花旗銀行建議繼續超配黃金

• 花旗對美國中小盤股、新興市場股市和REITs持超配建議，投資者需注意控制投資過度集中風險。

• 花旗超配發達國家投資級别債券以及新興市場主權債，對于發達國家高收益債持中性配置。

• 由于下半年繼續面臨較高不确定性，花旗繼續超配黃金，以有效控制投資組合波動性風險

市況回顧：

• 美股周三在平盤上下來回拉鋸後收高，投資者消化好壞不一的季度财報和美國國會繼續就刺激方案展開磋商的消息，标普500指數上漲0.57%。

• 因中美緊張局勢升級和新增病例數激增打擊市場人氣，歐洲股市下跌，泛歐STOXX 600指數收跌0.9%。

現狀分析：

• 近期美國疫情感染情況出現反彈，盡管美國人口占全球人口4%，但新增确診病例占全球新增确診病例的30%，顯示出疫情的嚴重性。盡管花旗認爲美國不會再次實施廣泛的無差别封鎖措施，但是疫情導緻經濟活動放緩，城市零售銷售和新增就業人數出現一定下降。在美國前期重新開放之後，美國5月和6月的非農就業人數以創紀錄的速度增加，花旗預計7月非農就業數據或繼續大幅增長，但是未來的新增就業或受到一定阻力。

• 一直以來，疫情的反彈在人們的預料之中，所以對于市場的二次沖擊程度遠低于對市場的初次沖擊。我們看到社會采取更多積極有效應對措施，例如增加遠程辦公，加上政策制定者采取了強有力的“過渡”刺激措施，使脆弱的經濟複蘇得以保持。

• 由于第一波疫情可能持續到冬季開始的第二波疫情之前，所以例如旅行、餐飲等需要“社交接觸”的經濟活動或繼續受到不同程度的抑制。這将要求美國采取更持久，甚至成本更高的财政應對措施。曆史上，美國政府曾36次延長緊急失業救濟金計劃，暗示即使今年是選舉之年，美國兩黨也可能将在這一問題妥協并進一步延長緊急失業救濟金計劃。

• 歐盟在本周達成了具有裏程碑意義的抗議複蘇基金協議，除了各國的刺激措施以外，歐盟還将向受災國家提供7500億歐元的撥款和貸款，以支持這些國家的經濟從疫情中快速複蘇。雖然可能需要數月時間才能看到消費支出的增加，但是歐盟對于疫情控制程度大幅好于美國。這些因素也進一步支持花旗在5月上調歐洲股市配置至中性的觀點，歐洲股市或存在進一步的成長空間。

• 花旗對發達國家國債整體低配，但繼續看好美國債券。美國信貸收益率下降，美債收益率保持在周期低點附近。兩者均高于可比的歐洲國債收益率，但差距已經縮小。從美國利率來看，幾乎沒有抑制美國财政擴張的迹象。花旗預計其他國家也将采取更多的财政擴張措施。

• 在美國股市，由于沒有美國貨币政策利率的壓力，投資者對疫情擔憂情緒有限，美國成長闆塊比周期型和價值型股票更受到市場青睐。過去一個月，前期已經大幅上漲的科技闆塊繼續創下新高，納斯達克指數今年已經累計上漲20%。正如花旗《年中展望》的觀點，“數字化”将是不可阻擋的長期趨勢，在幫助經濟面對疫情挑戰方面發揮了強大作用。不過，“新冠病毒防禦闆塊”的上漲原因似乎是不可持續的，意味着投資過度集中于這些闆塊的投資組合可能面臨一定風險。當前僅美國五大科技巨頭市值已經占到全球股市市值的15%。

• 相對而言，新冠疫情使信息技術闆塊基本面更加強勁，而宏觀政策提高了該行業的估值。泡沫始于強大的基本面，通常在高期望值破滅後結束。花旗認爲短期科技行業基本面不存在明顯的惡化趨勢，但是需要提醒投資者注意過高的行業集中性風險。盡管在疫情過後，相關闆塊可能持續增長，但是由于行業估值可能被誇大，或将削弱長期回報水平。

• 通常來說，過度關注短期表現往往會導緻大量配置被高估的資産。因此，花旗保持對美國大盤股中性配置建議，并建議在全球股票中尋找投資機會來增加投資組合的多元化。花旗繼續超配美國中小盤股票，房地産信托REITs以及新興市場股市。

投資策略：

• 花旗全球投資委員會在7月會議上維持大類資産配置建議不變，繼續超配全球股市3%，低配全球債市5.5%，超配黃金1.5%，但低配美元現金1%。此外，對于全球股票REITs維持2%的超配建議。

• 股市方面，花旗對歐洲股市維持中性配置，超配新興市場。在美國股市中，維持對大盤股中性配置建議，因中小盤股在經濟複蘇初期往往表現強勁，繼續超配美國中小盤股。

• 債市方面，花旗超配發達國家投資級别債券以及新興市場主權債，對于發達國家高收益債持中性配置。

• 大宗商品方面，由于下半年繼續面臨美國大選、中美關系以及中東地緣政治等不确定性風險，花旗繼續超配黃金，可以有效控制投資組合波動性風險。