是时候重新定义“价值投资”!

价值投资，指的是以相对于账面价值的较低的市场价格进行投资，距今已有近85年的历史。但从2010年左右开始，价值投资策略开始表现不佳，在疫情大流行期间表现不佳的情况继续加剧。

因此，笔者觉得，价值投资的传统定义可能过时了！

基于公司会计账目分析定义价值板块与当今经济环境的现实不符。

①首先，既有公司经营方式发生变化，企业更强调投资于技术/软件等资产，而因为税务原因，这些资产或加速折旧。

②其次，对于传统制造业企业和设备的投资大幅减少，同样导致价值投资表现不佳。

③另外，金融危机以来，利率水平稳步下降，影响了股票相对于债券价值，而成长型企业，基于未来预测的尚未实现的利润，使用较低折现率的估值模型或得到较高的估值。

以上因素均导致价值型投资策略近年来表现不佳。

如何重新定义“价值投资”？

从资产负债表的角度来看，当今的价值投资者不能仅仅依靠“买便宜的股票”，而期望产生巨大的回报。相反，我们认为有一些新因素可以确定公司的“价值”在哪里。

建议在“价值”投资时考虑以下四种策略：

①股息增长股：“股息增长股”是已建立的公司，有记录表明其在多个经济周期中为股东增加派息。我们认为，可以维持股息增长并继续为业务扩展提供资金的公司可能会在这场疫情危机中变得更强大，更有韧性。简而言之，这才是“价值”的体现。

②“GARP”策略，低PEG股票：PEG指标是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度，这可以平衡公司的估值与其成长前景。该策略使分析师能够避免“价值陷阱”和定价过高的成长型股票，当趋势投资和低利率不是市场的主要驱动因素时，该策略往往表现良好。运用这个策略，其往往倾向于偏向合理估值的周期性股票，随着全球经济在未来12-18个月内复苏，我们预计这一部分股票表现将优于大市。

③对利率低敏感企业：价值型股票通常具有较高的近期收益和现金流量收益率，与成长型股票不同，后者是根据未来的潜在（但不确定）现金流量来估值的。利率变动影响折现率，往往对成长型股票影响较大，而价值型股票对于利率变动更不敏感。考虑到未来12-18个月内疫情影响或逐步消退，人们将对增长前景进行重新评估，利率或出现上升，这将推动价值型股票表现超出预期。保险公司和高贝塔抵押贷款房地产投资信托REITs，这样的典型价值型行业可能受益最大。

④对经济周期敏感的区域和行业：从历史上看，欧洲和部分新兴市场国家的股市相对于美国而言，因各种治理和结构因素而较为便宜，它们对传统价值型板块敞口也较高。另外，这些地区往往对经济增长周期更为敏感，随着全球经济引擎的重启，其表现可能更胜一筹。另一方面，美元指数走弱也将支撑非美国股市。

当前价值投资，不是简单的将公司股价与会计账面价值进行比较。没有任何单一指标可以反应公司投资价值的全面信息。需要结合资产负债表、公司增长前景，以及基本面综合因素，才能推断未来一段时间哪些公司股票可能跑赢大盘。

在未来1-2年的新经济周期，过去8个月表现优异的板块未来可能难以跑赢大盘。随着未来疫情影响逐步消退，预计未来以循环为导向的价值型股票或将跑赢大盘，例如银行和保险公司。