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苏宁为什么要股权质押给淘宝？背后没那么简单！

Taco 2020-12-11 13:22:47 关注

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12月10日，国家企业信用信息公示系统信息披露：苏宁控股集团及南京润贤企业管理中心已将公司股权出质给淘宝（中国）软件有限公司，出质人为张近东、其子张康阳等，总出质股数10万股，质权人均为淘宝（中国）软件有限公司，股权出质登记日期均为今年12月4日。最近一个月，苏宁易购可谓是关注度极高，话不多说，我们来细数一下为什么苏宁要这样做！

12月10日，国家企业信用信息公示系统信息披露：苏宁控股集团及南京润贤企业管理中心（有限合伙）已将公司股权出质给淘宝（中国）软件有限公司，出质人为张近东、其子张康阳等，总出质股数10万股，质权人均为淘宝（中国）软件有限公司，股权出质登记日期均为今年12月4日。

对此苏宁回应：“目前，苏宁控股集团持有苏宁易购3.98%的股权，股权质押是正常的商业合作，对苏宁易购战略发展和正常经营无实质影响 ”“苏宁和阿里长期保持良好合作，双方将进一步深化合作。”“（质押的股权是）非常少的一部分，不是上市主体全部。”

最近一个月，苏宁易购可谓是关注度极高，我们来梳理下这一个月苏宁都发生了什么！

11月23日，苏宁易购发布公告称，为持续增强投资者信心，维护公司债券价格稳定，促进公司的长期稳定发展，公司基于对自身价值的认可及未来发展的信心，结合当前实际经营及财务状况，计划继续使用20亿元自有资金对公司债券进行购回。此前一段时间，苏宁集团刚决定暂不拿回200亿元人民币向恒大地产的投资。

11月27日，有外媒报道称，苏宁易购为缓解融资压力，正考虑出售电子商务业务部分股份，业务寻求大约60亿美元的估值。而苏宁易购官方微博在11月27日傍晚发布“不属实”，应该是对上述传言的回应。

11月30日晚间，苏宁易购发布公告称，旗下深圳市云网万店科技有限公司（以下简称“云网万店”）完成A轮融资，深圳市创新投资集团有限公司（以下简称“深创投”）领投，深圳市罗湖引导基金等跟投，融资金额60亿元。

12月8日，外界传出“苏宁集团资金链断裂，在渤海银行(港股09668)的贷款已经违约，民生和建设银行(港股00939)已抽贷”的消息。苏宁集团随后通过官方微博紧急回应称，“我司注意到日前网络上散布的一些不实传闻，我司在此郑重声明，以上传闻均不属实。该谣言对我司正常经营和品牌声誉造成了恶劣影响，公司已向有关部门报案，查实信息来源，并追究造谣者及传谣者的法律责任。”

12月9日，苏宁易购公告18苏宁债债券购回结果进展，公司于12月9日足额支付“18苏宁01、18苏宁02、18苏宁03、18苏宁04、18苏宁05、18苏宁06、18苏宁07”债券购回金额至中登公司深圳分公司指定的银行账户。

12月10日，“南京日报”官微头条推出了一则报道《张敬华在苏宁集团调研：支持民营企业在融入双循环中高质量发展》。江苏省委常委、南京市委书记张敬华到苏宁控股集团，结合学习贯彻党的十九届五中全会精神，就“十四五”期间民营企业高质量发展进行调研。

12月10日，苏宁控股集团及南京润贤企业管理中心（有限合伙）已将公司股权出质给淘宝（中国）软件有限公司，出质人为张近东、其子张康阳等，总出质股数10万股，质权人均为淘宝（中国）软件有限公司，股权出质登记日期均为今年12月4日。

苏宁为什么要股权出质给阿里巴巴？

昨天没看新闻，今天早上才知道这件事，毕竟苏宁也不是几大巨头之一，出于对它的不了解和没有深挖的情况下，我都差点被官方回应给骗了，我还以为就是年底大企业之间的正常商业合作呢！话不多说，我们来细数一下为什么苏宁要这样做！

