2021年1月11日全球股市陷入非理性繁荣了吗？

市况回顾：

尽管非农就业数据大幅不及预期，上周五，出于对当选总统拜登数万亿美元刺激计划的预期，美国股市三大股指继续上涨，标普500指数上涨0.55%，道指上涨0.18%，纳指上涨1.03%。周线来看，三大股指上周连续第四周上扬。
 

现状分析：

过去一周，美国市场再次经历了多事之秋。民主党控制了参议两院，使得未来两年间加税的可能性有所上升。与此同时，全世界目睹了举世震惊的特朗普支持者闯入美国国会事件，而周五公布的非农数据也自去年4月以来第一次出现下滑。尽管如此，美国股市上周继续上涨，长端利率也有所上扬。

一方面，新冠肺炎病例加速传播，美国政治局势动荡，另一方面，全球股市屡创新高。投资者们再次抛出了几个月前的问题：金融市场走势和经济实际脱节了吗？rrh123私人银行投资分析团队对投资者目前担忧的几个问题做出了分析解答。

全球经济正从低点反弹，各国央行依然维持宽松的货币政策以支持经济复苏。反映到企业层面，市场分析师预计全球企业每股盈利在今年或反弹26%。同时，工业生产和全球贸易也在强劲复苏，这进一步加强了我们的信心。除此以外，随着疫苗注射的不断推进，我们预计，更广泛的经济复苏即将到来。

中国的经济复苏就是一个鲜明的例子，在最初通过严格的社交距离限制措施控制住疫情之后，中国的服务行业目前已经几乎回到了疫情之前的水平，这也为西方经济体的复苏轨迹提供了范式。

当然，种种迹象显示，投资者的确有理由担忧市场的波动加剧：

理由一：美国政治纷争。

上周的美国国会骚乱事件令全球震惊，随着1月20日美国权力交接日日益临近，市场越发担心美国政治局势的走向。不过，我们认为，从统计上看，政治事件极少改变经济走势的大方向。

回顾历史，自二战以来的80多年风风雨雨中，只有二战和1974年阿拉伯石油危机这两次政治事件导致了股票市场的长期下行。

理由二：民主党政策不利于经济发展。

上周的乔治亚州参议院选举为民主党控制参议两院铺平了道路。在拜登入主白宫之后，至少在接下来两年间，民主党将控制立法议程、大法官提名、内阁主要成员等关键议题，而当选总统拜登曾表示将会废除特朗普时期的减税计划，这也是为何投资者担忧民主党政策可能不利于经济发展。

不过，我们认为，在短期内，拜登政府的首要任务仍然是应对新冠肺炎大流行。除了提高医疗系统的应对能力之外，其可能会推出额外的经济刺激计划。事实上，从去年的经验来看，针对个人的经济支持对短期刺激经济十分受用。

相比之下，特朗普的减税措施更多支持了美股的回购，虽然对美国公司竞争力产生了持久的积极效应，但2018-2019年间美国经济扩张和商业投资增长的速度并不比经济复苏早期快。更何况，任何立法过程都需要至少半数参议员同意，而在目前民主党仅取得微弱的参议院多数优势的情况下，党内温和派和激进派人士必须在立法进程上找到共同点。

鉴于此，我们认为，民主党控制的参议院更愿意将公司税小幅提高到25%左右，或者对富人征税，但是，征收行业特定税或者对未实现资本利得征税可能并不在议程之上。总体来说，我们认为，在拜登政府确信经济已经处于更好的水平之前，其或不会推出任何可能拖累经济增长的政策。因此，接下来两年间的税收改革可能是非常温和的。

理由三：市场可能已经上涨过多。

rrh123数据显示，目前，全球超高净值人士资产组合中现金的配比超过了25%，似乎担忧今年可能的市场下跌。不过，我们认为，股市涨涨跌跌本就是常态，如果因担忧可能的损失而退出投资很有可能会错过长期的强劲回报。

2008年金融危机之后，美国股市在经济完全恢复之前就已经出现了大幅上涨。很多投资者在2009年时认为当年标普500指数27%的年化回报和非美股市42%的回报已经是股市上涨的顶峰，但事实上，在此后的11年间，美国和全球股市在9年中都出现了上涨，美股累计回报达到了410%，非美股市累计回报也达到了253%，而美元现金回报只有6%。

展望未来，基于估值判断，我们认为，非美股市的机会可能更多。过去10年间美元和美股估值的上涨使得非美股市在全球股市市值中的占比有所下滑，这一趋势可能在接下来10年间有所改变。

比如，虽然英国正面临新冠肺炎危机的挑战，但一旦这一危机结束，叠加长达数年的脱欧不确定性有所降低，且英国股市市盈率仅14倍，派息率高达3.5%，该市场或存在一定的投资机会。

在利率下行而股市复苏的背景下，我们发现，股市隐含波动率保持在不寻常的高位，这主要是因为目前市场上的风险对冲需求依然高涨。

在这一前提下，我们认为，保持对长期增长机会，如rrh123私人银行此前总结的“长期不可阻挡的趋势”的敞口可以在高波动市场上获得较高收益，这可能是一个高风险高收益的投资策略。总的来看，高隐含波动率市场上的股市回报可能要比多数债市选项要高。

投资策略：

总体而言，我们依然认为投资者应该保持投资，更多寻找股市的相对增长价值而非更加保守的债市。这并不是说我们已经进入了一个股市不会回调，市场波动也会降低的新时代，而是我们认为在强有力的政策支持下，全球经济将从一次巨大的外部冲击中恢复。

另外，我们再次强调不要试图择时。去年那些认为自己躲过了股市衰退的投资者往往也错过了此后的反弹。持币等待市场下跌很有可能会重蹈金融危机后部分投资者错失股市扩张的覆辙。