2020年10月28日6大黑马股分析

在决定炒股之前，我们一定要明白，股票不会一直涨的，有的时候也会下跌，跌的严重点就会让投资者降入亏本的地步。怕亏本的话，我们可以投资黑马股，这样在行情不好的时候也不会亏损太多。下面是2020年10月28日6大黑马股分析，一起来看看吧。

凯莱英(002821)：业绩符合预期维持高速增长

类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：陈益凌/谢长雁日期：2020-10-27

业绩符合预期，持续快速增长

凯莱英2020年前三季度实现营收20.83亿元(+19.53%)，归母净利润5.06亿元(+38.12%)，扣非归母净利润4.56亿元(+35.15%)。其中Q3单季度营收8.17亿元(+25.79%)，归母净利润1.91亿元(+38.94%)，扣非归母净利润1.80亿元(+32.66%)。业绩符合预期，持续快速增长。非经常性损益影响净利润4975万元，主要来自基于绿色制药技术获得的多项政府补助。

盈利能力提升显著，持续加大研发投入

公司前三季度毛利率显著提升，达到48.43%(+3.84pp)，预计主要由于连续性反应和酶催化等新技术加快投入应用及产能利用率的提升。

期间费用率合计22.07%(+0.64pp)，基本保持稳定，净利率达到24.30%(+3.27pp)。公司继续加大研发投入，前三季度研发费用1.70亿元(+26.35%)，研发费用率8.17%(+0.44pp)，研发投入主要投向制药工艺开发及其商业化应用。

非公开发行股票完成，为产能建设和加大研发提供支持公司已完成募资23.11亿的非公开发行，其中高瓴资本投资额约10亿元。募集资金主要用于生物大分子、创新药制剂等研发生产平台建设，有助于打造覆盖化药与生物药、API与制剂的综合型服务平台。9月29日，公司公告拟投资40~50亿元在镇江建设小分子药物综合性研发生产基地，有助于进一步巩固公司在小分子CDMO领域的优势地位。

风险提示：行业景气度降低，订单持续性不及预期。

投资建议：业绩持续高增长，盈利能力提升。维持“买入”评级。

受益于新技术的应用和产能利用率提升，盈利能力显著改善。公司持续加强产能建设和研发投入，CDMO领域龙头地位稳固。随着临床订单持续向商业化阶段转化和公司长尾客户的持续拓展，业绩有望持续快速增长。考虑到毛利率的提升，上调盈利预测，预计20~22年归母净利润达到7.44/9.75/12.83亿(此前预测为7.15/9.27/12.06亿，上调4.1/5.2/6.4%)，对应当前股价PE为89/68/52X，维持“买入”评级。

金徽酒(603919)：业绩符合预期甘肃白酒龙头改革持续深化

类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：刘宸倩日期：2020-10-27

20Q1-Q3收入10.45亿元，同比-5.53%;归母净利1.59亿元，同比-2.28%。其中20Q3收入3.34亿元，同比+14.42%;归母净利0.39亿元，同比+40.07%。

经营分析

Q3收入增长14%，基本符合预期。分产品看，20Q3高档(100元以上)、中档(30-100元)、低档(30元以下)产品收入分别同比+33.78%/-10.25%/-42.41%，产品结构优化加速。分区域看，20Q3甘肃东南部、兰州及周边地区、其他地区、甘肃中部、甘肃西部收入分别同比+32.91%/+0.01%/+13.90%/+406.33%/-59.37%，核心地区的动销稳步恢复，弱势区域持续扩张。

Q3利润增速向好，费用明显改善。20Q3毛利率同比-0.38pct，主要系新收入准则下运输费用调整至营业成本。20Q3净利率同比+2.12pcts，其中销售费用率同比-5.98pcts，主要系运输费用调整至营业成本，叠加疫情影响了市场推广费用的投放;管理费用率同比+0.99pct，营业税金及附加占比同比+0.81 pct。

目标规划积极，公司改革持续深化。当前，金徽酒在甘肃省内市占率约27%，远领先于其他企业，营销网络辐射陕西、宁夏、新疆等地，正逐步成为西北地区强势白酒品牌。2019年8月，公司发布“五年发展战略规划”，提出到2023年实现收入30亿，净利润6亿(即19-23年CAGR分别为16.4%、22.0%)，并深度绑定管理层利益以形成长效激励，“二次创业”有望助力金徽酒踏上新征程。此外，大股东复星系豫园股份持股比例从29.9%增加至38%，金徽酒将借助股东的渠道、品牌资源走出西北、布局华东，进一步提升业务拓展能力。

