有色金属行业-镍消费：全球疫情形势向好 不锈钢需求有望复苏

镍下游：不锈钢占比高，新能源电池比重持续提升。根据SMM预测，2019年全球原生镍下游消费中，不锈钢占比高达81%，为占比第一下游领域。此外，新能源电池消费占比也提升至5%，我们认为随着新能源汽车全球产销量的提升，未来动力电池消费占镍需求比重将持续提升。

因此，全球镍需求与不锈钢产销相关性高，根据ISSF数据，分行业看，2019年全球各行业不锈钢用量占比最高的是金属制品，占比达37.5%，其次是机械工程、机动车辆和部件，分别占到29.1%和8.5%。

疫情冲击，20年全球不锈钢需求量下滑。据国际不锈钢论坛统计，2012-2019年全球不锈钢消费量基本保持逐季稳定上升的趋势，2019年全球不锈钢需求量为4471万吨。据国际不锈钢论坛统计2018年全球不锈钢消费量同比增长4.8%，其预计2019年全球不锈钢消费量同比增长2.4%。我们认为不锈钢下游需求与宏观经济联系紧密，不锈钢需求增速与GDP增速相近。

由于新冠肺炎疫情对于全球经济的冲击，我们认为不锈钢下游需求景气度受到冲击。据国际不锈钢论坛预计，2020年全球不锈钢消费量将达到4124万吨，比2019年减少347万吨，同比下降7.8%。到2021年，随着新冠肺炎疫情影响逐渐消退，各国经济复苏将会给不锈钢需求量带来V型反转，消费量预计增长328万吨，增幅近8%，达4452万吨。

中国不锈钢需求稳定增长，应对疫情出色Q2同比转正。中国作为不锈钢消费大国，近10年不锈钢消费量一直保持稳定增长，复合增长率11.33%，截止2019年，中国不锈钢表观消费量为2405万吨。今年因为新冠疫情影响，20Q1消费量下行明显，同比减少10.26%，但20Q2消费量恢复显著，单季度已同比转正至4.49%，上半年总体增速也提升至-2.27%。

分产品来看，高镍的300系依旧为不锈钢的主要产品，基本占据我国不锈钢50%左右份额。近些年300系占比有小幅下滑，但依旧为不锈钢主力产品。

今年不锈钢整体消费虽受疫情影响，但中国应对得当，我们预计国内不锈钢消费有望实现正增长，并且在未来5-10年内继续维持增长态势。从产品种类看，300系有其自身独特性质，短期内能难被其他产品取代，因此对镍的需求具备持续性。

投资建议：建议关注镍相关标的。我们认为随着下游不锈钢的发展及电池高镍化的推进，镍需求长期向好。建议关注华友钴业、盛屯矿业、格林美等标的。

风险提示。海外疫情影响；青山镍产业投产进度；镍下游消费增长放缓等。