2020年12月9日展望2021：欧洲复苏

市况回顾：

本周二，英国成为成为全球首个大规模接种新冠疫苗的西方国家，英国医疗机构开始向英国民众注射由辉瑞和BioNTech联合研发的疫苗，医护人员将周二称为“胜利日”（V-Day），这也让英国成为全球如何派送必须在摄氏零下70度储存的疫苗的范例。
 

现状分析：

欧洲经济：有望强劲复苏，预计2021年欧洲（除英国）GDP增长4%

欧洲（除英国）经济将在2021年明显复苏，增长率或可达4%。这一预测的关键假设是区域内的政策将维持宽松以支持经济增长。从国家角度来看，欧洲核心经济体，如德国和法国等已经承诺将提升财政支出至GDP的9.5%左右，并且可能继续提升，而欧盟外围国家则更多依赖于欧洲复苏基金的拨款和贷款，该基金或于年底获得批准，将再一次成为欧盟团结性的有力佐证，并吸引资金流入该区域。

长期来看，我们认为，三大因素或将促成欧盟的长期可持续性增长。

首先，拜登上任后，美国或将加强与欧洲盟友的积极互动，尤其是在特朗普时期双方产生的贸易冲突有望逐渐缓解，对欧洲制造业形成支持。

其次，新冠疫苗的进展很有可能在2021年年中改善服务业的增长前景。

最后，欧盟和英国都将清洁能源作为其发展的重点，美国当选总统拜登也将这作为施政重点，我们相信，三方或将在明年的格拉斯哥全球气候变化峰会上通力合作。

欧洲股票市场：关注周期性板块和英国股市

尽管欧洲地区疫情严重，花旗依然对明年该区域股票的发展前景抱有信心。当然，这仍然有赖于财政和货币政策的持续支持。

从基本面上看，GDP的增长应会传导至更广泛的每股盈利增长，幅度或至少高达30%。在这一前提下，花旗更加看好工业和其他一些周期性板块。欧洲股市市值中的一半以上都被诸如能源、金融、必需消费品和工业等周期性板块所占据。

另外，亚洲经济逐渐复苏，其对欧洲产品进口需求的增加也已经在欧洲工业品订单上有所体现。我们相信，前文提到的多数周期性板块都处于被低估的状态，尤其是金融板块，这使得从基本面上而言，其或存在较大的反弹机会。

除此以外，随着新周期逐渐展开，欧洲中盘股表现亦可期待，且3%的派息率使得欧洲股票相对于其他市场股票以及欧洲债券而言更有吸引力。

另外，从货币角度也可一窥投资者对欧洲股市的配置变化。

长期以来，由于地缘政治事件频发，经济增长乏力，全球投资者相对低配欧洲股市。不过，近期欧元的走强或意味着外部投资者对风险对冲的需求有所减少，可能成为投资者再度转向欧洲股市的一个信号。

对于英国而言，过去四年间，英国股票的估值一直处于下降通道之中，目前前瞻市盈率仅为12.5倍，且其近4%的派息率也是发达市场中最高的。如果脱欧问题可以顺利解决，我们预计在英欧贸易协议和对新冠肺炎的逐渐控制以及持续的政策刺激驱动下，英国经济将在2021年有力复苏。相应的，英国股市或值得投资者关注。

欧洲债券市场：相对看好欧洲高收益债

在四年的负利率和量化宽松政策的作用下，西欧债市是发达市场之中收益率最低的，总体收益率仅0.07%，10月欧洲主权债收益率更是低至-0.2%。

花旗认为，欧洲央行的宽松政策应会使得欧债收益率在2021年继续维持低位。事实上，市场已经计入未来三年存款利率都维持在负区间的预期。另外，欧洲央行1.35万亿欧元的紧急抗疫计划（PEPP）也可能对长端利率造成下行压力。

区域之中，在深陷财政纷争数年之后，意大利的10年期国债收益率已经跌至历史低点，其整体评级开始逐渐改善，事实上，标普已经将意大利的评级展望由“负面”上调至“稳定”。英国债市收益率也可能进一步走低并维持更长时间。随着英国央行考虑实施负利率政策，更长期的英国国债可能较当前水平进一步下挫。

因此，对于追求收入的投资者而言，欧元区和英国主权债的投资价值都非常有限，我们也对这两类资产维持低配。在这一背景下，我们相对更加看好欧洲高收益债，480点的利差使得其收益率可以高达4.5%。同时，欧洲高收益债对能源板块的敞口相对较小，从而有效降低了违约率。

板块之中，我们认为，周期性板块的复苏应可有利于银行板块。银行发行的额外一级资本证券和应急可转债收益率相对可观，可达5%-6%。过去十年间，银行已经改良了其资本结构来对冲经济下行。虽然目前普通股股利发放有所暂停，但我们认为欧洲银行的优先股股利仍然有所保障。

欧洲汇率市场：看好欧元和英镑

自夏季以来，贸易加权的美元指数就处于相对疲弱的状态。我们认为，这种弱势可能延续至2021年。欧元和英镑则可能得到一定支撑。

究其原因，欧元区分裂风险大大降低，欧洲复苏基金很大程度上可以给欧盟外围国家提供支持，而欧洲央行的购债计划也包含了不少外围国家债券，包括希腊债券。

英镑方面，其真实交易汇率相对较低，若英欧可以顺利达成一个基本的贸易协议，投资者对包括股市和楼市在内的英国资产的需求增加应会吸引更多资金买入英镑，从而支持英镑的进一步上行。

投资策略：

总体而言，我们认为，受财政和货币政策支持驱动，欧洲股票在2021年的绝对和相对表现都值得期待。债市之中，考虑到欧洲地区主权债和投资级别债估值已经较高，我们更偏好于高收益债。货币之中，脱欧和欧盟分裂风险的降低应会对欧元和英镑提供支持。

相关配置标的：欧洲/英国周期性板块，欧洲高收益债，欧元/英镑。