省内深耕+省外扩张，产品结构加速升级。金徽酒未来的空间在于：西部弱势区域的渗透速度加快，成熟地区渠道下沉力度加大，高档产品放量将带动产品结构持续升级。当前，公司省外收入占比仅为13%，在整个大西北市占率仅约4.5%，距离10%的规划目标仍有差距。未来公司将深耕陕西、宁夏市场，加快开发内蒙、青海、新疆市场，完成西北六省市场布局。

盈利预测

考虑疫情对白酒消费的影响，我们下调盈利预测，预计公司20-22年收入同增3%/22%/20%;归母净利润同增5%/30%/26%，对应EPS分别为0.56/0.73/0.92元(较上次盈利预测分别调整-12%/-6%/-5%)，对应PE分别为48x/37x/29x，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行、省外市场拓展不及预期风险、股权质押风险、食品安全风险。

豪悦护理(605009)：抗疫物资收入减少影响了3Q增速

类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：姜浩日期：2020-10-27

公司2020年前三季度实现营收20.4亿元，同比增长46.7%;实现归母净利润4.9亿元，同比增长139.9%。其中，3Q营收6.5亿元，同比+18.9%;实现归母净利润1.17亿元，同比+54.7%;实现扣非归母净利润1.15亿元，同比+57.2%。

经营分析

3Q营收稳健成长，口罩业务影响营收环比略有下滑。3Q营收同比增速较上半年有所放缓，主要原因是：公司在2020年上半年新增口罩等抗疫产品，上半年非吸收卫生用品的营收为2.5亿，而2019年全年营收为0.34亿，这部分产品快速增长，拉高了上半年的整体营收增速，而自3Q开始，口罩产品的销售收入基本归零。此外3Q2019公司营收基数较高，我们估计3Q19环比2Q19的增速为30%左右。

费用控制能力良好，盈利能力持续提升。公司3Q毛利率为32.7%，同比+3.7pcts，较1H2020毛利率下滑9.1pcts。一方面是由于高毛利的口罩业务营收减少，公司1H2020非吸收卫生用品(以口罩和湿巾业务为主)毛利率68.4%，拉高整体业务毛利率，剔除此部分影响后，剩余业务毛利率为36.1%。另一方面，从成本角度看，国内无纺布的价格在6月上调了20%。

公司前三季度期间费用率同比降低1.4pct至10.0%，其中销售费用率同比降0.6pct至4.3%;管理费用率同比降0.5pct至5.3%，主要受益于营收快速增长带来的规模效应。公司3Q归母净利率17.9%，同比+4.15pcts。

拓客户+拓品类+自主品牌，成长路径清晰。从客户的角度看，公司目前绑定的互联网品牌占据个护行业的份额较低，仍有继续高速增长的潜力，而传统的国际大牌方面，公司因占其制造端比重较低，则具备较大的合作空间。从品类方面看，公司目前具备很强竞争优势的两款产品——混合芯体纸尿裤以及女性经期裤，在纸尿裤和女性护理产品系列中渗透率低于20%，未来混合芯体和女性经期裤的渗透率上升，将助力公司的营收继续保持较快增长。因此无论从客户角度，还是产品角度，豪悦的营收扩张皆有清晰的成长路径。

盈利预测和投资建议

我们预计公司2020-2022年的EPS分别为6.2、6.84和8.54元，当前股价对应PE分别为31.7、28.7和23.0倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游客户集中度过高的风险;原材料价格大幅波动的风险;市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险;产品质量安全问题导致营收波动的风险。

新宝股份(002705)：营收增长超预期汇兑收益增厚业绩

类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：龚梦泓日期：2020-10-27

业绩总结：2020年前三季度公司实现营收91.2亿元，同比增长33.5%;实现归母净利润9.1亿元，同比增长75.4%;实现扣非净利润8.4亿元，同比增长48.2%。单季度来看，Q3公司实现营收40.7亿元，同比增长46.2%;归母净利润4.8亿元，同比增长72.1%;扣非后归母净利润4亿，同比增长25.3%。

非经常性损益主要为2020年前三季度内远期外汇合约投资收益5393.3万元，上年同期为损失3974.6万元;结构性存款投资收益2008.3万元，上年同期公允价值变动损失1815万元。

内外销齐发力，营收保持高增长。公司Q3营收增长超过40%，我们认为这是内外销共同发力结果。受疫情影响，国内外均出现厨房小家电需求刚性增强的现象。分区域看，公司上半年内销高速增长的同时，海外订单增长提速。海外“黑五”，圣诞等促销大季集中在Q4，因此我们猜测公司Q3海外订单增长良好。

