传媒一季度实现营收净利两位数增长，看好内容为王增长周期-210509

　　投资组合：一、芒果超媒、分众传媒、东方财富、科大讯飞、吉比特、完美世界、三七互娱、掌阅科技、风语筑。二、视觉中国、万达电影、光线传媒、东方明珠、奥飞娱乐。

　　投资主题：重点把握100周年庆典国有传媒受益公司、长视频流媒体平台提价情况，短视频平台电商业务、低估值游戏个股、版权保护推进情况，立足一季度积极布局，游戏有望二季度走好，看好全年传媒业绩改善。

　　受益标的：海外公司有腾讯控股、快手、网易、美团、阅文集团、哔哩哔哩、泡泡玛特、心动公司、IGG；祖龙娱乐、创梦天地、中手游、猫眼娱乐、网龙、云想科技、福禄控股等。游戏电魂网络、宝通科技、昆仑万维、姚记科技、凯撒文化、金科文化、恺英网络、巨人网络、世纪华通等；影视中国电影、上海电影、浙文影业等；其他有新华网、人民网、中国出版、中南传媒、皖新传媒、中文在线、捷成股份、华凯创意、焦点科技等。

　　投资建议：积极把握一季度业绩亮眼的龙头公司，当下应积极布局游戏和影视板块，关注100周年受益个股，关注线下剧本杀和密室逃脱等实景娱乐

　　从当下看2021H1投资机会，关注全球资金对中国科技成长的加配趋势，关注5G时代流量与应用新变化，关注政策自上而下对行业的规范和指引，关注基于Z世代的社群特征和文娱消费偏好。线下密室逃脱等实景娱乐有望成为新的千亿Z世代新消费代表；除二次元、盲盒外，有待出现新的市场龙头公司。

　　传媒行业2020Q4减亏，2021Q1业绩大幅增长

　　2020年第四季度，传媒行业实现营收1524.69亿元，同比增长3.02%，实现归母净利润-256.52亿元，主要受到2020年疫情环境下院线等影视公司确认商誉减值损失影响，同比仍大幅减亏。2021年第一季度，传媒行业实现营收1196.66亿元，同比增长21.59%，实现归母净利润105.77亿元，同比大幅增长87.16%。

　　行业商誉规模进一步下降，商誉/总资产已低于2015年水平

　　2018年至2020年传媒行业商誉逐步减少，由2018Q3的1742.08亿元下降至2021Q1的872.49亿元。商誉占总资产比例持续下降，至2021Q1达到8.44%，已低于2015年水平，上一轮牛市期间加速扩张带来的商誉已基本消化。

　　基金配置比例自2020年一季度开始下滑，目前处于低配状态

　　传媒基金持股比例自2020Q1的5.9%下滑至2021Q1的3.1%，超配比例由2020Q1的2.3%下滑至2021Q1的-1.2%，目前已处于低配状态，主要受到疫情事件刺激影响造成波动，未来随着经营恢复，基金配置比例有望逐步回升。

　　风险提示：疫情反复、5G技术发展不及预期、商誉风险，监管变化等。