PPI大幅跳升，猪价缓和CPI涨势-210511

　　4月PPI继续跳升至6.8%（3月为4.4%），超出Wind市场一致预期6.2%，但接近我们的预期6.9%；CPI上涨至0.9%，食品非食品走势分化。铜、钢铁及煤炭等国内外大宗商品价格快速上行推动PPI中生产资料价格上行，而PPI生活资料和非食品CPI上行幅度相对温和。此外，食品价格受猪肉拖累继续下跌。

　　4月CPI从3月的0.4%上升至0.9%，符合Wind市场一致预期(0.9%)。4月核心CPI为0.7%，高于3月的0.3%。环比来看，CPI月环比继续下降0.3%，跌幅较上月的0.5%略收窄，仍受到食品价格下跌的拖累。核心CPI环比则上升0.3%（图表1）。

　　1）猪肉价格下跌继续拖累食品分项。4月食品CPI同比下跌0.7%，环比下跌2.4%，较上月略收窄。分项来看，肉类、鲜菜和鲜果价格跌幅较为显著，而粮食价格继续小幅上涨——4月猪肉CPI环比下降11%，同比下跌21.4%，拖累食品CPI同比下降2.45%、拖累整体CPI同比下降0.49%；此外，鲜菜和鲜果价格环比分别下降8.8%和3.8%。

　　2）非食品CPI进一步上行。4月非食品CPI同比上升1.3%（3月为0.7%），环比上升0.2%。具体地，4月服务价格环比由跌转升，为0.4%，且所有非食品大类分项环比均持平或上涨（图表2）。随着疫情后居民消费活动趋于活跃，教育文化娱乐价格环比上涨0.7%，同时，交通通信、家庭设备用品及维修服务、服务等价格环比亦分别上涨0.4%、0.3%和0.4%。

　　4月PPI进一步上升至6.8%，主要受原材料价格上涨拉动。生产资料（原材料、加工和采掘）同比上涨9.1%，其中采掘和原材料价格同比分别上涨24.9%和15.2%。另一方面，生活资料（衣着、耐用消费品、食品和一般日用品）同比涨幅相对温和，仅0.3%（图表3）。4月国内外大宗商品价格显著上涨，国际铜价从8800美元/吨涨至1万美元/吨以上，国内动力煤价格自3月31日以来涨幅高达27.7%，而铁矿石、螺纹钢、铝、铜等商品价格月环比涨幅均超过10%。PPI分项来看，环比涨幅较大的有煤炭开采（2.8%）、黑色金属开采及加工（2.2%和5.6%）、有色金属开采和加工（1.4%和2.1%），以及化学制品（2.1%）。另一方面，部分中下游行业价格反而有所下跌，例如农副食品加工（-0.8%）、汽车制造业（-0.1%）以及公用事业行业。

　　短期内，我们预测PPI将维持在相对高位、甚至进一步上行，通胀可能相对有“粘性”。我们预计5月PPI或进一步冲高至接近8%的水平，且下半年仍有粘性。一方面，欧美各国疫情控制较好、疫苗接种顺利，全球需求加速复苏。同时，美国新一轮财政刺激的效果也将在2-3季度集中体现，提振大宗商品需求。另一方面，国内钢铁、煤炭等商品的供给持续受到环保限产、安全检查，以及“碳减排”等诸多约束，短期内供需缺口可能持续。此外，CPI中，除猪肉价格以外的食品价格，以及非食品价格亦有进一步涨价的动力。从更长周期的角度看，我们认为本轮全球制造业和农业（主要是粮食）的涨价周期可能比市场预期的更有持续性（请见我们2021年2月26日发布的报告《同时上调中国2021 CPI及PPI预测——由“再通胀”步入“通胀”》）。值得注意的是，尽管总体而言PPI与企业盈利往往同步上行，但近期上游大宗商品涨价明显快过中下游工业品，导致部分行业盈利承压。这一趋势可能会有一定的持续性。

　　风险提示：外需超预期下滑，政策快速收紧。