2021年4月23日复苏步入成熟中的投资机遇

市况回顾：

周四，由于市场消息称美国总统拜登计划将富人的资本利得税税率提高近一倍，美国股市回落。其中，道琼斯工业指数下跌0.94%，标普500指数和纳斯达克指数分别下跌0.92%和0.94%。

现状分析：

考虑到经济周期逐步成熟以及潜在波动性，降低美国中小盘股至低配

全球投资委员会在2020年4月对美国中小盘股上调至超配，此后在2021年1月下调至中性配置。在本月最新的资产配置建议中，对美国中小盘股再次下调至低配。

根据历史数据，中小盘股一般在经济复苏周期的第一年表现出色。的确，在过去的一年中，美国中小盘股表现明显超出大盘股。然而，随着经济进入复苏的第二年，认为中小盘股可能难以继续跑赢大盘股。

美联储仍将在一段时间内保持宽松货币政策不变，预计今年10年期美国国债收益率将在1.5%至2.0%之间波动，并可能在未来的经济成熟周期达到平均2.5%。对于中小盘股来说，利息支出占盈利的比重一般要高于大盘股。因此，如果未来美债收益率上升，可能对中小盘股的盈利能力带来影响。

另外，美国中小盘股的波动性比大盘股更高，降低对中小盘股的配置比重也可以在一定程度上降低整体资产配置组合风险。

医疗保健板块具备长期增长动能

医疗保健板块一直是坚信的“长期不可阻挡趋势”。在本月最新的资产配置建议中，私人银行对全球医疗保健板块的主题性超配建议从此前的2%增加至4%。

科技板块占MSCI世界股票指数（可投资）的21%。根据全球投资委员会的资产配置建议，对于在全球股票中配置60%资金的投资者来说，意味着投资组合中有12.6%投资于科技类股票。相比之下，医疗保健板块占MSCI世界股票指数的权重仅为12%，若60%配置于全球股票意味着投资组合中对医疗保健板块的基础敞口为7.2%，叠加rrh123私人银行建议的主题性超配4%，意味着对医疗保健板块的配置比重升至11.2%。

此次再度上调对医疗保健板块的主题性配置比重主要有三个因素支撑。

第一，较低的估值水平。目前全球医疗保健板块估值仍然相对较低，其中，美国医疗保健板块的市盈率比标普500指数低30%。

第二，医疗保健板块的长期增长动能强劲。其一，人口老龄化等结构性因素给医疗保健板块带来长期增长机遇；其二，新兴市场国家收入水平继续提高，对医疗保健板块的需求有望继续增加；其三，医疗保健板块创新迅速，近年来在基因疗法、医疗技术、可穿戴设备以及阿尔茨海默氏症治疗方面都举得了令人瞩目的创新成果。尽管这些年来，医疗保健板块遭遇了一些政策性风险，但这些并未阻碍医疗保健板块继续录得强劲的盈利增速。

第三，医疗板块的防御性特征。历史数据显示，医疗保健板块在市场的回调中相对抗跌，增加对医疗板块的配置可以对整体资产配置组合起到降低波动风险的作用。

疫苗接种稳步推进，受疫情冲击较大的地区存在补涨机遇

全球疫苗的接种仍在稳步推进，rrh123私人银行也对全球疫苗接种的进度持乐观态度。目前，美国、英国以及欧元区的疫苗接种速度正在加快，疫苗生产也并未放缓，意味着未来新兴市场国家的疫苗供应水平将进一步改善。

虽然目前疫苗的接种进度尚未能够阻止全球新一轮疫情的发展，但是美国、英国以及以色列的数据均显示，疫苗的大规模接种有望最终停止新一轮疫情的传播，而这一时间点可能在2021年底之前就会出现。此外，美国新一轮大规模财政刺激带来的溢出效应有望继续利好其他非美经济体的经济复苏。

因此，随着疫苗的接种以及经济恢复正常化，此前受疫情冲击较大的的地区可能存在补涨机遇，例如欧洲、拉丁美洲以及东南亚股市。虽然部分地区疫情有所反复，但投资者不应被短期疫情形势影响而干扰长期投资判断，一些超跌的市场或板块在长期来看依然具有较强的投资价值，较低的估值反而可能为投资者提供逢低布局的机遇。

投资策略：

在美国股市中，除医疗保健板块之外，目前私人银行还超配房地产板块。房地产板块也有望受益于经济的复苏，此外，目前美国房地产板块估值依然比疫情前水平低3%。

去年，清洁能源、金融科技以及网络安全等“长期不可阻挡趋势”显著跑赢大盘，但自2月中旬以来，由于美债收益率上行以及不少经济体疫情缓解并逐步解除封锁，这些板块回调明显。

然而，私人银行认为，这些板块依然具有长期增长动能，对这些板块配置不足的投资者可以低位布局，以捕捉长期增长潜力。
相关配置标的：医疗保健板块，房地产板块，“长期不可阻挡趋势”。