营收结构优化，非经常性损益增厚业绩。报告期内，公司毛利率26%，同比+2.9pp。主要由于公司毛利率较高的自主品牌业务占比大幅提升，产品结构优化。2020年前三季度公司销售费用率为5.1%，同比增长0.3pp;管理费用率为7.5%，同比变下降1.3pp;财务费用率为1%，同比提升1.6pp，三费率整体保持稳定，受毛利率提升及汇兑收益影响，报告期内公司净利率10.3%，同比+2.7pp。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.38元、1.65元、1.89元，未来三年归母净利润将保持30.1%的复合增长率，维持“买入”评级。

风险提示：人民币汇率或大幅波动、新品牌拓展不及预期、原材料价格上涨。

万润股份(002643)：20Q3重回增长中长期成长确定性高维持“买入”

类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：柳强/翟绪丽日期：2020-10-27

事件：(1)公司发布2020年三季报，报告期实现营业收入19.50亿元，同比+0.36%;归母净利润3.48亿元，同比-4.88%。其中第三季度实现营业收入7.03亿元，同比+8.22%，环比+21.63%;归母净利润1.32亿元，同比-2.62%，环比+43.43%。(2)公司拟引入中节能资本、嘉兴农银、上海为奇、江苏疌泉共4家投资人以现金方式对其控股子公司江苏三月科技股份有限公司进行增资扩股。本次增资完成后，公司持股比例降至61.63%，李崇持股比例降为13.11%，4家投资人持股比例分别为8.92%、7.43%、4.46%、4.46%，合计持股比例为25.27%。

主要观点：

1.三季度营收盈利重回增长，需求持续恢复

在8月16日点评报告《万润股份：短期下滑，沸石国内对冲海外影响，中长期成长，维持“买入”》，我们判断随着国内外疫情逐步控制，经济及需求逐步恢复，公司中长期成长趋势不变。2020年第三季度，公司单季度营业收入7.03亿元，同比+8.22%，环比+21.64%;毛利率环比提升2.09个百分点至45.20%，高于去年同期的43.08%;净利率环比增长1.02个百分点至20.25%;归母净利润1.32亿元，同比-2.62%，环比+43.43%。而且20Q3单季度汇兑损失1512万元，去年为汇兑收益1532万元，若剔除汇兑影响，Q3增长更明显。我们预计主要来自(1)OLED业务快速发展，净利率提升(2)国内沸石分子筛需求提升，海外需求环比改善。2020年H1，海外受疫情影响，重卡销量大幅下滑，进入三季度情况有所好转，1-9月份欧洲重卡注册量同比下滑32.2%，降幅较1-6月份收窄9pcts;美国中重型卡车销量同比下滑27.2%，降幅较1-6月份收窄2pcts，恢复可期。

公司第三季度新增资本支出1.77亿元，在建工程达到11.65亿元，固定资产13.57亿元，在建工程/固定资产实现85.85%。

2.三月科技引入投资者增资扩股

三月科技主要从事OLED显示器件用多种电子化学品成品材料的研发、生产和销售。经过多年的发展与积累，三月科技目前已掌握了OLED材料结构设计、理化特性表征、器件制作及性能验证的核心技术和能力，并已成长为国内OLED行业自主成品显示材料领域专利与技术方面的领先企业。2018年、2019年、2020年H1，三月科技分别实现营业收入534.9万元、1257.54万元、559.2万元，净利润-1474.79万元、-2109.64万元、-601.46万元。2020年H1，三月科技经营活动现金流量净额-1064万元。公司本次增资扩股，李崇及新引入的中节能资本、嘉兴农银、上海为奇、江苏疌泉共4家投资人分别以现金方式认购新增股本30万股、600万股、500万股、300万股和300万股。

本次增资前，万润股份持股82.96%，李崇持股17.04%;增资完成后，公司持股比例降至61.63%，李崇持股比例降为13.11%，4家投资人持股比例分别为8.92%、7.43%、4.46%、4.46%，合计持股比例为25.27%。

本次增持扩股有利于解决三月科技资金需求，扩大其经营规模，提升其盈利能力;同时为三月科技引入产业与社会资本、带来产业与社会资源，力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。

3.布局三大产业，持续看好公司中长期成长

长期以来，公司毛利率40%左右，净利率20%左右，负债率20%以下。

积累有先进有机合成及提纯技术，打造显示材料、环保材料、大健康三大产业，目前已发展成为全球领先的高端液晶单体和中间体、沸石材料供应商，具有技术、客户和规模三大优势，保障了公司较好的盈利水平。2020年主要受疫情拖累，疫情过后，无论是汽车消费，还是消费电子终将恢复正常，公司中长期成长趋势不变。(1)国六标准落地，沸石分子筛需求爆发，海外重卡销量降幅收窄。我们预测2019-2022年，全球沸石需求量将由1.2万吨增加至2.3万吨，年均复合增速达20.5%。公司沸石分子筛是庄信万丰核心供应商，沸石分子筛产销量不断增长，产能从850吨/年增长到目前产能5850吨/年，在建尾气处理用ZB系列沸石分子筛4000吨/年和烟道气处理用MA系列沸石分子筛产能3000吨/年，将根据市场情况逐步投产，充分受益国六实施带来的沸石分子筛增量市场。2020年5月，庄信万丰张家港工厂投产，国内沸石需求明显提升。(2)OLED材料方面，公司从OLED单体、中间体到成品材料均有布局，受益消费电子需求提升。(3)LCD液晶材料领域，公司具备中间体产能450吨/年、单体产能150吨/年。

