2020年12月16日展望2021之中国互联网：趋势，机遇与挑战

市况回顾：

本周一，国家市场监督管理局反垄断局表示，阿里巴巴投资、阅文和丰巢网络的三桩收购案违反《反垄断法》，被分别处以50万元罚款。处罚依据是，三家公司在收购案中达到《反垄断法》的“经营者集中”标准而未依法申报。
 

现状分析： 

中国互联网的三大趋势

第一，互联网企业或更多关注提升客户粘性而非获取更多客户。

截至2020年6月底，中国的互联网用户已经达到了9.4亿，在这一基数之上，新增客户速度可能放缓。不过，从用户构成来看，来自农村的中国网民仅占30.4%，这意味着这些地区的用户转化还有相当大的空间。

同时，从互联网服务的角度来看，即时通信、网络视频和在线支付的渗透率已经很高，其未来用户增长速率或较慢，另一方面，虽然游戏、音乐、直播和网络文学的渗透率可能继续增长，但这些领域并非大众化的普遍需求，其最终渗透率或不及在线支付和即时通信。

相比之下，由于商业模式为越来越多的用户接受，我们预计电子商务和线上外卖平台的用户增长至少在接下来1-2年间要高于整个互联网行业的平均速度。在用户增长逐渐放缓的大背景下，我们认为，多数互联网企业接下来会更加关注如何提升客户满意度并增强客户粘性。客户粘性的增长将有利于交易频率和交易额的提高，对于电子商务企业而言，这可能来源于商品种类的扩张，而对于社交平台而言，这或来自于内容和服务的多元化。

第二，网络视频和直播成为广告的主要投放渠道。

目前，线上视频内容的用户渗透率已经达到了95%，短视频的渗透率也达到了90%。考虑到视频内容的直观性，视频已经成为老少咸宜的沟通工具，而且可以为各层级客户接受。

鉴于此，我们认为，网络视频广告将成为各行业广告投放必不可少的一个方式。2019年，全市场短视频平台的广告支出占总支出的12%，到2022年，这个数字可能增长到22%。

除了视频广告之外，网络直播也可能成为广告投放的重要渠道。根据艾瑞咨询数据，部分受益于平台上的直播带动，广告商对社交和电子商务平台的预算配比可能分别上涨到11.6%和38.4%。

总体而言，我们认为，在2021年，短视频将继续成为互联网用户数字内容消费的主要方式，而由于监管趋严，电商直播平台的增长可能会有所放缓。

第三，消费者正变得越来越挑剔。

在目前的互联网板块中，提供类似功能的应用越来越多，相应的客户选择也就越来越多，这也就使得用户可能变得越来越挑剔。

换言之，对于互联网企业而言，赢得和留住客户正变得越来越具有挑战性，因此，那些拥有更好的内容和用户体验的企业或更有优势，而没有能够及时回应客户需求的企业则不可避免地会失去部分用户。

中国互联网的三大挑战

第一，监管与反垄断趋严

随着互联网在社会经济和人民生活中占的比重越来越大，互联网监管的趋严也是大势所趋。

例如，11月2日，银保监会和人民银行联合发布了《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》；11月10日，国家市场监管总局又发布了《关于平台经济领域的反垄断指南》；本周，国家市场监督管理局再对三桩互联网并购案开出罚单。近期，针对电商和直播平台的监管或又在酝酿之中，可能对相关企业的利润增长和股价产生一定的下行压力。

第二，地缘政治因素或使得中国互联网企业的海外扩张放缓。

早在今年的5月21日，美国参议院通过一项立法，不符合美国监管和审计规则的企业将被要求从美国交易所退市。这一法案要求在美上市企业必须能够证明不被外国政府控制，同时其审计报告应提交美国上市企业会计监督委员会（PCAOB）的审查，如果连续三年不能符合以上两个要求，就会被要求退市。我们在此前的报告中就已经表明，这一法案很可能会加速在美上市中概股回流港股上市。

另一方面，对于那些一直遵守相关规定的企业，其受到的影响相对较少。总的来说，我们认为，长期来看，这一方案对中国互联网企业的长期战略目标和愿景影响不大。另一方面，我们认为拜登政府下的中美关系或不会如特朗普政府时期那么剑拔弩张，可能对中国互联网企业产生一定提振。

