主经纪商PrimeBroker 交易商知识 流动性供应商LP 运作模式 优点 POP

5月20号的时候，小明约女神小美看电影吃饭，去电影院的时候，电影院正好举行会员卡充值送玫瑰的活动，小明就冲了100元；吃饭的时候，餐厅也有活动，冲100送50，小明一看也办了。

晚上回到家，小明打开钱包一看，全都是会员卡，管理很不方便，而且很多资金都沉淀在这里面，那么能不能有一张卡，什么地方都可以使用呢？

对于外汇经纪商而言，对接一家流动性也就意味着要存放一笔保证金在那边，那么有没有可能出现一种机构业务，直接把资金放在那里，可以由他对接其他流动性？直接管理一家公司就可以了呢？

这就是基础的Prime Broker的概念，主经纪商业务。

什么是Prime Broker

跨国大行是最顶级的流动性供应商（LP），但是与这些银行对接，需要非常高的成本和非常精密的技术，所以只有一小部分实力雄厚的经纪商或者清算行可以获得这个机会，而顶级银行为他们所提供的这项服务，就是（Prime Brokerage，主经纪商业务，简称PB业务），具体来说指的是银行为机构投资者和其他专业投资者提供的包含清算、交割结算、托管、合并报表编制、融资、借券、技术及解决方案支持、风险管理、资本引荐等多个领域的一揽子中后台金融服务。提供服务的投资银行、商业银行称为主经纪商。

大型银行在为经纪商提供PB业务的时候，会从管理规模、资产负债、金融资质、机构信用评级、历史合作关系等各个方面来考察经纪商的资质，以衡量经纪商的风险，并要求经纪商提供巨额的保证金。

PrimeBroker的作用

主经纪商主要是在交易商与流动性提供商之间扮演一个桥梁的角色，PB业务使得交易商拥有与多个流动性提供商进行交易的能力，同时所有交易商的资金和订单保持在其主经纪商统一的账户里面。

如图4.4.3.1所示，主经纪商可以使交易商在通过多个LP进行交易时使用统一一个管理账户对所有交易账户的持仓与资金进行统一管理。 

图4.4.3.1 服务结构对比图

主经纪商业务的运作

一般来说，外汇主经纪商业务包括三方参与者：交易商、主经纪商和流动性供应商LP。

主交易商与LP及交易商之间，双双形成契约关系。主经纪商向交易商的每一家LP协议帮交易商的交易进行结算交割；交易商在LP开立交易账户，并声明由主经纪商办理结算交割；交易商在主经纪商开立资金及证券账户。

1.交易经过LP完成后，交易单上出现交易商和主经纪商的记号。

2.成交后，下单的LP将交易结果发送给主经纪商。

3.主经纪商向交易商发出对账确认。

4.确认完成后，完成结算和交割。交易完成后，交易商会向主经纪商传递交易细节，然后由主经纪商录并与LP提供的交易确认内容进行核对，如果LP提供给主经纪商的交易细节有不相符，交易商必须立即联系双方。

通过主交易商的每日结算报告，交易商可以尽快发现并解决任何不一致的事宜，或对保证金账户余额不足做出应对。

拥有主经纪商的优点

1.更易于获得资金

由于主经纪商对交易商账户中资金以及任何抵消风险和对冲情况，都有集成的视图，所以主经纪商往往能比其他保证金借贷者向交易商带出更多的资金，获得更高的授信额度。

2.易于账户管理

FXPB给你一个信用的额度信用，你可以用这个信用额度跟不同的银行、外汇公司拿报价。传统在银行开户放保证金，它才给你报价，但是如果你有FXPB，你只需要放钱在FXPB里面，无论你跟十几家银行还是二十几家银行，你都不需要再放保证金到银行，FXPB会帮你做一个交割。他相当帮你做一个中和，帮你省掉时间、成本、计算方法、风险管理。只需要管理者这一个账户，你就可以管理所有不同的LP（流动性提供商）。