一：苏宁易购发展现况并不好！

近年来，苏宁易购业绩表面上看增长较快，但其扣非净利润已经连续6年为负。2019年经营性业务利润为-55.93亿元，利润总额主要来自投资收益。

2019年，苏宁易购实现营收2692.29亿元，同比增长9.91%；实现利润总和145.95亿元，其中217.91亿元为出售苏宁小店股权等的投资收益。

今年上半年，叠加疫情影响，苏宁易购营业总收入同比下降12.78%；归属于上市公司股东净利润亏损1.6亿，同比下降107.51%。

苏宁易购于2020年8月29日披露中报，公司2020上半年实现营业总收入1184.1亿，同比下降12.7%；实现归母净利润-1.7亿，上年同期为21.4亿元，未能维持盈利状态。报告期内，公司毛利率为15%，同比提高1.0个百分点，净利率为-0.5%，同比降低2.0个百分点。

公司2020半年度营业成本1006.2亿，同比下降13.7%，高于营业收入12.6%的下降速度，毛利率上升1%。期间费用率为15.6%，较去年下降0.6个百分点。经营性现金流由-102.7亿增加至2亿，同比上升102%。

自2017年以来，苏宁易购经营性现金流净额便由净流入转为净流出状态，近三年来分别流出66.05亿、138.74亿以及178.65亿元，可以看出其经营获现能力在持续恶化，对债务和利息的覆盖能力较差。

值得一提的是，除了零售板块业绩下降，苏宁易购的物流板块一直处于亏损中，主要由于物流网络建设及自动化建设，需要大量费用化投入所致。

截至最新报告期，苏宁易购总资产为2259.97亿元，总负债1396.45亿元，净资产863.52亿元，资产负债率61.79%。

2019年，苏宁易购的流动资产已经无法覆盖流动负债，其流动比率和速动比率等指标均小于1，说明其短期偿债能力出现下滑。

二：赎回债券看似稳定市场信心，实则暴露缺钱！

受到国企债券暴雷的影响，苏宁债券暴跌，这时候苏宁开始发公告了：大家呀，别着急，我们不可能什么都不做的！为了稳定投资者信心，我们要对债券进行回购！就是那么一则公告，看似稳定市场，平复投资者恐慌，可是恰恰暴露了苏宁其实很缺钱！

根据11月13日公告，苏宁易购此次回购计划所涉及的七只债券分别为：18苏宁01，18苏宁02，18苏宁03，18苏宁04，18苏宁05，18苏宁06和18苏宁07。即苏宁易购所有的存量债券中，除了剩余期限足够长的中票20苏宁易购MTN001（于2023年3月13日到期，本金余额为5亿元）外，其余的7只苏宁债全部都被纳入了此次回购范围。

不过，苏宁易购的此次债券回购计划明显存在两处诚意不足：

一，其计划回购金额只有10亿元，这一额度相对其百亿级存量债券而言略偏小，难以对市场注入足够重大的信心支持；

二，这次回购的定价并不是按照其债券的“百元面值+应付利息”的方式回购，而是按其当前暴跌后的“二级市场实际交易价格+应付利息”回购，这样的回购价格明显对持苏宁债持有人的大幅亏损视而不见。

据悉，按照以上回购计划，苏宁易购回购上述存量债券的最低代价低至75.849元每张，而该公司回购18苏宁06时虽然代价达到了99.50元每张，但却只回购3万张，回购金额仅300万元，整体来看，苏宁易购此次债券回购的代价中位值在85元每张左右。也就是说，苏宁易购方面此次大约差不多是以平均85元左右的代价回购“面值100元+利息”的债券，这相当于苏宁易购大约以8折出头的“特惠价”提前几个月赎回自己发行在外的债券。

