2021年2月25日花旗最新资产配置建议

市况回顾：

科技相关股的抛售有所缓解，且在美联储主席鲍威尔的发言平息了人们对通胀的担忧后，投资者继续将资金轮动至周期性股票，美国股市周三收高。周三盘中，道指最高上涨至32009.64点，创盘中历史新高。
 

现状分析：

经济复苏预期助推美债收益率上行

在过去的两周中，经通胀调整的10年期美债收益率已从-1.1％上升至-0.8％。尽管涨幅不大，但此举还是推动市场板块轮动，受益于疫情的成长股出现走弱，而周期性板块表现强劲，期间金融、房地产和能源股票上涨。

随着通货膨胀预期的逐步提高，全球名义利率面临着持续上升的压力。这主要是由于投资者对历史上大规模的新的美国财政刺激计划抱有更高的期望，加之全球疫苗接种速度不断加快。年初至今，全球固定收益资产回报率约为-1.5％，符合rrh123低配债券的配置策略。

随着世界经济逐步从疫情中复苏，rrh123预计今年名义利率上行压力或进一步加剧，美国10年期国债收益率很可能升至1.5％-2.0％区间。随后走势或将将取决于各类因素发展，但最重要的是取决于经济复苏后决策者还将维持多久的刺激政策。

短期无需过度担忧通胀水平

当前劳动力市场低迷，宽松的宏观政策将支持多年高于趋势的增长。在疫情冲击后刺激政策的支持下，rrh123预计今年经济或将强劲复苏。如果最新的财政刺激方案在美国国会获得通过，广泛的收入提高可能意味着今年美国实际经济增长率将接近6％。

美联储最新政策框架表明只需长期平均通胀水平达到2%，因此可能出现一段时间通胀率超过2%，则现金和固定收益资产可能会出现长期的实际负收益率。未来影响制造业和相关大宗商品供应的限制或将逐步解除，但世界经济依然受到疫情严重影响。尽管供给和需求逐步恢复，但是服务业过剩产能或将限制通胀水平，因此投资者短期无需过度担忧通胀水平飙升。

上行趋势不改，板块轮动加剧

疫苗的积极发展、强有力的财政刺激措施和美联储的超低政策利率导致美债收益率曲线趋于陡峭。美联储承诺将在劳动力市场全面复苏且通胀率达到目标水平之前，维持宽松货币政策，同时，债券收益率从创纪录的低位略有上升通常不会对股票市场造成冲击。在疫情冲击最严重时期表现出防御性的成长股票往往对于利率更为敏感，因此近期成长股出现一定的震荡整理行情。

近期股票上涨速度相对温和，2021年全球经济增长前景以及现金和债券投资价值较低，是继续支持rrh123继续超配全球股市和房地产信托REITs的关键因素。分析师预计，到2021年，全球每股收益EPS将增长27％，在美国以外的地区增速可能更高，因为2020年的非美地区整体股市表现更差。rrh123则认为全球每股收益EPS将在2022年再增长12％-15％。

rrh123年初对2021年全球股票市场回报的预期是实现两位数的增长，但随着利率上升和估值吸引力降低，rrh123最新观点认为全球股市平均收益率或为较高的个位数字。但是，这并不意味着股市赚钱周期的结束。自第二次世界大战以来，美股的下跌周期时间长度不到美股扩张周期的五分之一。本次由于新冠肺炎疫情引起的股市下跌是一个例外情况。

从长远来看，当前的全球刺激措施可能不能长期持续。这将意味着美联储或开始分阶段实施货币政策正常化。当美联储在2013-2018年逐步收紧美国货币政策时，美国股票的年化收益率达到14.1％，随后股市出现19％的回撤，导致美联储结束了紧缩周期。在此期间，非美国股票回报率表现较差，年化率收益率仅为3.7％，因此当前非美股市比美国股市更具有估值优势。

继续相对看好高收益债券

在2021年强劲反弹之后，预计财政政策措施和疫苗部署或导致全球范围内出现不均衡的经济增长情况。这或使部分新兴市场和一些发达经济体的表现落后于中国和美国。rrh123认为疫情带来的影响不可能长久持续，复苏情况滞后的地区和行业存在大量的投资机会。

避免投资负收益率债券，可以考虑选择投资于各种高价值、高可信的成长资产，以及高收益债和存在周期性复苏趋势的固定收益资产。

投资策略：

rrh123私人银行全球投资委员会本月维持资产配置建议不变，依然超配全球股票和房地产信托基金9.0%，超配黄金1.5%，低配全球债券9.5%，低配现金1.0%。

在股票资产之内，rrh123对于美股大盘股与中小盘股均维持标配建议。在大盘股中，rrh123看好欧洲和亚洲市场，对于中小盘股，非美市场或存在更高投资价值。此外，rrh123持续看好新兴市场股市。随着全球经济逐步复苏，周期性板块或存在更多上涨空间。