花旗银行建议继续超配黄金

• 花旗对美国中小盘股、新兴市场股市和REITs持超配建议，投资者需注意控制投资过度集中风险。

• 花旗超配发达国家投资级别债券以及新兴市场主权债，对于发达国家高收益债持中性配置。

• 由于下半年继续面临较高不确定性，花旗继续超配黄金，以有效控制投资组合波动性风险

市况回顾：

• 美股周三在平盘上下来回拉锯后收高，投资者消化好坏不一的季度财报和美国国会继续就刺激方案展开磋商的消息，标普500指数上涨0.57%。

• 因中美紧张局势升级和新增病例数激增打击市场人气，欧洲股市下跌，泛欧STOXX 600指数收跌0.9%。

现状分析：

• 近期美国疫情感染情况出现反弹，尽管美国人口占全球人口4%，但新增确诊病例占全球新增确诊病例的30%，显示出疫情的严重性。尽管花旗认为美国不会再次实施广泛的无差别封锁措施，但是疫情导致经济活动放缓，城市零售销售和新增就业人数出现一定下降。在美国前期重新开放之后，美国5月和6月的非农就业人数以创纪录的速度增加，花旗预计7月非农就业数据或继续大幅增长，但是未来的新增就业或受到一定阻力。

• 一直以来，疫情的反弹在人们的预料之中，所以对于市场的二次冲击程度远低于对市场的初次冲击。我们看到社会采取更多积极有效应对措施，例如增加远程办公，加上政策制定者采取了强有力的“过渡”刺激措施，使脆弱的经济复苏得以保持。

• 由于第一波疫情可能持续到冬季开始的第二波疫情之前，所以例如旅行、餐饮等需要“社交接触”的经济活动或继续受到不同程度的抑制。这将要求美国采取更持久，甚至成本更高的财政应对措施。历史上，美国政府曾36次延长紧急失业救济金计划，暗示即使今年是选举之年，美国两党也可能将在这一问题妥协并进一步延长紧急失业救济金计划。

• 欧盟在本周达成了具有里程碑意义的抗议复苏基金协议，除了各国的刺激措施以外，欧盟还将向受灾国家提供7500亿欧元的拨款和贷款，以支持这些国家的经济从疫情中快速复苏。虽然可能需要数月时间才能看到消费支出的增加，但是欧盟对于疫情控制程度大幅好于美国。这些因素也进一步支持花旗在5月上调欧洲股市配置至中性的观点，欧洲股市或存在进一步的成长空间。

• 花旗对发达国家国债整体低配，但继续看好美国债券。美国信贷收益率下降，美债收益率保持在周期低点附近。两者均高于可比的欧洲国债收益率，但差距已经缩小。从美国利率来看，几乎没有抑制美国财政扩张的迹象。花旗预计其他国家也将采取更多的财政扩张措施。

• 在美国股市，由于没有美国货币政策利率的压力，投资者对疫情担忧情绪有限，美国成长板块比周期型和价值型股票更受到市场青睐。过去一个月，前期已经大幅上涨的科技板块继续创下新高，纳斯达克指数今年已经累计上涨20%。正如花旗《年中展望》的观点，“数字化”将是不可阻挡的长期趋势，在帮助经济面对疫情挑战方面发挥了强大作用。不过，“新冠病毒防御板块”的上涨原因似乎是不可持续的，意味着投资过度集中于这些板块的投资组合可能面临一定风险。当前仅美国五大科技巨头市值已经占到全球股市市值的15%。

• 相对而言，新冠疫情使信息技术板块基本面更加强劲，而宏观政策提高了该行业的估值。泡沫始于强大的基本面，通常在高期望值破灭后结束。花旗认为短期科技行业基本面不存在明显的恶化趋势，但是需要提醒投资者注意过高的行业集中性风险。尽管在疫情过后，相关板块可能持续增长，但是由于行业估值可能被夸大，或将削弱长期回报水平。

• 通常来说，过度关注短期表现往往会导致大量配置被高估的资产。因此，花旗保持对美国大盘股中性配置建议，并建议在全球股票中寻找投资机会来增加投资组合的多元化。花旗继续超配美国中小盘股票，房地产信托REITs以及新兴市场股市。

投资策略：

• 花旗全球投资委员会在7月会议上维持大类资产配置建议不变，继续超配全球股市3%，低配全球债市5.5%，超配黄金1.5%，但低配美元现金1%。此外，对于全球股票REITs维持2%的超配建议。

• 股市方面，花旗对欧洲股市维持中性配置，超配新兴市场。在美国股市中，维持对大盘股中性配置建议，因中小盘股在经济复苏初期往往表现强劲，继续超配美国中小盘股。

• 债市方面，花旗超配发达国家投资级别债券以及新兴市场主权债，对于发达国家高收益债持中性配置。

• 大宗商品方面，由于下半年继续面临美国大选、中美关系以及中东地缘政治等不确定性风险，花旗继续超配黄金，可以有效控制投资组合波动性风险。