疫情之后黄金将步入上涨的第二阶段?

　　黄金作为一种贵金属，既具有金融属性又具有工业属性。一般而言，黄金价格走势变化有其内在运行逻辑。一般而言，黄金上涨阶段的逻辑主要分为三个阶段：第一阶段为全球央行缩紧货币政策中后期导致的经济走弱和金融市场波动率加大，避险需求增加推动金价上涨；第二阶段为经济或金融危机冲击导致流动性紧缺，美联储以及全球央行大规模放水之后经济和金融市场好转，市场美元流动性泛滥美元贬值推动金价上涨；第三阶段为经济复苏之后工业需求和消费需求回升导致的黄金需求狂热。

　　自美国挑起全球经贸摩擦以来，全球经济进入下行阶段，全球金融市场波动加剧，美联储货币政策开始转向，黄金价格进入上涨的第一阶段。随着新冠肺炎疫情的暴发，全球经济活动几近停滞，经济进入衰退，市场波动率急剧放大，美元流动性枯竭。在这种情况下，美联储以及全球央行大规模降息和量化宽松，黄金价格进入上涨的第二阶段。

　　01疫情冲击下的全球经济衰退

　　在新冠肺炎疫情的冲击下，全球经济陷入自2008年金融危机以来的又一次衰退。据国际货币基金组织（IMF）预测，2020年全球经济将衰退3%，其中美国衰退-5.9%、欧元区衰退7.5%，日本衰退5.2%，仅有中国增长1.2%。特别是在疫情集中暴发的2-4月份，全球经济活动几近停滞。结果中国第一季度经济同比下滑6.8%，创自有记录以来的新低。法国第一季度GDP年率初值录得-5.4%，录得二战以来最差表现。意大利第一季度GDP年率初值录得-4.8%，录得1995年以来最大程度萎缩。欧元区第一季度GDP年率初值录得-3.3%，创1995年有记录以来的最低水平。美国作为目前感染人数最多的国家，经济受到的冲击最大，美国第一季度GDP环比-4.8%，创金融危机以来新低；此外，据美国摩根大通、美银美林等著名投行预测，美国二季度经济将陷入深度衰退，GDP增速最高或下滑40%。

　　IMF预测全球经济

　　美国各大机构预测美国一、二季度数据

　　02金融市场波动加剧

　　受经济衰退预期的影响，金融市场也受到历史性的冲击。受疫情影响，全球股市暴跌，美股一周内三次熔断；此外，流动性的枯竭造成股市加速下跌，各主要市场股市跌幅均超30%。市场波动率达到2008年金融危机的80的高点。债券市场同样受到巨大冲击，受到经济悲观以及经济巨幅衰退预期的影响，美国部分国债收益率重新倒挂，美国5年期与1年期、5年期与2年期国债收益率先后于2020年1月24日和1月29日倒挂；美国10年期和30年期国债收益率均跌至历史新低，美国10年期国债收益率最低跌至0.54%，30年起国债收益率最低跌至0.99%。

　　03美联储及全球央行紧急快速降息和重启量化宽松

　　在实体经济和金融市场受到巨大冲击的情况下，为对冲缓解疫情对经济和金融市场的冲击，美国以及全球各国政府进行大规模财政刺激的同时，全球央行也采取了紧急快速降息和重启大规模量化宽松的措施。

　　美国方面，3月之后疫情在美国暴发，美国迅速成为全球感染新冠肺炎人数最多的国家，美国“封国”、经济活动停滞、金融市场暴跌。为帮助美国经济恢复，提振市场信心，2020年3月27日美国众议院通过2万亿美元的美国史上规模最大的财政刺激法案；据消息称，美国计划再次推出规模2.3万亿美元的新一轮刺激措施。此外，美联储也是倾尽全力。3月3日，美联储意外宣布降息50基点；3月15日，美联储将联邦基金利率区间下调100基点降至0-0.25%，并推出7000亿美元的大规模量化宽松计划；3月22日，宣布开放式量化宽松政策，开启无限量、无底线QE。美国率先开启的大规模财政刺激计划和无底线量化宽松措施使得美国国债规模年内迅速增长2.03万亿美元至2.52万亿美元、美联储资产负债表扩张2.55万亿美元至6.72万亿美元。

　　欧元区方面，在美国率先刺激的情况下，欧元区也跟随大规模刺激。4月30日欧央行最新利率决定，维持存款利率-0.5%不变，再融资利率0%不变，边际借贷利率0.25%不变。虽然基准利率不变，但将此前定向再融资操作（TLTROⅢ）的利率再次下调25bp，目前的操作利率最低可以到-1%，甚至低于欧央行的基准利率50bp；新增7次针对疫情的再融资操作（PELTROs），并相对此前LTROs利率下调25bp。欧央行此番操作相当于变相降息；此外，欧央行还宣布了价值8700亿欧元的紧急购买计划。

　　在新冠肺炎疫情的冲击之下，由美联储带头，各央行纷纷大幅度降息和开启新一轮的史无前例的大规模量化宽松，全球自2008年金融危机之后再次进入宽松货币政策时代。

　　04全球央行降息对贵金属的影响

　　在全球央行大幅降息和大规模量化宽松的情况下，全球基础货币总量大幅增加。当前货币主要用于偿还债务和补充市场流动性以及疫情之下居民基本生活需要。超发货币并未大规模的进入经济和金融市场快速的流转。未来随着疫情逐渐得到控制，全球经济开始复苏，货币将在经济和金融系统加速流转，货币创造效应和货币乘数快速上升，届时美元流动性将开始泛滥并流向世界各地。美元将大幅贬值，在此背景下黄金将迎来第二波上涨。

　　05本次疫情危机与2008年金融危机有诸多相似之处

　　本轮新冠肺炎疫情导致的危机与2008年的次贷危机导致的金融危机有诸多相似之处。我们可以对比两者之间的关联和逻辑分析贵金属的后市走势。

　　美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的，2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次贷危机从开始显现到爆发大约1年半的时间。而此次新冠肺炎疫情从2019年年末开始显现到2020年2-4月开始在全球范围内暴发并席卷世界主要金融市场。两者相比，2007年的次贷危机到金融危机潜伏的时间相对较长，危机持续时间也相对较长；而新冠肺炎疫情暴发迅速、且对经济和金融市场的影响也迅速。虽然过程不尽相同，但结果基本一致。

　　经济方面，从2006年次贷危机初显到次贷危机爆发引发经济危机和金融危机。经济增速的高点在2006年三季度，低点在2008年四季度；经济从下行到衰退历时2年一个季度。本轮从2018年美国挑起全球经贸摩擦开始到新冠肺炎疫情导致全球经济深度衰退，经济高点在2018年二季度，经济低点预计在2020年二季度，经济从下行到衰退历时2年。次贷危机暴发之后，全球经济自2009年一季度开始复苏，本轮经济复苏预计从2020年三季度开始。

　　贵金属表现方面，两轮危机的走势基本一致。2007年次贷危机爆发之前，由于美联储货币政策转向并停止加息以及工业和投资需求的旺盛，黄金整体延续上涨趋势。次贷危机爆发中后期引发金融危机之后，由于流动性缺乏，黄金价格在2008年3-9月之间最高跌幅达到33%，此后由于美联储的大幅降息、经济的复苏和美联储的三轮量化宽松，黄金此后便开启了延续了三年的牛市上涨行情。未来随着经济的复苏和美联储可能开启的无底线、无限制量化宽松或者开启负利率，黄金或将迎来长达数年的第二波上涨。