昨日美股低开高走。美联储主席鲍威尔在盘前讲话中,警告未来可能会开始缩减购债规模,美股大盘承压低开,但午盘时美国总统拜登首场新闻发布会表示将在基建领域重点发力,并将百日履新疫苗接种目标翻倍,银行和交通运输股支持大盘走高。最终,道指收涨0.62%,标普500指数上涨0.53%,纳斯达克指数上涨0.12%。
修正收益率差模型(10年期美国国债的5年期远期收益率-用10年滚动平均盈利增速计算的标普500收益率)曾经显示,美股在接下来12个月中有89%的概率会出现上涨。不过,现在这一指标显示,未来美股上行空间或有限。从另一个更加传统的收益率差指标来看(BBB级债券收益率-每股盈利收益率),该指标目前处于5年平均水平以上2.37个标准差,这通常也暗示着未来股市存在回调风险。
从估值角度来看,综合估值衡量指标显示,目前标普500指数的估值正处于高位水平,接近于2000年科网泡沫时期水平。无论是从市销率、市净率、派息率还是其他指标来看,美股目前都不便宜。虽然不少企业盈利前景可观,使得高估值并不像2000年科网泡沫时期那么令人担忧,但那些远高于盈利水平的估值依然值得投资者警惕。
当然,考虑到目前整体的低利率环境,不少投资者认为,企业估值本就应该更高。不过,我们的研究显示,自1995年以来,债券收益率与股市估值之间的相关关系就不那么紧密了,尤其是08年金融危机之后,由于股票风险溢价上升,这种相关关系已经基本消失。
从盈利角度来看,我们的长期每股收益指标也显示未来股市的机会或相对受限。自去年低点开始,标普500指数的同比涨幅已经扩大到了80%,在这种情况下,我们认为,未来企业盈利的增长已经很大程度上被市场计入。
另外,目前市场股价隐含的每股盈利也达到了185美元,而投资者普遍预期的每股收益仅为174美元,这还没有考虑拜登政府可能的加税举动。因此,我们认为,有太多的投资者过于关注今年美国经济可能达成6%的高增长,而没有考虑到股价中已经计入了不少预期。
在利率上行,而美股部分板块估值较高的大环境下,我们认为,投资者需要对包括科技股在内的对利率更为敏感的成长股保持谨慎。
从历史数据上来看,我们也发现,在美债收益率曲线变陡时,通常价值板块,诸如金融板块表现会优于科技板块。 鉴于市场波动可能持续,我们继续提醒投资者注意投资组合的分散管理,更多寻求非美市场,尤其是亚洲新兴市场和周期股板块的机会,可以通过结构性产品进行合理分散,捕捉全球市场发展机会。