21Q1同比扭亏，期待国资接手后实现新发展

　　公司披露2021Q1季报，公司2021Q1实现营收540.05亿元，同比减少6.63%。2020Q1公司实现归属于上市公司股东的净利润为4.56亿元，同比增加182.80%。

　　收入端：公司2021Q1实现营收540.05亿元，同比减少6.63%。2021Q1公司对于亏损业务加快优化调整，尤其天天快递业务方向的快速转型带来物流亏损有一定减少、且会持续体现效益；互联网业务更加注重广告营销的投入产出和用户的转化留存，线下业务贯彻一站式整体解决方案的服务特色，积极进行社区社交经营。

　　同店：公司3C家居生活专业店（不含商超店）可比店面销售收入同比增长18.91%，部分原因为去年一季度疫情销售基数低。

　　新开门店：截至2021年3月末公司合计拥有各类自营店面2,611家，苏宁易购零售云加盟店7,526家。报告期内公司新开零售云加盟店584家店，关闭195家店，新开自营店面25家，关闭63家。

　　GMV：一季度线上平台商品销售规模为495.52亿元，同比下降18.82%。主要原因为公司更加注重广告营销的投入产出和用户的转化留存，同时同期疫情商品、宅家商品旺销，公司也大幅减少难以盈利商品和价格竞争的敏感商品的补贴和推广。

　　成本端：公司2021Q1综合毛利率14.31%，较同期降低1.38pct。主要系公司营业收入降低所影响。

　　费用端：公司2021Q1期间费用率16.71%，较同期+0.37pct。①销售费用率：2021Q1销售费用率11.64%，同比-0.69pct；主要是公司加强费用管控的作用。②管理费用率：2021Q1管理费用率为2.07%，同比+0.33pct。③研发费用率：2021Q1研发费用率为1.07%，同比-0.26pct；④财务费用率：2021Q1财务费用率为1.92%，同比+0.99pct。主要为实施新租赁准则带来费用的增加。

　　利润端：公司2021Q1归母净利为4.56亿元，同比增长182.80%，主要系公司非经常性损益的影响，报告期内公司非经常性损益项目影响13.9亿元，主要包括珠海普易物流产业投资合伙企业（有限合伙）收购公司物流资产公司、18苏宁债第二次债券购回带来的影响；新租赁准则的影响带来租赁等相关费用有一定幅度上升。不考虑上述影响因素，公司归母净利基本保持稳定。

　　投资建议：公司是全国综合性零售龙头，线下占领低线市场&拓展新渠道44，线上持续高增速，线上线下相融合全渠道发展。国资接手后在财务、治理结构等有望改善，期待实现新发展目标。维持前期盈利预测254，预计21-23年净利润为15/33/42亿，维持买入评级。

　　风险提示：疫情影响超预期，国资接手后运营不及预期13w，宏观经济下滑等。