2020年報及2021一季報點評：21Q1新遊集中上線緻淨利短期承壓，業績有望年内釋放

　　事件：2020年全年營業收入達144.00億元，同比增長8.86%，歸母淨利潤27.61億元，同比增長30.56%；公司2021Q1營業收入達到38.18億元，同比下降12.09%，環比上升22.75%，歸母淨利潤爲1.17億元，同比下降83.98%，環比下降76.68%。

　　點評：公司20年手遊收入占比進一步提升，海外收入增幅明顯，推動全年業績穩定增長。1）2020年移動遊戲收入達132.96億元，同比增加10.90%，占營業收入比例由2019年的90.64%增加至92.33%。2）2020年海外收入爲21.43億元，同比上升104.34%，占比達14.88%。《Puzzle＆Survival》2021M2全球流水超過1億元人民币，公司2021Q1海外收入占比已接近20%。

　　公司2021Q1新遊推廣擡高銷售費用，業績短期承壓。1）2021Q1公司銷售費用達28.00億元，同比上升0.06%，環比上升83.60%，銷售費用率爲73.35%，環比上升24.31pct。2）公司一季度進入新産品高頻發布期，三款核心手遊上線，疊加2020Q4海外新上線手遊仍處于推廣期，公司通過買量策略進行大規模營銷，推升2021Q1銷售費用。

　　2021Q1三款新遊表現不俗，手機IOS端首日下載量均破10萬。1）2021.01.06上線手遊《榮耀大天使》手機IOS端首日下載量達239106次。2）2021.02.15上線手遊《絕世仙王》手機IOS端首日下載量達126607次。3）2021.03.16上線手遊《鬥羅大陸：武魂對決》手機IOS端首日下載量達309294次。

　　公司儲備産品矩陣品類豐富，多元化已有成效。1）公司逐步從“單核（MMORPG）”轉向“雙核（MMORPG+SLG）+多元（其他遊戲類型)”戰略布局。從公司目前已公布的儲備産品陣列來看，SLG的占比已與MMORPG相近。2）公司SLG、模拟經營等長周期遊戲收入占比從2020年的10%已提升至2021Q1的15%。

　　盈利預測、估值與評級：公司2021Q1所推出手遊推廣費用将在年内逐步收回，預計年内業績有望企穩後向上修複；公司産品矩陣逐步豐富，未來業績波動性有望降低，成長确定性提升。考慮産品周期以及新遊戲推廣帶來的影響，我們下調21/22年的淨利預測至30.1/35.3億元（與上次預測-19%/-23%），新增23年淨利預測40.4億，對應PE 16/14/12x；全年業績短期承壓後有望釋放，且公司研發實力不斷提升，維持“買入”評級。

　　風險提示：遊戲版号審批收緊風險，玩家流失風險，新遊研發進度不及預期風險。