ODM轉型客戶結構優化，高景氣下安世延續高增長-210509

　　ODM業務客戶結構不斷優化，半導體業務爲業績高增長主要動力

　　公司發布2020年報及2021年Q1季報，2020年公司實現營收517.07億元，同比增長24.36%；實現歸母淨利潤24.15億元，同比增長92.68%。2021年Q1實現營收119.91億元，同比增長8.03%，實現歸母淨利潤6.52億元，同比增長2.56%。作爲國内ODM+半導體行業雙龍頭，公司競争力極強、産品能力良好、研發水平高效，随着汽車電氣化、5G通信的發展，公司客戶結構不斷優化，各闆塊業務間協同創新，業績穩步增長。我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤爲36.89/51.98/67.82億元，對應EPS分别爲2.96/4.18/5.45元/股，對應PE分别爲27.7X/19.6X/15.1X，維持“強烈推薦”評級。

　　ODM定位從服務公司到産品公司，收購攝像頭業務開拓北美運營商客戶

　　公司系全球ODM龍頭，客戶及産品結構優化，議價能力提升，将價格壓力轉移至下遊。公司于昆明建設5G智能産業園，擴産嘉興無錫的工廠，通訊業務交付能力大大提高。同時，通訊業務協同半導體業務，架構改革、技術創新、相互賦能，推動從ODM服務公司到産品公司的轉變。随着5G智能手機出貨量增加，品牌廠商中低端手機下沉，中低端産品釋放ODM廠商的比例增加，ODM呈量價齊升趨勢，行業内馬太效應凸顯，Top3廠商集中度爲74%。公司收購歐菲光攝像頭業務，擴展公司業務向上遊延申，降低上遊價格波動帶來的影響，預計盈利能力漲高。

　　安世半導體盈利能力創曆史新高，加強第三代半導體并積極擴充産能，汽車電動化大趨勢下半導體業務未來可期

　　2020年，公司實現了對安世集團100%的控股，公司半導體業務實現收入98.9億元，受疫情帶來的成本影響，毛利率小幅下降至27.16%，總出貨量889.9億顆。半導體業務從第三季度恢複增長，第四季度開始實現較大幅增長。截至2021年Q1，半導體業務仍呈快速增長态勢，收入達5.2億美元，季度毛利率爲34.1%，已超過或複蘇近兩年季度收入盈利能力。安世半導體作爲國際巨頭，二極管和晶體管出貨量全球第一、邏輯芯片全球第二、ESD保護器件全球第一、功率器件全球第九。公司推出的第三代半導體氮化镓功率器件性能領先，順應汽車電動化趨勢。目前氮已經推出矽基氮化镓功率器件（GaNFET），已通過車規認證測試并實現量産。同時，公司擴張産能、拓寬産品線、加大研發投入、開拓全球市場、提高制造能力，未來有望占據國際市場。

　　風險提示：ODM行業競争加劇、對上遊依賴性較強、商譽減值風險