銀行角度看央行1季度貨币報告，貸款利率環比回升的結構和價格維度拆解及展望-210512

　　3月新發放貸款利率環比上行：預計利率和結構共同貢獻。利率維度，票據和按揭利率環比上升。新發放貸款利率環比上行，而一般貸款（不含按揭、票據）利率環比持平，則新發放貸款的利率回升無疑來自票據和按揭利率回升的貢獻。結構維度，3月底相對較低收益的票據占比低于12月。我們計算了21年3月底票據餘額占比總貸款4.32%，較20年12月占比下降了47bp。

　　一般貸款（不含按揭和票據）利率環比持平：預計結構因素大于利率因素。3月利率相對較低的企業貸款占比提升預計是主要拖累；其次則是非按揭零售貸款定價邊際有小幅下降。我們剔除票據和按揭計算了存量貸款利率和結構的貢獻情況（假設新發放比例與存量結構一緻）：結構對綜合收益率負向貢獻0.7bp，企業利率回升正向拉動0.6bp左右。1季度是銀行對公投放的旺季，疊加經濟複蘇，企業融資需求旺盛，對公貸款占比提升，對公綜合收益率低于零售，占比的提升一定程度拖累綜合收益率。而非按揭零售貸款定價邊際小幅下行，則是反映行業在疫情影響下，對零售客戶風險偏好有一定的降低，采取獲取優質資産策略，從而一定程度帶來零售定價的變價下滑。

　　展望未來，我們還是維持行業新發放貸款利率平穩上行的觀點，但市場化修複的進程會相對較慢。貸款定價上行的正面因素包括貸款供求關系改善，利率邊際傳導和結構調整。負面因素包括監管讓利。測算來看，貸款利率會保持平穩，結構調整是利率上行的核心變量，銀行之間分化。

　　未來制造業發展決定了市場對系統性風險的預期。過去20年，我國資本形成的引擎是以商業銀行爲主體的間接融資，資金主要流入基建、地産，随着融資結構和信貸結構的更加均衡，系統性風險會有所下降。重視制造業複蘇，以及受益個股标的。

　　投資建議：兩條選股邏輯，近期重點推薦了江蘇銀行。江蘇銀行是我們3月份以來持續重點推薦的标的，超額收益明顯，詳見我們深度《江蘇銀行：深耕江蘇，擁有高端制造、中小企業貸款的護城河》，我們繼續推薦。銀行業基本面向上，經濟未來預期的分歧近期抑制闆塊的彈性，但我們看好銀行基本面持續性對股價的推動。個股選擇方面維持我們一直的判斷：兩條選股主線。一條是我們長期建議的持續擁抱銀行核心資産：甯波銀行、招商銀行、平安銀行；它們業績持續性強，且較稀缺。另一條是在行業景氣穩健上行、資産質量分化的背景下，選擇低估值、資産質量安全的銀行。推薦江蘇銀行、興業銀行和南京銀行。

　　風險提示事件：經濟下滑超預期。