中国信用债违约率保持稳定，无需过多担忧广泛违约浪潮

• 国企高等级信用债违约引发市场担忧

11月10日，实际控制人为河南省国资委的拥有“AAA”主体评级的永城煤电控股集团有限公司（以下简称“永煤控股”）旗下债券“20永煤SCP003”未能按期足额偿付本息，已构成实质性违约，违约本息金额共计10.32亿元。

永煤控股表示，公司将通过多渠道积极筹措兑付资金，争取尽快向投资人支付债券本息。在此之前，10月23日，实际控制人为辽宁省国资委的华晨汽车集团未能按期足额兑付“17华汽05”私募债，构成违约。

上周五，银行间市场资金一度非常吃紧，尤其是在信用风险事件集中爆发的情况下，非银押信用债融入资金的难度骤增，但此后资金面出现一定好转。个别事件难以导致广泛违约浪潮，但整体市场利率可能上升。

• 对于中国国企信用债近期出现的违约，花旗认为虽然个别事件不会引起市场的广泛违约潮，但违约时间点值得市场警惕。

受益于政府在缓解疫情影响上推出的一系列宽松政策，今年国内企业违约数量较少，年初至今有101起，而去年有186起。然而，近期国企的违约使得投资者对中国信用债体系的担忧有所增加。

一般而言，国企的偿债能力通常被认为要高于民营企业，但如果近期的国企违约使得市场认为即便是国企也未必能够得到优先偿债，市场可能要对信用债进行重新定价。叠加年底季节性的流动性紧张，AAA级国企债的风险溢价上升也可能推动债券收益率以及整体市场利率上升。

• 中国信用债违约率保持稳定，近期债券违约事件或推升利率水平

整体来看，中国债券违约率保持稳定。

2020年至今，违约金额达225亿美元，但其中有62亿美元发生在疫情最严重的2月期间，此后每月平均违约金额保持稳定在15亿美元左右，与2018年的水平相近。

从政策层面上看，10月21日，中国人民银行行长易纲在北京金融街论坛上的讲话显示，央行层面有意愿逐步退出为应对疫情而实施的宽松政策。这一鹰派表述暗示在年底之前，央行再度降低存款准备金率以及中期借贷便利利率的可能性较低。在此背景下，近期债券违约事件或将在年底前进一步推高利率水平。

此外，今年1月至10月，中国企业发行的在岸债券总额高达4.35万亿人民币，已经比2019年全年（3.3万亿人民币）高出1万亿人民币。至今为止，今年债券发行量占所有新增社融的14%，债券发行在缓解部分企业财务压力方面起到了关键作用。

然而，国企信用债违约案例可能会加强市场上的悲观情绪，并可能导致更多的企业债被抛售，从而进一步扩大企业债利差并推高整体市场利率水平。

因此，花旗预计明年中国中小企业的融资成本可能有所上升，并对中国经济增长造成一定压力。较市场预期更早退出宽松政策也可能导致明年企业的财务状况趋紧，违约数量上升，但央行或将保持警惕以控制系统性风险。