上半年的衰退...

如果我们在去年年底的语气令人沮丧，那今年回看，还不够令人沮丧。

在去年12月发布的2020年展望中，查尔斯·施瓦布（Charles Schwab）告诫全球经济很容易陷入衰退。

引用的一些脆弱性迹象包括：

• 世界经济领先指标（经合组织综合领先指标）不祥下降至99.1，因为“似乎在全球衰退开始之际就跌破了99。”

• 制造业的疲软表明“最依赖制造业的经济可能最容易陷入衰退。”

• 自从“在最新的《杜克首席财务官全球业务展望》调查中调查的大多数首席财务官都认为衰退始于明年某个时候”之后，企业领导人似乎已经做好了应对衰退的准备。

• 消费者之所以脆弱，是因为“裁员人数的突然上升可能会破坏当前的信心，而现在的信心水平是先前衰退之前的水平。”

  
  

实际上，在与COVID-19打击相关的锁定之前，大多数主要经济体都在衰退边缘徘徊。七国集团（G7）的五个主要国家/地区在去年第四季度末出现负或零GDP增长：日本（-1.9％），德国（-0.1％），法国（-0.1％），意大利（-0.2） ％）和英国（0.0％）。您可以在下表中看到，针对病毒的经济封锁加剧了这些经济脆弱性，并导致了严重的全球衰退。综合领先指标已大幅跌破99。

全球经济指标跌破重要门槛

资料来源：经济合作与发展组织Charles Schwab，截至2020年6月7日。

毫不奇怪，那些实施了最严格的封锁措施的国家经济遭受了最严重的衰退。我们可以通过查看牛津严谨指数（衡量国家封锁的严重程度）和采购经理指数（受广泛关注的制造业和服务业经济趋势以及经济活动下降）来了解这一点。从下面的图表中可以看出，在从一月到四月实施最严格封锁的主要国家中，这一比率更高。

一月至四月的经济封锁和衰退严重

资料来源：查尔斯·施瓦布（Charles Schwab），牛津大学布拉瓦特尼克政府学院，彭博数

（截至6/7/2020）。

…可能让位给下半年的恢复

幸运的是，在封锁最开始缓和的5月，那些经历了最严重衰退的国家/地区也出现了最快的反弹-尽管大多数国家还有很多要完全恢复。

4月至5月经济停滞和反弹的严重程度

资料来源：查尔斯·施瓦布（Charles Schwab），牛津大学布拉瓦特尼克政府学院，彭博数

（截至6/7/2020）。

实时数据恢复的迹象越来越多，重新开放正在变成恢复。

以后可以使用每月和每季度的数据点来验证似乎与市场走势紧密相关的每日和每周较高频率的指标。

具体来说，我们正在查看有关恢复的六个关键要素的每周数据：

• 高峰时间通勤衡量人们恢复工作的速度。

• 空气污染水平是制造业产出的指标。

• 零售活动，以了解人们返回实体店的速度。

• 周末票房收据衡量了人们聚集在一起娱乐的意愿。

• 用电指示服务和制造业务的重启。

• 如果出现新的病毒病例，如果情况急剧增加，则需要再次关闭。

所有这些数据均来自独立来源，而不是政府本身。例如，美国驻上海的领事馆使用EPA（美国环境保护署）的测试对中国的空气污染（制造活动的有用代表）进行了追踪。选择这六个指标是为了捕捉市场最重要的信号，说明就业，经济和收入的复苏速度。这些报告每周都会在许多主要国家/地区发布，并显示出一些国家/地区已经反弹到COVID-19封锁之前的水平（例如中国）。

截至2020年6月5日的中国实时恢复热图

资料来源：查尔斯·施瓦布（Charles Schwab），联合国世界卫生组织，中国乘用车协会，彭博社，票房MoJo，Macrobond数据截至2020年6月5日。

