上半年的衰退...

如果我們在去年年底的語氣令人沮喪，那今年回看，還不夠令人沮喪。

在去年12月發布的2020年展望中，查爾斯·施瓦布（Charles Schwab）告誡全球經濟很容易陷入衰退。

引用的一些脆弱性迹象包括：

• 世界經濟領先指标（經合組織綜合領先指标）不祥下降至99.1，因爲“似乎在全球衰退開始之際就跌破了99。”

• 制造業的疲軟表明“最依賴制造業的經濟可能最容易陷入衰退。”

• 自從“在最新的《杜克首席财務官全球業務展望》調查中調查的大多數首席财務官都認爲衰退始于明年某個時候”之後，企業領導人似乎已經做好了應對衰退的準備。

• 消費者之所以脆弱，是因爲“裁員人數的突然上升可能會破壞當前的信心，而現在的信心水平是先前衰退之前的水平。”

  
  

實際上，在與COVID-19打擊相關的鎖定之前，大多數主要經濟體都在衰退邊緣徘徊。七國集團（G7）的五個主要國家/地區在去年第四季度末出現負或零GDP增長：日本（-1.9％），德國（-0.1％），法國（-0.1％），意大利（-0.2） ％）和英國（0.0％）。您可以在下表中看到，針對病毒的經濟封鎖加劇了這些經濟脆弱性，并導緻了嚴重的全球衰退。綜合領先指标已大幅跌破99。

全球經濟指标跌破重要門檻

資料來源：經濟合作與發展組織Charles Schwab，截至2020年6月7日。

毫不奇怪，那些實施了最嚴格的封鎖措施的國家經濟遭受了最嚴重的衰退。我們可以通過查看牛津嚴謹指數（衡量國家封鎖的嚴重程度）和采購經理指數（受廣泛關注的制造業和服務業經濟趨勢以及經濟活動下降）來了解這一點。從下面的圖表中可以看出，在從一月到四月實施最嚴格封鎖的主要國家中，這一比率更高。

一月至四月的經濟封鎖和衰退嚴重

資料來源：查爾斯·施瓦布（Charles Schwab），牛津大學布拉瓦特尼克政府學院，彭博數

（截至6/7/2020）。

…可能讓位給下半年的恢複

幸運的是，在封鎖最開始緩和的5月，那些經曆了最嚴重衰退的國家/地區也出現了最快的反彈-盡管大多數國家還有很多要完全恢複。

4月至5月經濟停滞和反彈的嚴重程度

資料來源：查爾斯·施瓦布（Charles Schwab），牛津大學布拉瓦特尼克政府學院，彭博數

（截至6/7/2020）。

實時數據恢複的迹象越來越多，重新開放正在變成恢複。

以後可以使用每月和每季度的數據點來驗證似乎與市場走勢緊密相關的每日和每周較高頻率的指标。

具體來說，我們正在查看有關恢複的六個關鍵要素的每周數據：

• 高峰時間通勤衡量人們恢複工作的速度。

• 空氣污染水平是制造業産出的指标。

• 零售活動，以了解人們返回實體店的速度。

• 周末票房收據衡量了人們聚集在一起娛樂的意願。

• 用電指示服務和制造業務的重啓。

• 如果出現新的病毒病例，如果情況急劇增加，則需要再次關閉。

所有這些數據均來自獨立來源，而不是政府本身。例如，美國駐上海的領事館使用EPA（美國環境保護署）的測試對中國的空氣污染（制造活動的有用代表）進行了追蹤。選擇這六個指标是爲了捕捉市場最重要的信号，說明就業，經濟和收入的複蘇速度。這些報告每周都會在許多主要國家/地區發布，并顯示出一些國家/地區已經反彈到COVID-19封鎖之前的水平（例如中國）。

截至2020年6月5日的中國實時恢複熱圖

資料來源：查爾斯·施瓦布（Charles Schwab），聯合國世界衛生組織，中國乘用車協會，彭博社，票房MoJo，Macrobond數據截至2020年6月5日。