不过，我们也不认为拜登治下的美国政府政策会有大幅度的改变，针对中概股的政策不确定性依然存在，这可能使得全球投资者对中概股的投资谨慎度提高，或会暂时性地对企业盈利形成压力并在中期影响中国互联网企业的海外扩张。对于一些存量的海外收入，比如海外游戏收入等，我们认为其影响或相对有限，且中国互联网企业可能会更多关注于政治风险更小地区的扩张，如东南亚地区等。

第三，高度竞争的环境可能使得一些企业出局。

在一个高度竞争的市场环境中，规模效应或使得一些相对较小或较为老旧的互联网企业出局。在互联网1.0时代发展较好的一些企业，比如门户网站，可能会面临着收入或者利润的下滑，以及越来越多初创企业的挑战，因此，在用户习惯的不断改变和创新商业模式的出现之下，第一代互联网企业很可能被新的企业所取代。

中国互联网的三大机遇

第一，5G应用与年轻一代用户的消费潜力。

尽管新冠肺炎在某种程度上延缓了5G应用的实施，但我们认为，5G的升级会在2021年继续。从消费端来看，这会极大提升娱乐和数字服务消费的用户体验，rrh123认为，无论是5G网络的速度还是应用设备，其在2021年都会有较大提升。除此以外，我们认为，年轻一代的消费者更愿意为网络内容和服务付费。

根据第三方报告，无论是中国还是全球，30岁以下的年轻用户消费占到了网络内容消费的大多数，尤其是24岁以下的用户，占到了网络视频付费用户的44%，游戏直播付费的65%和维基百科内容付费的56%。因此，随着5G提升了用户体验，这可以刺激一批用户转化为视频、音乐或游戏的付费用户，从而促进相关企业的利润增长。

第二，中小城市和农村居民的消费需求。

早在疫情开始之前，我们就预计，中国中小城市居民的线上消费需求会进一步上升，而今年新冠疫情的出现更是加速了这一转变，并使得线上消费结构发生改变。根据第三方数据，在所有移动互联网用户之中，四线城市的移动互联网用户占比从去年的23.4%上升到了今年的25.2%；五线城市的占比则从7.9%上升到了13.5%。其中，短视频，网络教育和电子商务是获得最多四五线城市用户净增长的板块。

年龄层上看，18岁以下和45岁以上用户群是四五线城市用户增长的主力军。收入上来看，60%的四五线城市互联网用户月薪不足5000元人民币，这表明他们对于价格更加敏感。也正因为此，我们看到，在双11和618等网络促销期间，来自中小城市的用户增长会更高，例如，今年双11期间，三线及以下城市的新增用户达到了所有新增用户的68%-72%。

另外，由于疫情的出现，2020年，线上生鲜市场的竞争尤为激烈，我们认为，这种竞争在2021年或会持续，尤其在四五线城市还有大量市场有待挖掘。

第三，工业数字化提供大量机会。

明年是十四五规划的开局之年，而根据规划中对于创新协作，绿色环保以及开放共享的表述来看，我们认为，互联网企业将在中国传统行业的数字化转型中扮演更加重要的角色。

互联网企业利用其在人工智能、大数据、物联网、区块链、云计算等方面的优势，可以帮助传统制造业、农业、交通和零售业提升效率，促进安全。例如，近期市场讨论较为热烈的IaaS（基础设施即服务），PaaS（平台即服务）和SaaS（软件即服务）应用，根据市场调查，2015-2019年间，中国IaaS和PaaS市场规模的年化复合增长率达到了73%，此后还可能继续以38%的增长率继续增长，到2024年时市场规模或高达3196亿人民币。

总的来说，我们认为，在十四五规划的东风下，随着城市化和工业数字化的不断推进，我们对云端基础设施、云端平台服务和企业软件解决方案板块相对乐观，更加看好那些拥有强大云计算和人工智能基础设施以及智慧物流的企业。

投资策略：

总体而言，我们认为，进入2021年，中国的互联网板块仍然会成为全球投资组合中重要的增长来源，而且随着其市值的不断扩大和越来越多的IPO，这些企业在投资组合中的比重也会越来越大。尤其是中国会继续引领疫情之后的经济恢复，无论是消费者需求的回归，还是政府政策的支持，我们都认为互联网公司将起到更加重要的作用，包括但不限于帮助传统行业进行数字化转型以及5G的扩大应用等。
相关配置标的：中国互联网板块。