因此，这起债券回购对于苏宁易购来说，相当于这样的一个显而易见的选择：到底是该现在以85元的“特惠价”提前几个月把债券赎回合适，还是再等同几个月等债券陆续到期后，再按105元（面值100元+应付利息）的代价兑付债券合适？要知道，这二者之间的差距，相当于让苏宁易购在短短几个月的时间内省掉相当于约本金20%的财务支出。而且，关键是，这20%的差额最终还会在利润表上沉淀成苏宁易购的利润！即：10亿债券回购计划，可以让苏宁易购产生大约2亿的利润，如果回购金额是20亿、50亿呢？这个回购利润无疑更高得吓人。

但问题是：既然回购债券利润如此惊人，苏宁易购为何不干脆借机大幅扩大回购规模多拣点便宜，却反而放着如此巨大的便宜于不顾，只是像征性地回购10亿元？这似乎不像是“有钱”和“省钱”的操作逻辑。

异常回购决策的背后，可能恰恰“此地无银三百两”般地暴露了苏宁易购“缺钱”的现实。

三：重点！或涉嫌财务造假！实际到期债券超80亿，三季报披露只46亿！

苏宁易购三季报显示，截至2020年9月30日，该公司账上的流动资产总额达到了1072.48亿元，其中货币资金余额达到了308.37亿元。其同期的流动负债则达到了1099.67亿元，据此计算，苏宁易购的流动资产负债端虽然已经“资不抵债”。

但是，如果不仔细深挖的话，你可能会想苏宁坐拥2000亿级的总资产！区区27亿元左右的短期流动性缺口算什么呀，而且账上的货币资金余额达到了308.37亿元，因此单从数据上来看，苏宁易购的资金链虽然很紧张，怎么也不至于陷入资金链断裂的尴尬境地啊！

不过，你要是那么表面的去看三季报可就被骗咯！

在我看来苏宁易购的上述短期偿债指标明显高于其实际水平，其中有两个因素对其真实偿债能力影响较大：

1：苏宁易购账上308.37亿元的货币资金“水分“严重，这部分货币资金中，有高达172.10亿元是因各种原因受限、无法自由流动的冻结资金，它们要么是各种类型的业务保证金，要么是票据保证金，其中真正可以用来偿付信用负债的现金及现金等价物不足其账面货币资金的一半。

2：苏宁易购对其巨额即将到期的债券的披露似乎有所保留。苏宁易购的三季报显示，截至2020年9月30日，其“一年内到期的非流动负债”余额只有46.16亿元，这一数据明显低于实际值。按照一般会计口径，苏宁易购“一年内到期的非流动负债”应该主要包括如下两项：一年内到期的长期借款，以及一年内到期的长期债券。但实际上，公开资料显示，苏宁易购仅2021年9月30日前到期的存量债券都远不止46.16亿元，即便完全不考虑“一年内到期的长期借款”，该公司“一年内到期的非流动负债”也远不止上述数字。

公开数据显示，苏宁易购至少有四只期限为三年的存量债券确定将于2021年9月30日前陆续到期。这四只债券分别是：

18苏宁01，目前余额20亿元，将于2021年4月19日到期。

18苏宁02，目前余额17亿元，将于2021年5月9日到期。

18苏宁04，目前余额12亿元，将于2021年7月17到期。

18苏宁05，目前余额16亿元，将于2021年8月13日到期。

以上四只到期债券合计余额达到了65亿元，而这仅仅只是本金，并不包括相应的应付利息。

而且，上述四只债券只是苏宁易购实际“一年内到期的非流动负债”的一部分，除了上述四只债券外，苏宁易购另有一只“2+1”债券18苏宁06还将在2021年9月30日前进入持有人回售行权期，公开资料显示：18苏宁06的发行期限为三年，但在第二年末，即2020年11月16日前，持有人可选择行使回售权要求苏宁易购全额或部分回购，该债券资产负债表日（2020年9月30日）余额为15亿元（本金）。目前，18苏宁06的回售行权已经结束，事实证明，根据苏宁易购的最新公告，在回售行权期内，18苏宁06的持有人几乎全部选择了行使回售权，选择展期的余额只有2600万元，不足其发行金额的2%。

