通脹交易尚未結束，有哪些行業受益？

年初至今，大宗商品的走勢顯著好于其他資産，A股鋼鐵、煤炭、有色、采掘等上遊資源品行業漲幅占優。五一假期之後，大宗商品價格再度顯著上漲，帶動相關闆塊的強勢表現。

平安觀點:

本輪大宗商品價格上漲由多重原因導緻：

一是疫情沖擊後的供需失衡，二是寬松政策下的流動性泛濫，三是常規限産與“碳中和”前景。

海外定價的商品（有色、原油等）主要受到前兩個因素的影響，國内定價的商品（鋼鐵，煤炭等）則主要受到後兩個因素的驅動；國内外相互影響造成全球大宗商品價格的普漲。

從本輪漲價特征來看，後續PPI存在持續高位震蕩的可能性，而向CPI的傳導則可能仍然不順暢；總體上看，本輪通脹的情境與2016-17年PPI通脹的狀況類似。

但由于本輪經濟複蘇的時間延續更長，供給收縮力度更大、修複更慢，則PPI同比可能在較高的位置震蕩更長時間，進而對資本市場産生持續的影響。

漲價效應對A股市場的影響從兩個角度來看：

一方面，PPI的上行與高位震蕩以及可能帶來的貨币政策邊際收斂，将持續壓制A股市場的整體表現；

另一方面，由于PPI向CPI傳導不暢，将對不同行業的企業造成利潤再分配：上遊企業的利潤占比将繼續上升，并在利潤分配當中明顯受益，中遊可以進行成本轉嫁，下遊利潤分配則可能受損。

根據曆史情況考察各行業在通脹上行期的盈利和股價表現：

大類行業中

①資源能源、原材料行業的盈利狀況更優，股價表現也好于市場。

②工業服務、設備制造、科技類行業盈利受損，利潤穩定性和股價表現均較差。

③所有大類行業漲跌幅均爲負值，印證“通脹無牛市”。

細分行業中，通脹上行期盈利能力改善的行業數量較多；其中，股價曆史表現優于市場的行業有：采掘、鋼鐵、有色、建築材料、建築裝飾、國防軍工、家用電器、食品飲料等；另一方面，盈利受損較爲明顯的行業是，公用事業、非銀金融、計算機等。

短期看，通脹交易尚未結束，建議關注在通脹上行期盈利顯著改善的行業，包括：

①直接受益于大宗商品漲價的上遊行業，如采掘、鋼鐵、有色等；

②中遊具備良好議價能力、能夠順利進行成本轉嫁的行業，如建築材料、國防軍工、機械設備等；

③下遊受漲價影響較小且受益于需求恢複的行業，如食品飲料、家用電器、休閑服務等。

④在通脹上行的加息預期中受益的銀行。

風險提示：

1）新冠疫情反複；

2）通脹過快上行迫使貨币政策收緊；

3）地緣政治沖突導緻大宗商品價格超預期波動；

4）碳中和政策推動節奏超預期

參考來源：平安證券