2021年2月5日金价仍有望反弹，但需警惕长周期见顶风险

市况回顾：

因美元和美债收益率上涨削弱了黄金的吸引力，昨日，现货金下跌2.2%，跌破每盎司1800美元的心理关口，一度触及逾两个月低点1784.76美元，最终收报于每盎司1792.26美元。

现状分析：

从市场角度来看，5年期美国国债真实收益率自去年四季度中期以来下滑了60个基点，且民主党赢得参众两院使得市场对今年二季度通过1.9万亿美元刺激方案抱有期望，黄金价格依然未能上探并维持在每盎司1950美元水平，同时，市场仓位仍然较低。另一层原因在于美国经济恢复或更为强劲，使得美元近期有所企稳。另外，部分投资者转向数字货币投资，也是市场黄金需求下降的一个原因。

不过，黄金价格的疲弱更多或是因为投资者将资金转向股市以及包括原油在内的其他大宗商品。投资者担忧美联储的宽松步伐或逐步放缓，并可能在2022年底时逐渐开始政策正常化。从市场仓位来看，我们通过对黄金期权市场进行分析，发现去年11月美国大选拜登胜局已定之后，黄金的看涨期权仓位迅速消散。如果说去年开始的新冠肺炎疫情利好黄金而利空原油的话，那么今年的疫苗接种和经济复苏则可能逆转这一趋势。美联储宽松步伐的放缓，也有可能会提振美元，削弱新兴市场货币，同样不利于金价走势。

从这个意义上来说，似乎过去两年中对黄金的看涨观点近期已经越来越站不住脚。资金流方面，过去两年间，黄金市场上强劲的ETF资金流入已经在近几个月中转为流出。今年年初时，我们下调了今年黄金ETF的流入预测23%至300吨，且2022年或将转为净流出。央行的黄金购买虽然可能持续，但速度或也大幅放缓。

不过，从首饰零售的角度来看，目前中国零售市场的黄金价格自新冠肺炎爆发以来第一次出现上行，印度黄金的进口也已经在去年四季度回到了正常水平，因此，亚洲首饰需求的恢复或对黄金价格形成一定支撑。

目前，黄金市场上的多空之辩的确对于短期看空和投机者有利。不过，我们依然认为，黄金仓位的降低、美国财政刺激措施的扩大、美联储为支持经济维持宽松、且风险资产投资者可能获利了结等因素应可使得金价在最近的抛售之后反弹5%-10%。

我们的基本情形预测是本轮黄金牛市将在今年上半年见顶，COMEX黄金期货全年平均价格或在每盎司1900美元左右，2022年可能下跌至每盎司1700美元，2023年进一步下挫至每盎司1550美元。不过，如果我们前面提到的利好金价的因素并未实现或者美元也没有大幅走弱的话，我们可能会进一步下调基本情形预测的水平。

投资策略：

整体而言，我们认为，与去年11月时类似，现货黄金价格或在每盎司1730-1770美元点位附近获得支撑。这一区间表明，金价将从去年8月高点下调15%-17%左右。尽管如此，我们认为，金价仍然有可能在未来6个月内反弹至每盎司2000美元左右水平，但这一水平维持的时间或相对短暂，最终金价可能稳定在每盎司1850美元至1900美元出头。
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