金融抑制来袭！特朗普若连任是2016年来最大的黑天鹅事件！

市况回顾：

因企业财报令人失望，且美国在大选日之前出台财政刺激计划的希望不大，美国道琼斯和标普500指数昨日收盘下挫，道指下跌0.8%，标普500指数下滑0.3%。纳斯达克指数则在数家大型科技企业公布业绩前有所上涨，涨幅达0.64%。
 

现状分析：

• 随着美国大选日逐渐临近，当前拜登民调支持率领先特朗普达9%，较2016年大选时期希拉里的民调领先率要高出不少。鉴于此，市场认为特朗普连任或是较2016年大选获胜更大的黑天鹅事件。

• 另一方面，考虑到新冠肺炎是一个巨大的外部冲击的本质，我们认为，与金融危机相比，此次经济衰退的时间可能更短。不过，此前美联储已经宣布采取平均通胀目标制，这意味着即便经济逐渐复苏，美联储可能也不会很快改变零利率政策，美联储很可能将进入“金融抑制”时期。

• “金融抑制”是指人为地使得实际利率处于低位。自二战结束之后的40年就属于“金融抑制”时期。当时，如果投资者在二战结束时持有美国10年期国债或者现金的话，那么其可能要在40年或38年后才能获得正的实际收益率。因此，在“金融抑制”时期持币观望的机会成本相对较高。

• 有三大因素促使美联储有动力在当下维持更长时间的低利率环境。
• 第一，在金融危机之后的10年间，虽然美联储不断推出宽松措施，美国的平均通胀率却仅有1.6%，并未能够达到其目标。
• 因此，政策制定者认为，如果货币政策更加宽松的话，或更有利于劳动力市场恢复。

• 第二，美联储希望促进名义利率走高。
• 在这一背景下，美联储就可以回到使用利率目标作为主要货币工具的时代，而无需继续采取大规模的购债计划。

• 第三，在低利率环境之下，企业融资成本较低，因此企业债务问题或不大可能成为干扰经济复苏的主要因素。


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投资策略：

传统上，投资级别债曾经作为一类既能够带来收入又可以提供一定安全性的资产受到投资者青睐。不过，在“金融抑制”背景下，这类资产的吸引力或有所下降。

认为，股市、部分信贷以及资本市场产品可能可以较更广泛的固收类产品提供更好的收益。

因此，在对中等风险承受能力客户的配置建议上，低配债市7%，低配现金1%，那些等待真实利率上升的投资者可能会付出较大的机会成本。

与此同时，依然强调择时并非是一个好的选择，我们仍然建议中等风险承受能力的投资者保持一个核心组合，主要投向兼具成长和收益性的股票类资产。

我们认为，那些盈利强劲，并且派息纪录良好的企业股票可以作为债券的一个替代品。

另外，我们也相对看好房贷类REITs，这类资产亦可以获得不错的回报。

鉴于此，战术上，我们建议投资者更多关注全球中小盘股以及拉美和亚洲等新兴市场股票。长期来看，健康医疗板块是“不可阻挡的趋势”之一，我们依然认为其具有长期投资价值。

除此以外，债市中，欧美高收益债也可以提供不错的投资机会。