2020年12月14日股市波动性或维持高位，关注价值股投资

市况回顾：

上周市场焦点围绕英国脱欧谈判、 疫苗紧急授权以及美国财政刺激方案。由于市场对美国近期推出财政刺激的信心减弱，美国三大股指周线均出现下跌，其中，道指下跌0.57%，标普500指数和纳指分别下跌0.96%和0.69%。

现状分析：

近期市场的上涨逻辑

第一，分裂国会预期。
虽然美国总统宝座基本已经尘埃落定，但美国国会参议院的归属还没有确定。目前市场预期共和党可以获得参议院的多数席位，而众议院多数席位已由民主党获得。分裂国会可能导致加强监管政策以及增税等政策推进受阻，或利好股市。

第二，乐观疫苗消息。
近期乐观疫苗消息频出，不少有效率超过90%。辉瑞和BioNTech 公司研制的新冠疫苗上周五已获得了美国食品药品管理局（FDA）紧急使用授权，美国政府官员表示，首批新冠疫苗于当地时间13日发出，民众14日就能得到疫苗，接种首批疫苗的民众人数将达300万人。

第三，刺激政策预期。
自美国不及预期的非农数据公布之后，市场对两党尽快达成财政刺激政策的预期大幅升温，刺激股市上扬。然而，包括参议院多数党派领袖麦康奈尔在内，上周一些参议院共和党议员都对两党部分议员提出的近万亿美元提议持反对态度，双方主要分歧集中在企业责任保护以及对州和地方政府援助的范围等。刺激政策预期下降也拖累美股上周下行。

第四，企业回购趋势。
过去几年中，美股回购一直为支撑美股上行的重要因素之一。如图所示，2020年标普500指数企业回购相较2019年大幅收缩了40%，但近期已有不少企业已经开始重启或者表示将会重启此前暂停的回购计划。rrh123预计2021年的企业回购量会比2020年上涨30%，达到5500亿美元。

rrh123预计2021年市场波动性可能维持高位

从3月份的美股多次熔断，到目前三大股指不断创下新高，暴涨暴跌的股市对“波动性”做出了完美诠释。虽然疫苗给全球经济带来乐观预期，但进入2021年，市场的波动性可能仍然将维持高位。

第一，股市的估值可能已经较高。
目前，MSCI全球指数计入的每股企业盈利（EPS）已经大幅超出市场一致预期，说明市场已提前计入了EPS上调预期。如果未来实际EPS未能达到预期，可能对股市一定拖累。另外，当前美股市盈率也超过20倍，根据历史数据，在这一情况下，未来12个月内股市也可能出现下跌。因此，高估值暗示未来股市可能会维持较高的波动性。

第二，乐观情绪指标。
在市场乐观情绪的推动下，rrh123恐慌惊喜指标维持惊喜区间，并且惊喜指数已接近2000年科网泡沫以来的高位。在恐慌惊喜指标的计算中，即使剔除2000年科网泡沫中飙升的一些因子，修正后的恐慌惊喜指标依然落入惊喜区间。根据rrh123模型，惊喜区间暗示未来12个月股市可能出现下跌。

第三，央行政策的正常化可能会对市场流动性造成冲击。
根据市场预测，美国、欧盟、日本及英国等G4国家央行资产购买速度可能将逐步放缓，美联储最新货币政策会议纪要也暗示将对逐步退出量化宽松政策提供前瞻指引。由于净资产购买规模是货币政策影响实体经济的重要途经，即使各国央行对市场保持充分沟通，购债规模的降低都可能对市场产生影响。

此外，除了地缘政治因素之外，如果2021年通胀意外上行，企业信用评级下降以及违约率上行，或者美元走弱幅度不及市场预期，均可能引发市场波动。

投资策略：

在高波动性市场下，全球分散的多元化资产配置依然是应对波动的制胜法宝。除此以外，在配置中纳入对价值股的投资可能获得较高回报。 今年成长股上涨的一个重要原因是极低的利率水平，低折现率意味着成长股可以获得更高的估值。虽然市场预期美联储可能维持零利率区间到2023年，但近期美联储官员已经开始希望为退出量化宽松政策提供前瞻指引，因此rrh123预计未来美联储政策取向可能会从之前的极度鸽派逐步出现一些鹰派转变。在这种背景下，价值股表现可能要优于成长股。 此外，从时间上来看，目前已接近年底，而基金管理人业绩报酬与当年产品业绩相挂钩。如果当年已经有了不错业绩，年底之前很多基金管理人可能不太愿意冒更大的风险。因此，基金管理人对价值股的投资或换仓可能要等到2021年开年之后才逐步进行。 因此，总体而言，rrh123认为在未来的高波动性市场下，价值股可能会给投资者带来超额回报。投资者可以考虑杠铃投资策略，一边为具有长期增长潜力的“不可阻挡趋势”板块，包括清洁能源、数字化和5G、亚洲崛起和健康医疗等，另一边可捕捉中短期更具增值空间的板块投资机遇，如价值股板块。
相关配置标的：清洁能源、数字化和5G、亚洲崛起和健康医疗等“长期不可阻挡趋势”板块；价值股板块。
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