货币政策保持稳健，警惕外部市场风险-210512

　　事件：

　　2021年5月11日中国人民银行发布2021年第一季度货币政策执行报告。

　　点评：

　　经济稳定恢复,金融货币环境进一步优化

　　相比四季度，此报告认为“我国经济呈现稳定恢复态势，供给量增质升，需求持续回暖，市场活力不断释放，就业民生保障有力，高质量发展取得新成效”，比四季度的“我国经济运行稳定恢复，就业形势总体稳定，进出口贸易逆势增长”论述更加具体和积极。另外，在评估经济形势上，报告表示“目前我国经济发展动力不断增强，积极因素明显增多。也要看到，外部环境依然复杂严峻，我国经济恢复不均衡、基础不稳固”，基本与政治局会议的经济定调一致。

　　在金融服务实体经济方面，从四季度的“营造了适宜的货币金融环境”，转变为此报告的“提供了适宜的货币金融环境”。从数据来看，去年中小企业深受疫情带来巨大冲击影响，中小型企业PMI持续在荣枯线附近震荡。今年以来，在多部门优惠政策出台的背景下，中小型企业PMI已经连续两个月位于荣枯线上方，其中很大程度得益于金融服务纾困。这也说明了“金融服务实体经济质量和效率逐步提升”，服务实体的工作得到积极进展，金融货币环境进一步优化。

　　稳健的货币政策取向未变，预计延续紧信用

　　《报告》提出“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把服务实体放到更加突出的位置，珍惜正常的货币政策空间”，新增“把服务实体放到更加突出的位置，珍惜正常的货币政策空间”，表明当前货币政策更加重视对实体经济的支持，转向问题已不是当下的重点，政策仍将根据实际情况灵活精准调控。因此，我们预计央行后续会维持流动性合理充裕，并将根据市场资金需求进行温和的边际微调。

　　《报告》继续提出“把好货币供应总闸门，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”，这与四季度《报告》提法类似。在货币政策操作这一部分中，此报告删除了“对冲新冠肺炎疫情影响，加大货币信贷支持力度”和“降低金融机构存款准备金率”这两个小节，考虑到去年信贷增速相对较高，预计今年相关信贷增速将稳步回落，延续紧信用态势。

　　信贷结构持续优化，避免过度解读央行操作

　　据统计，企（事）业单位中长期贷款比年初增加4.5万亿元，同比多增1.4万亿元，中长期贷款占比持续提升。3月，贷款加权平均利率为5.10%，较去年12月小幅上涨7bp，仍保持在历史低位，继续促进金融系统向实体经济让利。不过考虑到融资需求旺盛，而供给端相对收缩，贷款利率仍有上行压力。

　　此外，报告用了两个专栏来描述货币政策的调控模式发生变化。报告明确指出“市场和公众观察货币政策取向时，只需看政策利率是否发生变化即可，无需过度关注公开市场操作数量，也无需过度关注个别机构的市场成交利率，或受短期因素扰动的市场利率时点值”，此提示表明央行有意纠正当前市场过度解读公开市场操作的行为，从而减轻过度解读带来的负面市场情绪。近期央行持续地量开展逆回购操作，也意味着此操作在未来或将常态化，有效为推动构建新发展格局提供适宜的流动性环境。

　　外围影响有限且可控，警惕全球恢复不确定性带来的风险挑战

　　报告的另外两个专栏提到外围环境的变化，分析了美债收益率上行和大宗商品价格飙升的原因与影响。报告表示，“美债收益率上行和未来美联储调整货币政策对我国的影响有限且可控”和“全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升我国PPI，但输入性通胀的风险总体可控”。政治局会议中并无提到通胀问题，而央行的表态明确了外围环境对我国的影响不具备持续性。因此，后续的政策调整仍将“以我为主”。但是，我国经济的恢复仍受到全球经济恢复不确定的影响，海外国家的政策分化、市场不平衡以及全球通胀预期高企，都成为我国将面临的风险挑战。

　　预计货币政策保持稳健，警惕外部市场风险

　　总体来说，央行认为在我国当下经济发展动力不断增强，在主要发达经济体央行普遍重申保持宽松货币政策立场的背景下，我国坚持“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”，并强调金融服务实体。预计未来一段时间，央行货币政策仍将保持稳健中性态势，地量逆回购操作或将常态化。此外，全球经济逐步复苏，通胀预期明显升温，海外疫情的反复加剧经济恢复不确定性，值得关注和警惕。但是，央行明确表示美联储政策和大宗价格上涨不会改变我国货币政策，我国货币政策调控仍将“以我为主”，致力于缓解国内矛盾。

　　风险提示

　　中美贸易摩擦,海外疫情恶化，大宗商品价格波动。