汇丰中期预判：美元空头头寸过高，欧元兑美元很难进一步上涨！

概要

• 美元兑发达市场货币的空头头寸似乎过高
• 由于波动可能上升，这导致美元进一步走弱，特别是如果年底流动性恶化的话
• 我们的中期观点保持不变：欧元兑美元以及英镑兑美元将很难进一步上涨

我们认为，随着头寸达到极端水平，波动可能上升，特别是如果年底流动性恶化的话

根据我们的分析，某个货币对的极端头寸并不一定预示着汇率会大幅反转（这一点与主流观点相反）。其实，在头寸达到更极端水平后，货币对的（双向）波动往往会加大。如果很多市场的流动性在假日期间下降，这种波动可能会加剧。

美元表现不佳，这反映出市场明显转向建立更多美元空头头寸

自美国大选和多款新冠肺炎疫苗的试验消息公布以来，美元一直明显表现不佳。美元指数（DXY）在11月下跌2.3%，为7月以来最差月度表现，也是过去三年里第三差的月度表现（图1）。

然而，今年早些时候的疲软是美元走强后回落的结果，因此美元空头头寸并不是特别极端。现在美元面临的情况有所不同，美元兑发达市场货币（包括澳元、加元、瑞士法郎、欧元、英镑、日元和新西兰元）的平均空头头寸处于2018年1月以来最高水平（图2）。

短期动量可能导致美元继续下跌，但从中期看，我们认为欧元兑美元以及英镑兑美元将很难进一步上涨

因此，我们不能排除美元进一步下跌的可能性，即使是相对于欧元和英镑（我们认为中期下跌比较确定的两种货币）。我们的基准情景是，由于国内经济形势根本不支持其货币走强，欧元和英镑将很难进一步上涨。

而如果欧元和英镑进一步升值，这将可能减缓英国和欧元区本已摇摇欲坠的复苏，并将导致其货币政策变得更加鸽派。但动量（momentum）可能成为推动外汇表现的强大力量，而美元空头头寸过高表明，可能出现与我们观点相反的极端走势，即使从中期看，我们对外汇与经济相互作用的理解被证明是正确的。