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摘要：
宏观经济：全球经济出现U型复苏可能性较高。
原油市场：花旗预计下半年油价可能达到每桶50美元左右，但短期内市场可能会持续波动。
黄金市场：黄金当前处于高位震荡整理，中期存在继续上行空间，2021年黄金均价或达到每盎司1965美元。
市况回顾：
因美国新冠病毒感染病例破纪录上升，加剧了对经济复苏的不确定性，而美元走软也增加对黄金的支撑。现货黄金报收每盎司1,808.90美元，周线上涨0.59%。美国黄金期货结算价上涨0.5%，至每盎司1,810美元。
受新增病例急升将削弱燃料需求的担忧拖累，主要原油生产国准备增加产量，上周五油价小幅下跌。布伦特原油下跌0.23美元，报每桶43.14美元。美国原油下跌0.16美元，报每桶40.59美元。两大指标周线均变化不大。
现状分析：
宏观经济：全球经济出现U型复苏可能性较高。
随着全球经济逐步从疫情影响中复苏，大宗商品市场也显示出强劲的复苏迹象。不过，与全球股票的V型复苏行情相比，大宗商品市场价格不断反应市场的最新状况，而不是仅纯粹关注对未来经济复苏的预期。
与其他市场类似，商品市场也面临着两个相关的风险因素，疫情蔓延导致经济受挫，全球贸易问题也存在较大不确定性。花旗基本观点认为，在今年全球经济快速放缓之后，全球经济可能经历两年快速增长，对于大宗商品的需求也将同步反弹。
花旗将2020年全球GDP增速上调0.1%至-3.5%，下调2021年GDP增速0.2%至5.5%。总体来看，尽管高频数据有所改善，但经济活动水平仍然较低，全球经济出现U型复苏可能性较高。
原油市场：花旗预计下半年油价可能达到每桶50美元左右，但短期内市场可能会持续波动。
今年二三季度决定油价的关键因素是中国的购买力度。前期由于市场供过于求，油价下跌，中国大举购买，但未来购买速度或将下降。
随着美国部分地区看到新冠病例激增，对疫情的担忧再次成为人们关注的焦点，巴西与印度疫情仍然尚未得到有效控制。今年四季度，存在爆发二次疫情的风险。
OPEC+正将其每月联合部长级监督委员会会议（JMMC）定义为石油版的美联储议息会议，声称要从市场增加或撤出“原油的流动性”以维持价格稳定。OPEC+减产协议将从第一阶段转向第二阶段，减少力度有所降低，预计每日减产在810-830万桶。
随着石油市场的重新平衡，金融市场情绪从创纪录的看跌水平反弹。宏观基本面改善有利于资金流入原油金融市场，不过需要注意宏观经济复苏受阻与疫情反弹的风险。
此外，美国总统大选，中东地缘政治问题，以及其他局部地缘政治风险可能对原油市场短期产生明显影响。
黄金市场：黄金当前处于高位振荡整理，中期存在继续上行空间。
在后布雷顿森林体系时代，出现过三个黄金市场牛市，1971-1979，2001-2007和2009-2012年，黄金实际和名义平均年回报率分别达到16.7%和20.4%。根据这一规律，黄金在未来6-9个月或继续维持一个上行趋势。
美联储实施零下限货币政策利率，有效稳定了美债收益率，美联储资产负债表不断扩容，宽松的货币政策或继续利好零利率的黄金资产。全球其他地区的负利率也进一步提振了黄金市场需求。在量化宽松期间，我们预计黄金与股市存在一定正相关性，流动性充裕与低利率可能提振风险资产，也将同时提振金价。
由于低油价和外汇储备减少的影响，俄罗斯央行4月开始暂停了黄金购买。不过，过去十年俄罗斯累计采购了约1650吨黄金，是第二大买家中国的近两倍，中国央行从去年9月开始，也没有进一步增持黄金。尽管土耳其等新兴市场国家央行进一步购买黄金，但2020年的黄金净购买总量明显放缓。此外，由于疫情影响，黄金首饰消费也受到打击，中国与印度黄金进口数量亦达到记录低位。
投资策略：
花旗继续看好原油价格下半年表现，预计油价或将达到每桶50美元水平。不过由于疫情和经济复苏的不确定性，以及地缘政治风险，原油价格可能继续面临较高波动性。
花旗预计下半年黄金在每盎司1800美元盘整，年底存在30%概率突破每盎司2000美元关口，2021年上半年突破这一关口的可能性则高达90%。花旗预计2020年黄金名义均价或达到每盎司1725美元，比2019年增长25%-30%。预计明年或继续维持百分比两位数的增长，2021年黄金均价可能达到每盎司1965美元。
