当前A股行情与2015年有何异同？

摘要：

• 年初至今，中国股市为全球表现最佳的市场之一，并吸引了外资大幅流入。

• 与2015年相比，两次行情都受益于政府推动资本市场加速发展的政策，且都处于货币政策宽松周期上。

• 然而，当前中国金融市场比2015年更加开放，金融监管政策更加迅速和积极，IPO限制也有所放宽，整体市场比2015年更加健康。

  
  

市况回顾：

• 周二公布的中国6月进出口数据大超市场预期。以美元计价，中国6月出口同比增速由5月的-3.3%回升至0.5%，6月进口同比增速由5月的-16.7%大幅回升至2.7%。

• 虽然进出口数据亮眼，但获利结盘以及贸易关系不确定性给市场带来一定压力，周二沪指收跌0.83%，但截至周二收盘，7月沪指涨幅高达14.4%。

现状分析：

• 年初至今，中国股市为全球表现最佳的市场之一。在一季度经历大幅经济收缩之后，二季度中国复工复产稳步推进，市场普遍预计二季度中国GDP增速将转正并录得2.2%的增速。下半年增长势头可能更快，并有望达到5-6%的同比增速。中国股市也吸引外资大幅流入，人民币逐步走强。

• 部分投资者担忧当前股市是否会重复2015年走势，以下我们将对这两次行情进行对比。

• 相似之处：

• 第一，两次行情都受益于政府推动资本市场加速发展的政策。

  2014年5月，政府公布了加快资本市场健康发展的意见，这一政策公告或为此后2015年牛市的转折点。今年，资本市场进一步加速发展，包括5月份QFII / RQFII（合格境外机构投资者/人民币合格境外机构投资者）额度的取消以及科创板的加速上市等等。

• 第二，两次行情都处于货币政策宽松周期上。

  中国人民银行于2015年初开始降低存款准备金率，以应对不断加剧的通缩和经济放缓的风险。今年上半年因疫情原因，中国的货币政策放宽速度加快。上半年存款准备金率降低了3次，一共100个基点。此外，央行还对中期借贷便利（MLF）利率下调了30个基点，并对中小型企业采取针对性政策支持。

  
  

• 不同之处：

• 第一，当前中国金融市场比2015年开放得多。

  2015年牛市之前，仅有沪港通于2014年11月开启，且每日投资资金流量有限。2015年至今，中国金融市场进一步开放：深港通于2016年12月推出，债券通于2017年7月开启，沪伦通于2019年6月正式启动。

  此外，2015年，A股尚未纳入MSCI指数，而当前纳入因子已从2018年6月的2.5%大幅提升到了20%，同时，A股也被纳入富时罗素指数。中国债券市场亦进一步开放，并已被纳入两个主要国际指数（彭博巴克莱债券市场指数以及摩根大通新兴市场债券指数）。

  在当前牛市行情中，国际机构投资者可能扮演着更重要的角色，并更倾向于根据仔细的研究分析做出投资决策，这可能意味着市场投机比例比2015年少。

  
  

• 第二，当前金融监管政策更加迅速和积极。

  尽管当前融资融券的规模比2015年小得多，7月8日，证监会仍迅速对258家场外配资平台进行了集中曝光，以打击融资融券的违规行为，防止催生资产泡沫。

• 第三，当前IPO限制放宽。

  如果市场投机热潮高涨，正逐步推行的IPO注册制可以放宽上市要求、加快上市速度，资本市场的供应将大大增加，资源的配置也将更趋市场化。

投资策略：

• 花旗认为，虽然对于场外配资的及时打压可能会对短期投资者热情形成一定抑制，但有助于形成更加健康的市场，对于A股来说，会拉长牛市而不是终结牛市。风险方面，需要留意海外疫情的进一步扩散、贸易摩擦以及美国大选等不确定因素。

• 总体来看，花旗对A股未来走势仍然较为乐观，投资者进一步参与市场的积极心态、中国经济的持续恢复和政策的支持，或将继续推动中国股市上行。板块上而言，受新基建和人口老龄化提供的机会驱动，长期而言，花旗相对看好与这两大趋势相关的板块，尤其是专注于国内市场、海外风险敞口较小的企业。

• 根据1950年至2020年的市场数据，相对于任何单一资产品种投资，全球多元化的投资组合都产生了更高的风险调整后回报。配置一定比例的黄金资产和结构性产品也可有效控制整体投资组合的波动性风险