花旗银行：欧洲股市后市强劲，中小板块或超大市反弹

摘要：

• 2021年欧洲GDP增速或达到3.0%，欧洲股票或将开始更充分地参与新经济周期下的全球股票反弹行情。

• 欧洲积极的货币和财政政策或逐步改善投资者对欧洲市场信心。

• “新冠病毒周期性板块”除了经历前期超卖，同样拥有低估值和坚实基本面优势，中小盘板块在经济复苏初期往往跑赢大盘。

市况回顾：

周三，受对新冠病毒疫苗研制的希望带动，欧洲股市收复稍早的跌幅收高。泛欧STOXX 600指数收盘上涨0.2%，法股、意大利股市和伦敦富时指数下跌约0.2%。

现状分析：

• 为应对疫情对于欧洲经济的影响，欧洲央行最初宣布7500亿欧元的疫情紧急购买计划(PEPP)，其主要目的是帮助维持债券收益率在低位，从而为财政扩张提供资金。但是几周前德国宪法法院（GCC）的裁决增加了对PEPP合法性以及欧洲央行先前的量化宽松计划的不确定性。

  
  

• 尽管疫情影响和应对政策是导致欧洲股市在疫情初期遭受严重打击的重要原因，但最近的全球市场复苏期间，欧洲股市表现不佳的另一个原因是当前市场恢复主要由受疫情影响较小的“新冠病毒防御性”板块所带动，例如科技板块等，而欧洲相比美国市场，“新冠病毒防御性板块”的比重较低。

  
  

• 近期，花旗研究团队有充足理由认为，2021年欧洲GDP增速或上涨一倍，达到3.0%。花旗预计在“新冠病毒防御性板块”的带动下，欧洲股票或将开始更充分地参与新经济周期下的全球股票反弹行情。

  
  

• 花旗上调欧洲股票配置建议至中性，我们认为有三大原因支持这一调整：

  
  

• 第一，最关键的原因是，欧盟27国最近提出的泛欧应对方案最终将成为欧盟未来七年预算的一部分，其重要性不可低估。该提议的规模为7500亿欧元，并将在2021年开始的未来几年内增加约占GDP 1.4％的财政刺激方案，重点支持欧元区外围国家。由于该方案中财政转移支付的概念最初是由德国和法国提出的，因此，两者对欧盟预算的净贡献都将超过以往。

• 其次，德国和法国都进一步扩大了国内财政规模，在其之前分别承诺的1,560亿欧元和900亿欧元基础上再分别增加约1300亿欧元。

• 第三，欧洲央行为其PEPP计划增加了6,000亿欧元额度，使其总规模增加至1.35万亿欧元。欧洲央行表示，如有必要，可以继续扩大规模。

• 这些政策措施的联合实施可能会对经济数据产生实质性的积极影响，经济数据从四月份的低点开始回升，或将改变欧洲投资者的态度。不过由于前几年投资者对欧洲政策高度怀疑，投资者信心恢复可能循序渐进。

  
  

• 在经济复苏稳步进行的同时，其仍可能受到三个因素的制约：

  1)保持社交距离，旅行、餐饮行业复苏缓慢；

  2) 重建制造业供应链面临进一步挑战；

  3) 企业和消费者信心的恢复需要一段时间。

  因此，未来几个月经济增长回升的步伐或将放缓。

  
  

• 尽管如此，欧洲股市或由周期性板块引领，例如制造业主导的德国市场，该国出口企业可能受益于全球经济复苏。此外，“新冠病毒周期型板块”不仅包括制造业，还包括能源、金融和消费板块等。

  
  

投资策略：

• 欧洲“新冠病毒周期性板块”与“新冠病毒防御性板块”绩效差异日益扩大，周期性板块超额收益达到16%。尽管花旗继续保持对“新冠病毒防御性板块”的充分配置，短期机会可能来自于前期超卖板块。花旗全球投资委员会已经开始增加对于欧洲周期性板块的配置比重。

• 欧洲“新冠病毒周期性板块”除了前期超卖以外，同样拥有坚实基本面和低估值支撑。

• 金融：年迄今累计下跌30%，市净率达到历史最低的0.35倍，我们预计金融业将从价值反弹中受益，而拟议中的欧盟复苏基金和欧洲央行措施也将有助于缓解欧盟外围国家风险。

• 工业：随着工厂制造业活动的恢复和开放，工业板块或将受益。由于封锁措施开始放松，5月份欧元区制造业PMI数据上升至39.4（4月为33.4），而欧洲的制造业占其GDP的15％，德国和瑞士的比重则接近20％，这些地区的工业企业近期可能跑赢大盘。

• 非必需消费：回调幅度较高，随着经济重新开放，具有稳健资产负债表的公司存在价值修复机会。

• 能源：油价已从上个月的低点反弹了30％，花旗预计布伦特原油价格在第三季度平均为39美元/桶，在第四季度为48美元/桶。尽管更具韧性的石油巨头短期反弹或将持续，但从长远来看，我们继续保持对清洁能源领域公司的偏好。

• 中小企业板块：从历史上看，中小板块在经济回升周期的早期阶段表现优于大市，在大规模市场整合之后也显示出强劲的表现。

• 相关配置标的：欧洲“新冠病毒周期性板块”，中小企业板块。