一周跌回十二年前！人民币汇率迅速走低背后，发生了什么？

　　5月25日，中国外汇管理局下调人民币中间价270个基点，报1美元兑7.1209人民币，创下2008年3月以来新低。

　　到了下午四点半，最新在岸人民币汇率已经去到了7.1405，离岸人民币汇率则报7.1537，都是过去十年来最低值。

　　值得注意的是，5月22日，人民币汇率就已经创下了八个半月来的新低。在贬值压力下，外管局依然下调了中间价，外界猜测可能央行短期内并没有稳定汇率的打算，可能会造成心理预期下的继续贬值。

　　近期的人民币汇率走势主要跟中美关系再次变得紧张有关，所以短期还会有贬值压力，但后疫情阶段的经济恢复时期，人民币汇率还是要取决于中国经济基本面以及中美贸易摩擦的新进展。

　   一、

　　人民币汇率下跌的同时，黄金和美元价格都在上涨，说明避险情绪又开始上升。

　　这主要是因为中美之间的冲突又有了新变化。

　　第一阶段协议

　　今年一月，两国签署的第一阶段协议，当时特朗普甚至宣布“我们与中国的关系是有史以来最好的”。然而，疫情爆发后，关于中国无法顺利履行第一阶段协议的声音甚嚣尘上。

　　第一阶段协议的核心是中国承诺购买更多美国商品和服务。比如，中国取消了包括牛肉和家禽在内的多种美国农产品的进口限制等。但是，疫情不仅伤害了供应端，还停滞了需求端。目前，由于中国需求还没有完全恢复，欧美的运输能力和商品价格也在下跌，虽然中国已经加大了购买力度，但美国是否满意还有待观察。

　　据CNBC报道，特朗普的助手之一，凯文·哈塞特25日表示：“如果新冠病毒大流行导致中国无法履行条款，已经达成一致的协议将有崩溃的风险。”

　　港台问题

　　美国表现出对港台牌的热情在增加。

　　中国5月的全国两会以及最近的世卫大会，中美围绕香港、台湾展开了隔空激烈交锋。未来，也许会更加激烈。美国国家安全顾问奥布莱恩24日表示，内地在香港的新动作可能引发美国的经济制裁，也会威胁到香港的金融中心地位。近期，美国将会发布对香港的看法，这都会成为影响人民币汇率的风险点。

　　科技封锁

　　美国继续打压华为，要求任何使用美国技术的外国芯片商需要获得许可证，才能出售给华为等中国通信设备制造商。加上美国近期又把33家中国科技公司加进了经济黑名单，这延续了中美冲突从贸易转向科技的趋势，也加大了人民币长期贬值的可能性。

　　金融脱钩

　　从贸易到科技，再到金融领域，这是过去两年中美争端的演变路径。在第一阶段协议中，中国也承诺了金融领域的开放措施，但因为大选和疫情，美国已经等不及了。

　　瑞幸恰到好处地给了美国借口。美国对瑞幸事件的处理，可能会在今年引发中概股的回港二次上市潮，也会促使中国企业考虑美国以外的金融市场，例如去年开始运作的沪伦通。特朗普还要求联邦政府退休人员的储蓄基金不得投资中国资本市场，这些都大大增加了中美金融脱钩的风险，长期来看也不利好人民币汇率。

　　新冠疫情

　　两国在处理疫情方面的互相指责，从疫情爆发至今就从未停歇。无论是病毒的起源，还是封锁的时间，或是民间的态度，双方的认知鸿沟越来越大，甚至使得双方在民间出现“软脱钩”现象。

　　这五大命题，是中美双方在一月的短暂平静以及疫情引发的慌乱之后，再度影响市场情绪的巨大风险。中美摩擦可能会继续升温，所以至少今年内的人民币汇率走势，一定会紧紧与这五大命题绑在一起，需要密切关注。

　　二、

　　虽然中美之间的风险很大，但是人民币汇率今年出现大幅贬值的可能性不大。

　　首先，中国资产有特殊的吸引力。2011年，国际清算银行曾经对美联储扩张资产负债表的溢出效应做过测算。结论是，相比起发达经济体，美联储扩表对新兴经济体的溢出效应更大。溢出效应一般体现在资产价格上涨，以及汇率升值。

　　美联储在2010年后的扩表，跟人民币开启的升值周期，刚好是重合的，也印证了这一规律。而现在，为了应对疫情对经济的冲击，美联储又开始了新一轮扩表，对人民币汇率反而是升值利好。

　　其次，人民币有更多的套息收益。欧美应对疫情的的非常规大放水，会在一定程度上拉大中美利差，又加上人民币汇率的长期波动相对较小，跨境套息是有利可图的。

　　最后，随着各国陆续复工复产，中国企业将会获得更多的出口订单，这对人民币也是一个利好。

　　在人民币汇率保持稳定的前提下，下半年的资产配置要注意两点：

　　如果你之前听了我们的建议，已经在海外完成了资产配置，并且赚到了钱，现在可以考虑把一部分收益拿回来了，以实现收益最大化。