司左右，现在跟过去还有一点不一样，现在成本是更高的。

　　因为你要新获得黄金产量是需要资本开支的，这些资本开支都要算到成本里面。全球黄金新增供应量每年就1%，所以黄金的价格很难跌下去，那么贵与不贵不要去看涨幅，应该看它未来能够到什么位置，还有多少上升空间，应该看货币供应量，也就是印钞的速度有多快。

　　所以我还是强烈建议大家趁着现在黄金还很便宜，还是很低估的时候去配置。

　　为什么说很低估？一个是中国无论是政府还是居民购买黄金，基本上最近几年都停下来了，居民是购买黄金今年还是下降的，大概负3%左右。

　　那么下降意味着什么？

　　意味着未来的购买力是被压抑的，当购买力恢复到正常的时候，价格肯定是像按一下弹簧然后又松开一样，一下就弹上去了。

　　现在中国人是白白的把购买黄金的时间窗口让给了那些最富有的老外，还不是一般的老板，是最富有的老外。

　　现在全世界增持黄金最厉害的就是美国那些对冲基金，离华尔街最近、离美联储最近的那帮人，他们在拼命的买。

　　我给大家讲一个小故事，就在半个月以前，纽约的黄金脱销了，买不到金条了，当时由于新冠疫情，造币厂也关闭了，金币也买不到了，最后导致纽约的黄金比伦敦的黄金，它们隔一个大西洋，要贵了70美元一盎司左右，差不多贵了5%。

　　为什么会发生这种现象？因为纽约离华尔街近，美联储就在那，所以那边的人就是拼了命的搜罗黄金，把市面上所有可以买的黄金全部买光了。

　　这种情况下，如果要从伦敦把黄金调过来，当时又因为疫情原因，航班很少，一架飞机还不能装很多，一架飞机只能装一点点，所以就造成了巨大的差价。

　　当时我们上海这边黄金比伦敦还要更便宜，所以有人就想了主意，说能不能把中国的黄金运过去在美国卖掉，那不就可以白赚差价？当然，因为航班不太容易，所以最后这个事也没搞成。但是，这起码说明一个道理：最聪明的钱在拼命抢黄金。

　　而这些事情我们国内很多人都不知道，这其实是一个公开的事件，这个新闻我不是从别的地方知道的，就是在彭博资讯上面看到的，上面英文写得非常清楚，就是纽约的黄金已经买不到了，脱销了。

　　但是，国内的新闻媒体没有一个去报道。

　　李迅雷：我也讲个故事，2011年6月份的时候，我到江西萍乡，一个并不算一二线的城市，给我当时所在公司的证券营业部去讲课，当地的电视台听说我来了，就到我住的地方来采访我，就一个劲的问黄金能不能买，黄金的空间还有多大？罗杰斯他为什么还继续看好黄金？

　　你看，在2011年的时候，可见全国都在炒作黄金，中国大妈都在疯狂购买黄金，但是2011年7月份，恰好黄金从最高点1900多美元一盎司开始下跌，一直跌了有五、六年，所以这个给我印象也很深，就是千万不要等到整个社会、整个市场都在讲黄金的时候才开始去配置，那个时候可能就晚了。

　　所以吕总讲到的这个信息非常重要，我也看到了这个信息，但是好像国内媒体确实没怎么去报道。

　　买黄金股不如买黄金

　　李迅雷：黄金今年能涨到什么位置？黄金股能不能买？

　　吕俊：猜点位就像赌博一样，这个说不准，只能说两三年之内方向肯定是大概率向上的，买肯定不会亏钱。

　　具体涨了多少钱，什么时间涨到了，这有点像魔法师，不可能做到这么准，涨到什么位置我也没有把握，没把握的事情不能乱说。

　　黄金股的话长期是可以买的，但短期存在一些问题，因为一涉及到股票，就涉及到有一群人在做相关的事情，这群人的行为会对你的回报产生很大的影响。

　　我以前也见过国内一家上市公司的董事长，他说黄金的金价好的时候，我们去采贫矿，金价差的时候，我们去采富矿。

　　金价差了我卖不出去钱，收入下降了，我得把富矿那些容易采的、成本低的、含金量高的矿砂采出来，处理掉；金价好的时候我去采贫矿，成本高的、难挖的、要花钱的。

　　有时候它业绩的波动，不像金价波动那么直接，这个是他们合理合法调节利润的方法。

　　所以从长期来看，我觉得黄金股也可以买，但是没有直接买黄金好，主要是中间隔着一群人，这群人的想法和这群人的遭遇就增加了一层不确定性。

　　本来看大趋势就应该挣到钱，结果增加了一层不确定性。除非这些东西特别便宜，便宜到可以抵消这种不确定性，那可以买。

　　如果真的特别便宜，黄金涨起来，黄金股应该比黄金本身涨的还快、还多，因为它存在利润的倍增效应。问题是现在有一群人在调节，所以，黄金股从长期来看可以买，但是要考虑这些不利因素。

　　目前股票类资产主要配置三个方向

　　科技、健康、消费

　　李迅雷：做投资往往是要寻找相对的确定性。逻辑链越长，不确定性越多。接下来一个问题是，股票市场里面哪个板块机会更多点？能不能排个序，比如像科技、信息、5G等等，更看好哪几个行业，相对不看好哪几个行业？

　　吕俊：我们全天候基金也投股票、也投债券、也投商品、也投贵金属。原先我们也是做股票起家的，所以也会研究股票。

　　但是为了避免跟大宗商品重复，我们股票主要就投三个方向：科技，健康，消费。

　　这样我构建组合的时候就不至于跟我们在其他方面的资产重合，如果重合了就没有对冲效果了。

　　比如我要是买了黄金的期货，就不投黄金的股票了。我们股票是固定在科技、健康、消费这几个领域。

　　我个人感觉科技始终是一个很好的大方向。大家也知道，现在国家对科技不得不重视，也非常地重视。

　　中国有这么多高素质人才，一年800万大学生毕业，好多都是理工类的，所以中国在科技上面的进步是完全可以预期的，可以看得很清楚的。

　　科技这方面又受到海外的封锁，封锁越来越严有个好处就是给了国货机会，国货以前要直接面对外国大厂直接竞争，成本优势没法发挥出来。

　　比如像英特尔、美国那些高科技的AMD，它一个是在产业前沿，第二个它产量多，成本也不见得比中国要高多少，但是产量大可以摊薄成本。以前国货机会是很少的，现在它们主动不卖，很多国货就可以发展起来了。这有个过程会逐步迭代起来，科技产业将来机会是很多的。

　　另外，健康也很好，健康是长期持续的，表面上看估值很贵，但跟它未来空间比，还是便宜的。

　　消费也是一样，消费要投一些新型消费，比如说像b站。虽然我也是年龄一大把，不属于小年轻了，但是我经常会去b站玩一玩，这代表着年轻人的消费。还有游戏，就是和平精英什么的，我也经常上去打一打。

　　心态上不能老，因为未来的消费（如果）有机会，就是在这些新型消费上面，不在茅台酒。

　　当然茅台是一个很神奇的公司，但是我觉得它未来的收益率会比不上这些新型消费，包括那些小明星喝的酒什么的，这些东西不太受经济周期影响，不太受贸易影响。

　　年轻一代总归会变得越来越有钱，人口很少，又要干活，大家肯定不得不给他们加工资，他们加了工资，肯定就有钱，有钱花在什么地方？他们有他们的想法，可能搞点动漫、搞点cosplay、打打游戏、到处充个值什么的。

　　这些消费一定得重视，这代表着未来的重大投资机会，一定得布局，咱们得跟上时代。