2020年11月23日美国财长要求美联储退还未使用救市资金

市况回顾：

美联储周五表示，将按财政部要求退还五项紧急贷款工具中未使用的资金。美联储主席鲍威尔在写给财政部长姆努钦的信中写到，美联储将与财政部协商就退还CARES法案中年底到期的工具未使用资金做出安排。
 

现状分析：

在上周美国财长姆努钦表示美联储应在部分货币工具到期后不再展期并归还尚未使用的资金之后，市场反应与预期基本一致，美国投资级别债利差扩大了2-3个百分点，而高收益债平均价格下降了四分之一点。

美联储7500亿美元的公司债工具很大程度上成功地稳定了信贷市场，叠加美联储将政策利率下限降至近零水平，同时大量购买美国国债，在3月市场出现流动性紧缩时，这些信用工具有效收窄了信用利差并降低了融资成本。从3月顶点计，美国投资级别债利差收窄了265个基点，高收益债利差更是收窄高达680个基点。更重要的是，这些工具使得企业得以以低利率发行新债以应对新冠肺炎大流行造成的经济冲击。

不过，美联储并没有用完他们的子弹，截至11月19日，美联储仅仅使用了其7500亿美元工具中的6%。除去财政部提供的股票投资，其金额总计为140亿美元，只是美国10万亿企业债市场中的九牛一毛。尽管如此，美联储作为最后一道防线的介入本身就足以提振市场信心，使得投资者将资金投入市场。

展望未来，我们认为，关于疫苗的乐观情绪和最终财政刺激方案的出炉可能是目前更加需要关注的内容。目前，国会两党可能就财政刺激法案再次开始接触，加上美联储表示同意将未使用的资金归还给国会，财长姆努钦也可能将这些归还的资金作为谈判的橄榄枝，这可能会使得刺激方案的规模有所扩大。

当然，美联储对自身的资产购买计划有足够的控制权。目前联储每个月的国债购买额为800亿美元，房产抵押贷款证券（MBS）的购买额也高达400亿美元，部分市场人士认为，一些信贷工具的到期可能使得美联储增加国债和MBS的购买，或者延长其资产购买的久期。我们注意到，目前美联储购买国债的平均久期仅为6.8年，如果未来国债发行的久期更长（比如发行20年期的国债），这也就意味着美联储购债计划的久期还有很大的增长空间，相应的，也会使得美联储的名义和真实利率处于低位，从而鼓励投资者在债券市场中寻找更高的收益率。

整体而言，无论美联储是否就特殊时期政策进行调整，美国经济在接下来12-24个月中都大概率会继续处于复苏的轨道中，企业营收可能逐渐恢复，这对信贷市场的基本面提升至关重要。

投资策略：

目前，全球非美债券的收益率仅为0.65%，其中25%的全球债市收益率为负区间，规模高达17万亿美元。我们认为，全球金融环境依然可能使得利率继续处于低点，投资者们或继续在全球市场中寻求更高的收益率。 在这一背景下，rrh123在最新一期资产配置建议中，进一步调降了对短期美国国债的配比达1.5%。

这类资产波动率极低，且年化收益率仅200个基点，几乎可以作为现金等价物。不过，随着通胀预期反弹，我们依然超配美国抗通胀债券作为风险对冲和提供收入的手段。其他债券品类中，虽然新兴市场和美国高收益债应可从新冠肺炎疫情的恢复中获得支持，但其收益率的下降已经较为明显，因此我们更愿意超配股市机会。
相关配置标的：美国抗通胀债券，新兴市场债，美国高收益债