其他国家直到最近才开始看到改善的迹象（例如法国）。

截至2020年6月5日的法国实时恢复热图

资料来源：查尔斯·施瓦布（Charles Schwab），联合国世界卫生组织，TomTom.com，彭博社，票房MoJo数据截至2020年6月5日。

如果失去那么多工作，经济将如何复苏？就每月而言，工作变动和股市变动之间根本就没有一致的关系。那不是因为华尔街不在乎经济。

这是因为历史向我们表明，股票市场倾向于引领就业趋势。

例如，直到2010年2月，美国经济终于在大金融危机之后终于停止了裁员，即使股票在一年前触底。大多数经济学家预计，随着就业机会随着企业重新开业而回归，我们可能已经看到失业高峰。

由于任何经济不景气，都将出现暂时的业务失败和失业。政府和中央银行的刺激旨在仅在经济缓慢复苏之时为企业提供支持，而不是维持生命。然而，全球刺激措施的数量巨大，是2008-09年大金融危机后实施的刺激措施的许多倍，总计占世界GDP的28％。这是对企业和劳动力市场的实质性支持。

大规模的全球经济刺激

资料来源：查尔斯·施瓦布（Charles Schwab），2020年2月初至2020年6月6日的官方政策

公告。

随着经济刺激的每周扩展，总数会越来越大。例如，上周由于德国新的财政刺激方案（相当于欧元区GDP的2％）和欧洲央行在其刺激计划中增加的欧元区债务（相当于欧元区GDP的5％），欧元区的总额再次上调。刺激措施（占欧元区GDP的6％）。

对于世界第二大经济体而言，仅两周之内刺激措施就增加了GDP总量的13％。

投资者应谨慎行事

尽管经济正在复苏，但投资者在2020年下半年应谨慎行事。以MSCI AC世界指数为代表的全球股票在第二季度已经弥补了大部分亏损。复苏的步伐或成功可能使期望快速复苏的投资者失望。

过去，周期性因素通常导致市场从熊市和经济衰退中反弹。通过比较MSCI世界周期性指数和防守性指数的相对表现，我们可以观察到哪些股票在引领市场反弹。

如下图所示，当周期性股票（对经济增长的步伐更加敏感）的周期性股票超过了防御性股票（对经济的敏感性较差的股票）时，当前的市场反弹与最近两次股市在衰退后的复苏有所背离。直到过去几周，防御性股票一直引领着股市反弹，这表明市场参与者在长期缓慢的复苏中进行定价。最近，周期性期刊开始表现出色。

落后于复苏的周期性领导终于开始出现

资料来源：查尔斯·施瓦布（Charles Schwab），Factset数据截至2020年6月5日。过去的表

现并不能保证将来的结果。

过去几周这种周期性的轮换以及相应的反弹可能会给股价带来风险。如果复苏遇到挫折，或者从最初的反弹开始显着放缓，投资者可能会感到失望，股票可能会回吐收益。未来几周的经济数据可能会继续为市场提供支撑，但对市场对快速复苏的预期上升的潜在风险包括

• 由于一些限制仍然存在，复苏步伐放慢，许多主要国家仍在严厉封锁中。

• 第二次病毒浪潮导致了另一次官方封锁或非官方的行为转变，人们不再感到安全离开家园。

• 由于言论泛滥，重返中美贸易战，破坏了自一月中旬来之不易的第一阶段贸易协议。

• 持续的内乱可能会打压消费者及其支出的信心，而后者是经济的最大驱动力。

• 夏季飓风/台风季节高于平均水平（以及其他自然灾害），可能会损坏沿海地区并延缓其恢复。

• 除了上面列出的那些问题以外，可能还有很多其他问题。新经济周期的开始通常是脆弱的，并且有风险。

新的经济周期也往往会带来新的市场领导地位。

正如查尔斯·施瓦布（Charles Schwab）在本评论中所讨论的那样，按风格（增长和价值）和地理位置（美国和国际）领导的趋势往往会在新的周期开始时改变位置：反弹有什么问题？

最近对周期性股票的轮换已经开始提振相对于增长和美国股票的价值和国际股票（由于它们对周期性股票的敞口更大），并提供了新的领导力来推动反弹。如果持续下去，在过去12年的经济和市场周期偏向于技术，增长和美国股票之后，这种按行业，风格和地理划分的新的市场领导地位可能会在下半年吸引一些投资者，这表明投资组合重新平衡的可能了。