PrimeBroker的层次和现状

下图是一份关于2013年的主经纪商服务市场的四个层次，需要注意的是，这个层次是整个金融证券市场的。

图4.4.3.2主经纪商服务市场层次

而由于厌恶风险，一些主要的银行几乎放弃了大部分外汇市场的PB业务。2008年全球金融危机期间经历了严重亏损后，主要银行对PB业务的态度愈加谨慎。

同时很多的交易商不在依赖于一家的主经纪商，而是同时与多家PB往来以分散交易对手风险，不再是单一或双向主经纪商关系。

从2013年开始摩根·斯坦利已经开始不做这个业务，SEB也不做了。到了2015年瑞郎黑天鹅事件发生，这些FXPB也亏钱，整个市场瞬间没有四五家FXPB，现在世界上只有几家FXPB在做。

并且现在银行对PB业务提高要求，很多银行根本不会考虑资本在5000万美元以下的公司。

PrimeBroker撤离带来的后果

1.外汇交易量的下滑，市场深度变弱，点差变大。

相比2014年，2015年OTC外汇行业交易量下滑9%-11%，主要由于监管举措导致银行进行业务重组，包括削减PB信贷、将更高的成本转嫁至买方、重新制定商业条款等。

2.  零售经纪商进入PoP领域

大型银行对于零售外汇PB业务的撤离，以及现有PB业务对交易商申请要求的提高，导致很多拥有信用额度、拥有PB业务的交易商推出POP服务，将自己拥有的信用额度再分散给下面的有需求的小交易商，他们是更常见的流动性供应商，也被称为二级机构经纪商，清算商。他们可以整合市场报价，抓取最优价格传递给零售经纪商和投资者，并为零售经纪商提供清算服务和技术支持等等。他们拥有相当的信誉和技术资质,一般而言会对接一到两个银行,通常会将一个作为备用。当然，也有很多流动性供应商是通过整合多家直接对接银行（PB业务）的机构的流动性来开展业务，市场上知名的流动性供应商有CFH、ADS、Lmax、Isprime、CMC等。

举个比较具体的例子，比如ADS可以直接在法国巴黎银行BNP PARIBAS那里开立账户（PB业务），对接的是跨国大行的流动性；GMI则在CFH Clearing那里开立账户（POP），对接CFH Clearing的流动性，CFH Clearing再在法国巴黎银行BNP PARIBAS和Jefferies开立账户（PB业务）。

信贷额度与POP服务

信贷额度也称NOP额度，在银行间外汇中，由于风险控制，银行都会设置一个外汇的额度，比如说2016年7月28日，孟加拉央行将56家商业银行所持外汇限额（net open position，NOP）由15.1亿美元放宽至21.9亿美元以维持银行间外汇市场稳定。

大型银行向拥有PB业务的经纪商提供一个额度，净头寸超过这个额度，就没有办法再去做交易（当然经纪商一般都会在额度将要耗光的时候，去申请增加额度，不过同不同意取决于银行对你的信任）。

瑞郎事件之后，主经纪商撤离，一级银行降低了NOP额度，同时随着成本的原因以及盈利的减少，一些一级银行停止了单一的外汇主经纪商服务。拥有PB业务的经纪商所推出的POP服务，就是将自己的NOP额度分给其他机构。

POP的服务人群

PoP服务的人群有哪些？

1.没有PB业务的机构

2.有PB业务，但是需要额外NOP的机构 

具体的人群可能是：在PB’d ECNS交易的二级和三级银行；需要信贷和交易额度的本地银行、中小型对冲基金，包括初创基金、家族理财室、需要信贷补充的机构经纪商、本地零售经纪商、高净值人士、自营交易厅、高频交易者等。

市场上PoP服务的区别

市场上PoP服务就主经纪商的清算服务而言，一个是看成本费用，还有一个则是看外接流动性的问题，有的说你只能用我的流动性；有的则允许你使用别家的流动性。

另外一个NOP额度方面，则是从主经纪商那边获取NOP额度的差别，可能有的获取的多，有的获取的少。

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