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思想碰撞
今天继续聊一聊中国10月经济形势
多一份清醒和理性，慎勿对经济形势盲目乐观，慎谈货币收紧
作为专业人士一定要多一份清醒和理性，一定要保持前瞻性和独立性，一定要透过表面的数据探索深层次的经济运行逻辑。
1）出口最近10%左右的高速增长能持续吗？
出口的高增长难以持续，将向个位数增长的均值回归。
10月出口（以美元计）同比11.4%，9月是9.9%。可以对比的是2019年全年出口近增长0.5%，最近几年出口增速新的增长平台只有个位数（劳动力成本上升+全球分工格局调整）。
那么为什么最近几个月出口增速高达两位数呢？
主要拉动力量是防疫物资、居家办公产品以及欧美疫情带来的中国生产替代效应，这些因素均难以持续，未来随着疫苗大面积使用、欧美疫情逐步缓解，“疫情受益型”出口将放缓，将向均值回归。
2）基建投资的快速反弹能持续吗？
基建投资的快速反弹难以持续，将在近期见顶回落。基建投资是典型的逆周期对冲力量。
10月基建投资当月同比7.3%，比上月回升2.5个百分点。但是随着经济逐步恢复，地方政府再往上拉基建投资的必要性已经大幅下降。更何况，1-9月全国财政收入同比-6.4%，地方哪还有钱？有的连工资都快发不出来了。今年主要靠借的钱——专项债。
3）房地产销售和投资10%以上的高增长能持续吗？
房地产短期看金融，随着5-6月以来货币政策回归正常化、边际收紧，未来房地产销售和投资均面临回落压力。
10月房地产开发投资当月同比12.7%，加快0.7个百分点。10月商品房销售面积和销售额当月同比分别为15.3%和23.9%，较上月上升8.0和7.9个百分点，主因房企降价促销、以价换量。但边际放缓，10月商品房销售面积和销售额环比分别为-12.7%和-14.4%。最近主要大中城市的房地产市场均有所趋缓。
4）既然“经济超预期的好”，为什么物价数据如此低迷、PPI甚至负增长，为什么消费不振？
就业形势严峻，小微企业经营困难，居民收入下降，导致消费和物价低迷。
宏观上是数据，微观上是多少家庭的悲欢离合，我们来看看就业和小微企业数据。
1-10月全国城镇新增就业1009万人，较去年同期少增184万人，累计同比-15.4%；9月全国城镇调查失业率5.3%，较去年同期高0.2个百分点。10月小型企业PMI为49.4%，较上月下降0.7个百分点。不能因为小微企业是沉默的大多数，就忽视了他们的困境，小微企业才是解决就业的主力、才是中国经济的毛细血管。
5）既然“经济超预期的好”，为什么还集中出现信用债风险？
以永煤违约为代表的近期信用债风险集中爆发并非偶然：最近几年经济环境不好；2016年以来金融去杠杆；2020年疫情；2020年5月以来货币政策回归正常化，流动边际收紧。
一些僵尸企业，财技已经用尽，债务风险已经难以掩盖。
出口、基建和房地产投资是拉动当前经济的主要力量，未来均不可持续，面临放缓压力。
我们判断，未来1-2个季度经济数据延续3月份以来的惯性和政策滞后效应，但明年1季度之后经济同比、环比均面临放缓压力,即2020年5月是政策顶，2021年1季度前后是经济顶。因此，慎勿对经济形势盲目乐观，慎谈货币政策收紧。
参考来源：泽平宏观
