2021年4月30日美股策略：分散配置，保持谨慎

市况回顾：

科技企业财报表现强劲，标普500指数周四再创历史新高，上涨0.68%，收报4211点。

现状分析：

二季度服务性支出或快速增长

美国公布第一季度GDP年化初值为6.4%，远超前值的4.5%。美国第一季度实际个人消费支出环比初值录得10.7%，为去年第三季度以来新高，也高于预期的10.5%。

季度实际GDP的增长反映了个人消费支出、非住宅固定投资、联邦政府支出、住宅固定投资以及州和地方政府支出的增长，这些支出被私人库存投资和出口的减少部分抵消。

rrh123认为，与疫情前相比，实际商品消费增长12.5%，服务性支出减少5.8%，不过实际消费整体水平已经达到疫情前水平。一季度商品消费对GDP贡献较高，rrh123预计二季度服务性支出比例或继续增长。鉴于当前储蓄水平远高于疫情前水平，预计商品消费支出也将维持增长态势。

经济敏感行业下半年盈利能否再超预期存疑

投资者对美国2021年GDP增长6％-8％感到乐观，对今年企业EPS将大幅增长充满信心。这些预测中可能没有反映公司税可能上调的潜在压力，市场自上而下对2022年EPS预测已接近200美元。

rrh123美股分析师Tobias提醒道，尽管今年GDP增速大概率超过5%，但是GDP大幅增长不能保证股市同步上涨，在GDP大涨的年份里，股市表现有涨有跌。因此，rrh123对于今年下半年一些经济敏感型板块行情能否实现市场更高的盈利预期表示担忧。

实际上，当前标普500指数股票价格或者已经很大程度消化了经济复苏预期。因此，市场开始关注可能导致市场出现回撤的催化因素，例如通胀上行、税率上调、美联储政策变化、疫情复燃等等。

通胀上行风险或利好部分周期性行业

对于通胀上行风险，rrh123分析了过去5年和10年各个板块的同比表现与CPI同比数据的相关性。

从5年期来看，与CPI同比数据正相关性最高的几个板块是银行、多元金融、能源、交通、汽车与零部件；从10年维度来看，与CPI数据正相关性最高的是能源、原材料、交通、消费服务，资本品与银行。这些行业在在通胀走高的时候大概率实现正回报。上述板块中，大多数板块属于周期性板块。

美股回购热潮卷土重来

数据显示，标普500指数公司资产负债表上的现金已经达到创纪录的2.7万亿美元。企业的股票回购自截至去年6月底季度触底以来，一直在缓慢回升。2020年最后一个季度的回购额环比增长28%达到1200亿美元，但仍然与去年第一季的1977亿美元相去甚远。本周，已有两家大型科技企业宣布大规模的股票回购计划。鉴于企业拥有大量现金，未来股票回购可能报复性回归，或将给处于高位的美股进一步支撑。

选股十分重要

此外，美股分析师还强调，当前美股存在潜在风险，不同投资策略的回报可能相差较大，选股能力非常重要。实际上，从今年一季度标普500指数的表现来看，32%的成分股跑赢标普500指数超过10个百分点。因此，避免投资质地差的股票对最后的总汇报率非常重要。尽管rrh123认为标普500指数的上涨空间有限，但是在板块轮动行情下，选对了股票依然可以有非常不错的回报。

标的选择

Tobias在两个月之前已经开始强调，由于美国中小盘在去年累计涨幅较高，今年美国中小盘股可能跑输大盘，所以并不看好中小盘股。

当前市场，较高的利差可能使波动指数VIX进一步走低，但是在10年盈亏平衡通胀率走高的情况下，市场或更青睐价值股。此外，金融股与科技股相对表现与10年期美债收益率具有很高相关性，在美债收益率走高的情况下，金融板块将显著跑赢科技板块。

鉴于美国经济复苏势头短期或难以改变，未来3-4个季度或将保持高速增长势头，因此周期性板块无疑是比较好的配置标的。

对于科技板块，尽管从5年期或者更长期的角度来看，是一个不错的配置标的。不过，考虑到今年债券收益率或进一步走高，加之海外的税收敞口，以及美国可能提高资本利得税等因素，科技板块的短期表现可能相对落后。科技板块中的三个子行业，软件服务业，科技硬件与设备行业，以及半导体与设备行业，均存在估值较高的问题，因此rrh123认为需要谨慎选择投资标的。

投资策略：

rrh123投资委员会最新资产配置建议标配美国股市，美股分析师Tobias的恐慌惊喜指数处于较高水平，暗示市场可能出现短期波动或者回撤，投资者应分散配置，注意对冲波动风险。 另一方面，美国经济处于新一轮复苏周期的开始阶段，从疫情中复苏的企业可能进行报复性股票回购操作，而rrh123美国股市熊市检查清单18项指标中仅有7.5项预警，表示投资者可以在美股出现短期回撤时开始逢低布局。rrh123继续看好金融、原材料、可选消费等周期性板块。


相关配置标的：美国周期性板块。