花旗：美元或继续承压！

现状分析：

从股市角度而言，年初至今，实际利率的大幅下挫使得美国成长股以及金价大幅上扬，其程度远超过因新冠肺炎冲击导致的其他板块股价的下挫。似乎利率的下降更加有利于信息技术板块强劲可持续的增长。

我们认为，市场面临着经济复苏不足预期以及货币政策可能收紧的风险。当然，我们并不认为短期内利率会有所上涨。由于当前经济活动依然承压，货币政策制定者需要确保经济增长，因此可能维持货币宽松导向不变。或许在恢复周期的后期，通胀成为决策者们需要考虑的主要问题时，利率上升才会成为经济发展的主要风险。

不过，利率的进一步下滑和相关资产因此而获得的大幅升值或也难以复制。同时，随着全球债市价格大幅上扬，整个金融市场对利率的敏感度亦有所提升。

在这一背景下，我们的资产配置建议也充分考虑了这些风险。我们对全球股市的超配已经不仅仅限于那些在本次新冠肺炎大流行中引领市场的板块。譬如，全球的价值股今年已经大幅下挫，因此，即便未来经济恢复不及预期，其受到的影响或也较小。部分工业板块也没有从利率下跌中获利特别多，因此，即使货币政策收紧，对这一板块的影响可能也不大。

对于美国大盘股而言，在这些公司今年已经大幅上涨之后，我们决定维持对这一板块的中性配置建议，不过，如果这一板块股票估值大幅上涨或者实际利率有所上扬的话，我们可能会进一步调降对美国大盘股的配比。

债市方面，中短久期的美国国债收益率已经下挫至0.2%，虽然仍然比很多发达市场经济体国债的水平要高，但它们对利率变化敏感度相对较低，在股市回调时对投资组合对冲的作用有限。因此，我们下调了这一资产的配置建议至中性。

除此以外，随着美国投资级别债的收益率下滑至1.25%，我们同样将这一类别的资产配置建议由超配下调至中性，转而将这一部分资金超配至美国高收益债，其收益率在5%左右。我们相信，高收益债相对高的利差和对利率变化的相对低敏感度会一定程度上对冲波动性的上升。

另一方面，虽然我们下调了对短期债券的配比建议，我们维持了对长久期美国抗通胀国债（TIPS）的小幅超配建议。花旗基本情形预测认为，接下来几年，美国经济会从新冠肺炎中大幅反弹。如果经济恢复遭遇挫折，导致美联储出台更大力度的宽松政策，长久期抗通胀国债和黄金可以较短期国债而言提供更好的对冲作用。

外汇方面，贸易加权美元汇率在过去3个月中下滑了4%，而美元指数仅在7月就下挫了4%。新冠肺炎在美国加速传播的背景下，美国的利率溢价相对于其他货币地区有所下滑，从而使得美元走弱。展望未来，除了新冠肺炎冲击之外，美联储对通常目标设定方式的变化，美国健康医疗方面预算的结构性挑战以及目前仍然相对较高的美元汇价水平，意味着美元或继续承压。

在一些新兴市场国家，其通胀率已经结构性地下降至与美国类似的水平，这对新兴市场货币以及我们超配的新兴市场相关资产构成利好。不过，目前投机者仓位处于明显的看空美元和短期美债的水平，因此我们认为美元交易波动性或进一步加大。

投资策略：

在本月的资产配置建议中，花旗全球投资委员会提升全球股市配比至超配4.5%，而全球债市配比则进一步下调至低配7%。大宗商品方面，维持对黄金1.5%的超配不变，同时维持低配现金1%不变。另外，针对全球股票型房地产信托基金（REITS）和美国房贷REITS，我们也维持2%的超配不变。

对于全球股市，花旗上调了非美股市的配比2%，包括增加对非美中小盘股和欧洲大盘股的配置。相应的，我们调降了美国中短期国债的配比，并略有降低对美股的配置比重。

相关配置标的：发达国家中小盘股，欧洲大盘股，REITS，黄金和结构性产品。