其他國家直到最近才開始看到改善的迹象（例如法國）。

截至2020年6月5日的法國實時恢複熱圖

資料來源：查爾斯·施瓦布（Charles Schwab），聯合國世界衛生組織，TomTom.com，彭博社，票房MoJo數據截至2020年6月5日。

如果失去那麽多工作，經濟将如何複蘇？就每月而言，工作變動和股市變動之間根本就沒有一緻的關系。那不是因爲華爾街不在乎經濟。

這是因爲曆史向我們表明，股票市場傾向于引領就業趨勢。

例如，直到2010年2月，美國經濟終于在大金融危機之後終于停止了裁員，即使股票在一年前觸底。大多數經濟學家預計，随着就業機會随着企業重新開業而回歸，我們可能已經看到失業高峰。

由于任何經濟不景氣，都将出現暫時的業務失敗和失業。政府和中央銀行的刺激旨在僅在經濟緩慢複蘇之時爲企業提供支持，而不是維持生命。然而，全球刺激措施的數量巨大，是2008-09年大金融危機後實施的刺激措施的許多倍，總計占世界GDP的28％。這是對企業和勞動力市場的實質性支持。

大規模的全球經濟刺激

資料來源：查爾斯·施瓦布（Charles Schwab），2020年2月初至2020年6月6日的官方政策

公告。

随着經濟刺激的每周擴展，總數會越來越大。例如，上周由于德國新的财政刺激方案（相當于歐元區GDP的2％）和歐洲央行在其刺激計劃中增加的歐元區債務（相當于歐元區GDP的5％），歐元區的總額再次上調。刺激措施（占歐元區GDP的6％）。

對于世界第二大經濟體而言，僅兩周之内刺激措施就增加了GDP總量的13％。

投資者應謹慎行事

盡管經濟正在複蘇，但投資者在2020年下半年應謹慎行事。以MSCI AC世界指數爲代表的全球股票在第二季度已經彌補了大部分虧損。複蘇的步伐或成功可能使期望快速複蘇的投資者失望。

過去，周期性因素通常導緻市場從熊市和經濟衰退中反彈。通過比較MSCI世界周期性指數和防守性指數的相對表現，我們可以觀察到哪些股票在引領市場反彈。

如下圖所示，當周期性股票（對經濟增長的步伐更加敏感）的周期性股票超過了防禦性股票（對經濟的敏感性較差的股票）時，當前的市場反彈與最近兩次股市在衰退後的複蘇有所背離。直到過去幾周，防禦性股票一直引領着股市反彈，這表明市場參與者在長期緩慢的複蘇中進行定價。最近，周期性期刊開始表現出色。

落後于複蘇的周期性領導終于開始出現

資料來源：查爾斯·施瓦布（Charles Schwab），Factset數據截至2020年6月5日。過去的表

現并不能保證将來的結果。

過去幾周這種周期性的輪換以及相應的反彈可能會給股價帶來風險。如果複蘇遇到挫折，或者從最初的反彈開始顯着放緩，投資者可能會感到失望，股票可能會回吐收益。未來幾周的經濟數據可能會繼續爲市場提供支撐，但對市場對快速複蘇的預期上升的潛在風險包括

• 由于一些限制仍然存在，複蘇步伐放慢，許多主要國家仍在嚴厲封鎖中。

• 第二次病毒浪潮導緻了另一次官方封鎖或非官方的行爲轉變，人們不再感到安全離開家園。

• 由于言論泛濫，重返中美貿易戰，破壞了自一月中旬來之不易的第一階段貿易協議。

• 持續的内亂可能會打壓消費者及其支出的信心，而後者是經濟的最大驅動力。

• 夏季飓風/台風季節高于平均水平（以及其他自然災害），可能會損壞沿海地區并延緩其恢複。

• 除了上面列出的那些問題以外，可能還有很多其他問題。新經濟周期的開始通常是脆弱的，并且有風險。

新的經濟周期也往往會帶來新的市場領導地位。

正如查爾斯·施瓦布（Charles Schwab）在本評論中所讨論的那樣，按風格（增長和價值）和地理位置（美國和國際）領導的趨勢往往會在新的周期開始時改變位置：反彈有什麽問題？

最近對周期性股票的輪換已經開始提振相對于增長和美國股票的價值和國際股票（由于它們對周期性股票的敞口更大），并提供了新的領導力來推動反彈。如果持續下去，在過去12年的經濟和市場周期偏向于技術，增長和美國股票之後，這種按行業，風格和地理劃分的新的市場領導地位可能會在下半年吸引一些投資者，這表明投資組合重新平衡的可能了。