公司高端液晶TFT单体销量占全球市场份额约20%，是国内液晶材料龙头企业，也是国内唯一一家同时向三大混晶巨头供应液晶中间体和单体的企业，具有领先优势。(4)公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料中间体业务，2020年聚酰亚胺中间体业务取得快速增长。(5)在建“万润工业园一期项目”总投资约6.3亿元，建成后将具备总计约3225吨医药中间体和原药产能。

4.盈利预测及评级

我们预计公司2020-2022年归母净利分别为5.19亿元、6.75亿元和8.44亿元，对应EPS分别为0.57元、0.74元和0.93元，PE分别为28.7X、22.1X和17.6X，考虑公司积累有先进有机合成及提纯技术，打造显示材料、环保材料、大健康三大产业，特别是在沸石及OLED材料领域中长期优势，增长确定性高，维持“买入”评级。

风险提示：需求恢复增速低于预期、产品销售低于预期、产品价格波动、汇率波动。

贵州茅台(600519)：业绩稳定增长全年目标无虞

类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：刘宸倩日期：2020-10-27

业绩简评

公司发布三季报，20Q1-Q3营业收入672.15亿元，同比+10.31%;归母净利338.27亿元，同比+11.07%。其中20Q3营业收入232.62亿元，同比+8.46%;归母净利112.25亿元，同比+6.87%。

经营分析

20Q3业绩低于预期，全年收入10%增长目标依旧可期。20Q1-Q3茅台酒收入601.45亿元，同比+11.73%;系列酒收入70.00亿元，同比-0.53%。

单Q3茅台酒收入208.84亿元，同比+9.70%;系列酒收入23.50亿元，同比-1.38%。从全年规划的10%增长来看，茅台酒的增长基本符合预期，Q3收入增速下滑主要受系列酒拖累。Q1-Q3经销商增加14家，减少343家(系列酒减少301家)，经销商体系持续优化。分渠道，20Q1-Q3直销收入84.33亿元，占比12.56%，提升7.46pcts;其中Q3直销收入32.80亿元，占比14.12%，提升7.11pcts，主要系6月新增22家直销渠道商，Q3也加强了对商超、电商等平台的平价茅台投放。

实际收入增速稳健，现金流回款良好。20Q3合同负债+其他流动负债环降0.11亿元，去年同期预收款项环降10.02亿元。考虑预收款项变动，Q3实际营收同增13.72%。20Q3销售收现现金流同比+9.03%，现金回款良好，经营质量向上。20 Q3经营活动现金流净额124.90亿元，同增286.87%，主要系客户存款和同业存放款项净增加额同比提升较多。

产品结构改善，盈利能力基本稳定。20Q3毛利率为91.06%，同比+0.27pcts，主要系茅台酒、非标等高毛利率产品占比提升。净利率略降1.04pcts，其中销售费用率同比-0.29pct，预计系疫情影响茅台酒市场费用投入+新会计准则下运输费用计入营业成本;管理费用率同比+0.14pct，营业税金及附加占比同比+1.42pcts，预计与消费税率提升有关。

新增产能有望稳步释放，长期护城河稳固。20年计划营业总收入同比+10%，销售计划3.45万吨，同比+11.3%，全年目标实现毋庸置疑。当前茅台批价站上2800元，中秋放量后批价仍然维稳。建议合理降低茅台直接提价预期，核心关注长期护城河。我们认为，“非标产品投放+直营放量”，茅台吨价有望持续提升，长期业绩稳定增长可期。20年茅台基酒产量约5.02万吨，同增0.6%;21年规划茅台基酒产量5.53万吨，系列酒产量2.9万吨，新增产能有望逐步释放。中长期看高端酒格局稳定，茅台的护城河在于“强品牌+高渠道价差”，其仍是最攻守兼备的龙头白酒。

盈利预测

预计20-22年公司营业总收入增速为10%/20%/16%，归母净利润同增12%/24%/20%，对应eps为36.74/45.58/54.71元，对应PE为47X/38X/31X，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行;食品安全风险;疫情不确定性影响需求;行业竞争加剧。

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