2021年5月13日通胀数据拖累美股，关注价值股投资机遇

市况回顾：

美国劳工部数据显示，美国4月整体CPI同比大增 4.2%，大幅超出此前3.6%的市场预期，增速创2008年9月以来新高。与此同时，4月整体CPI环比上涨0.8%，也是2008年6月以来最大的环比增长。

现状分析：

CPI数据大超市场预期

除整体CPI数据之外，剔除波动性较大的食品和能源，美国4月核心CPI同比大增3%，也超出此前市场预期的2.3%，并创1996年1月以来最大增长；核心CPI环比增长0.92%，创1981年以来的最大增幅。

分项来看，此次CPI超出市场预期主要受到以下因素的影响：二手车（同比增长10%），旅游住宿（同比增长7.6%），机票（同比增长10.2%），汽车和卡车租赁（同比增长16.2%）以及机动车保险（同比增长2.5%）。

尽管4月通胀数据大超预期，但基数效应也起到重要作用。如果与2019年4月相比，此次整体CPI年化上行幅度大幅降至2.2%。

通胀上行的一大部分或来源于暂时性因素

随着经济逐步恢复正常化，rrh123此前也一直强调价格逐步恢复的可能性。然而，我们也应留意到，由于酒店和机票价格在上涨后越来越接近疫情之前的水平，因此相关价格的上行可能是暂时的。但供需缺口导致其他一些CPI组成部分，例如二手车价格出现持续上涨（占4月核心CPI上涨的三分之一），可能暗示未来CPI仍有上行空间。

虽然私人银行全球投资委员会在上次的全球资产配置建议中将通胀保值债券（TIPS）配置比重上调了2个百分点，暗示对通胀上行的预期，但rrh123依然认为此次通胀上行中一大部分是因经济复苏带来的短期上行，而非持续的强劲上行。

相比4月不及预期的就业数据以及大超预期的通胀数据，rrh123认为应更加关注美国GDP数据的变化，其更能反应美国宏观经济的走势。另外，美联储可能会继续认为部分价格的上涨只是暂时的，因此未来几个月的数据对于衡量通胀上行的持续性至关重要。

通胀对经济也不一定完全是负面的。如前所述，二手车价格持续强劲上行，而二手车价格的上涨通常意味着消费能力的强劲。强劲的需求有望推动未来投资和消费继续走强，并在未来反映至GDP数据中。

投资策略：

总体来看，随着消费者重返旅行、酒店住宿、餐厅以及娱乐场所等，未来可能会继续出现一段供不应求的时期，而这也将取决于各地的封锁政策以及未来疫苗的接种进度。因此，未来一段时间内，美国可能依然会出现高于趋势的通胀水平，但rrh123并不认为供需缺口以及大宗商品价格的上行会带来长期的强劲通胀。 美联储政策方面，rrh123依然认为美联储在经济强劲、全面复苏之前不太可能改变货币政策方向。

然而，目前利率市场计入的美联储首次加息时间为2022年底，比点阵图显示的时间要足足早两年。在2020年将利率大幅降至0区间后，目前美联储对货币政策任何的微调都可能对金融市场带来扰动，美联储也可能尽量保持谨慎以避免对金融市场造成冲击。

总体来看，rrh123预计10年期美国国债收益率或在今年年底时达到2%，接下来几年随着经济扩张，可能升至2.5%的水平。 随着美债收益率曲线的陡峭，rrh123认为成长股或承受估值压力，但金融等价值股的表现有望更加优异。此外，通胀保值债券也有望在通胀上行的环境中获益。

相关配置标的：金融等价值股，通胀保值债券。
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