也就是说，如果将18苏宁06计算在内，基于审慎原则，苏宁易购自2020年9月30日起算“一年内到期的长期债券”余额应该至少在80亿元以上，远远高于该公司在三季报中披露的46.16亿元“一年内到期的非流动负债”数字，而且这仅仅只计算了苏宁易购“一年内到期的长期债券”的余额，并不包括其“一年内到期的长期借款”，如果将后者计算在内，苏宁易购实际的到期流动信用负债兑付压力还将超过上述80亿元的数字。

从以上计算的至少80亿元的苏宁债实际到期余额和披露的46亿元“一年内到期的非流动负债”余额之间的差额可以简单推算，在三季报中被苏宁易购隐藏起来的到期债券规模可能在40亿元左右，实际值大概率会超过40亿元，这取决于该公司“一年内到期的长期借款”规模有多大，这一规模越大，被苏宁易购隐藏起来的到期债券余额就越大。

这些被隐藏起来的即将到期苏宁债并没有消失，否则的话那就构成赤裸裸地财务造假了，它们只不过被记到了苏宁易购的长期负债名下，而不是流动负债。苏宁易购的三季报显示，截至2020年9月30日，该公司的长期应付债券余额达到了79.95亿元，但实际上，公开资料显示，苏宁易购的长期应付债券余额似乎并没有那么高。

假设被苏宁易购从“一年内到期的非流动负债”隐藏到“长期应付债券”中的到期债券规模为50亿元（根据以上推测，实际数据可能在40亿-55亿元间），那么苏宁易购的资产负债期限结构无疑将发生以下显著变化：其流动负债余额将从披露的1099.67亿元增加至约1150亿元，而其同期的非流动负债也将相应减少50亿元，总负债保持不变。

在流动负债上升至1150亿元的同时，苏宁易购的实际账面流动性缺口也将由原来的27亿元扩大至约77亿元，这已经不再是个小数目了。而且在苏宁易购1150亿元的流动负债中，可能构成信用违约的有息信用债就高达约377亿元，其中短期借款280.97亿元，一年内到期的非流动负债达到了96亿元（调整值），而与此相对应的是，同期的苏宁易购银行账户上实际可自由支配的现金及现金等价物只有136.27亿元，而且苏宁易购的主营是零售业务，无论是其旗下的苏宁大卖场，还是刚刚被其收入旗下的家乐福中国，要想维持这两大业务板块的正常运营，巨额的铺底资金需求自然不是个小数目，真正供苏宁易购还债的现金，恐怕所剩无几了。

更重要的是，在当前债券持续暴跌、信用危机已经抬头的不利局面下，苏宁易购通过继续扩张信贷来借新还旧，其难度可能已经非常大了。

四：苏宁和阿里两家渊源颇深

好了，一顿季报分析，数据展示！说到这里，苏宁既然面临那么大的危机，自己承受不了怎么办？

简单！找苏宁的好大哥呀！苏宁的好大哥是谁，不就是阿里巴巴么！

工商信息显示，淘宝（中国）软件有限公司为阿里巴巴子公司，持有A股上市公司苏宁易购19.99%的股权。

2015年8月，苏宁易购与阿里巴巴进行战略合作，阿里巴巴子公司认购苏宁的非公开发行股份，持股比例为非公开发行后总股份的19.99%。彼时，苏宁非公开发行价格为15.17元/股，淘宝认购了18.61亿股。也就是说，阿里巴巴和淘宝花了282.33亿元成了苏宁第二大股东、持股占比仅次于张近东。限售期18个月。