2021年5月7日一季度企业盈利超出预期，关注非美股市机会

市况回顾：

受到强劲的企业盈利和宏观经济数据提振，美国三大股指昨天集体走高。其中标普500指数上行0.8%，所有11个板块均出现上涨，金融和医疗健康股领涨。
 

现状分析：

• 回顾历史，2008年金融危机来自于体系内部，从2007至2009年初，股市在18个月中下滑了近60%。此后，2010年企业的每股盈利上行了38%，之后两年又分别上涨了14%和6%。相比之下，新冠肺炎危机是一场外部冲击，去年3月时，市场一度从2月中水平下滑34%，但财政和货币政策的迅速反应使得企业盈利从这场危机中的恢复要远快于2008年金融危机。以刚刚过去的一季度财报为例，其已经超过了2019年同期水平达13%。
• 具体而言，在已公布的68%的标普500成份股中，企业盈利平均增长46%，高于市场预期20%以上。如果这一势头延续一整年，2021年的每股盈利或将超出市场预期的25%。板块上，科技、原材料和可选消费品将引领盈利上行。当然，市场对这一强劲的财报结果也早有预期，因此，美股4月并未出现剧烈波动，标普500指数上行5.2%，纳指上行5.9%。
• 展望未来，市场预计2022和2023年标普500指数EPS或分别上涨13%和9%，与08年危机后第二、第三年的速率相当，当然，若拜登的加税计划得以通过，可能会对企业盈利产生短暂的影响。
• 板块上而言，大科技板块盈利表现依然优异，在疫情得到控制之后，智能手机、数字广告、网上购物等趋势或将继续。不过，与大盘类似，投资者对科技板块强劲表现的反应也相对平淡，这在一定程度上反映了市场对该板块表现可持续性的担忧，例如，全球芯片荒导致的利润率上行可能只是暂时现象。与此同时，强劲的数字广告支出也表明多数白领仍然在远程工作中。
• 因此，虽然数字化是我们长期看好的不可阻挡的趋势之一，但短期来看，美国股市的上涨幅度或已经超出对于今明两年盈利增长的预期。事实上，我们的确看到市场已经做出了一些调整，尤其是在那些主打线上服务的“新冠肺炎防御股”中更是如此。譬如，在一季度财报公布之后，流媒体服务商和一些线上医疗企业的股价反而出现了下跌，表明市场预计，随着疫情逐步得到控制，这些企业的超常表现或行至尾声。当然，对于一些“新冠肺炎防御股”而言，疫情可能会永久性的改变人们的生活方式，从而使得这些企业的业务得以在疫情之后依然快速增长，对于这些企业而言，我们认为投资者可以逢低买入。
• 宏观层面上，近来市场上对于通胀上行的讨论越来越多，在财报季电话会议上，一些消费品企业也表达了对于通胀上升的担忧，但是，我们认为，投资者需要思考的是，在当前时点上，通胀上行是否可持续，以及通胀水平是否合适。观察显示，由于居家和社交距离政策的实施，服务类消费表现低迷，消费者们因此转向了商品消费，这使得该板块需求异乎寻常的高，进一步的，库存逐渐减少，一些商品甚至出现了供不应求的情况。不过，随着经济重启，我们预计消费者需求将逐步回归正轨。
• 消费品价格上行的另一来源在于大宗商品价格的上涨，这也并非没有先例，并且我们发现，相对复杂一些的大宗商品制品的价格波动要小于简单的大宗商品，随着价值链上行，价格也会越发稳定。因此，即便短期内大宗商品存在一定通胀压力，其不大可能长期处于高位。


 

投资策略：

总体而言，我们认为，至少在美国股市，市场已经大多计入了美国经济的复苏，这使得市场已经计入的利好能否最终兑现显得尤其关键。我们认为，未来标普500指数的回报将逐渐回归正常，投资者预期也应回归正常。

尽管如此，我们依然对全球疫苗接种进度充满信心，这会使得2022年全球经济继续复苏。在很多地区，包括巴西、英国、东南亚等，其股票表现仍然相对落后，尚未计入经济复苏的预期，这就使得这些区域存在落后补涨机会。虽然其最近几个季度的盈利恢复或仍然落后于美国，但我们依然预计2021和2022年非美股市的盈利增长将高于美国。

最后，虽然美国10年期国债利率暂时稳定在1.6%左右水平，但我们认为，随着全球经济重启进程加快，10年期美债利率或可达到2%以上，因此，我们依然建议投资者秉持股优于债的理念。

相关配置标的：非美股市。