补充4个维度看淡通胀风险

4月美国CPI公布后，美联储官员“毫不犹豫”地看淡通胀风险。

彭博发文指出或有六大因素支撑美联储的判断：通胀预期、就业不振、价格粘性、颠覆性技术、定价能力以及基数效应。

在此基础上，平安证券补充另外四个重要的思考维度：

一是，对于本轮大宗商品周期的判断。

平安证券对本轮大宗商品周期持较为谨慎的态度。关键原因是，本轮商品价格上涨的驱动力更多在供给侧而非需求端。

本轮商品周期中，唯一有望成为全球需求端“超级发动机”的，可能是中国、美国乃至全球“绿色经济”转型对总需求的拉动。

但这一过程释放的节奏能否快过供给端的自我调节，还有很大不确定性。

二是，国际贸易对物价的平抑作用。

2020年下半年开始，欧美经济复苏拉动了全球新兴市场（尤其亚洲）的出口。2021年一季度美国贸易逆差扩大创历史记录，亚洲出口维持强劲，欧洲制造业亦悄然发力。拜登领导下的美国对国际贸易的态度料将更加开放，大宗商品价格压力亦可能成为各国修复贸易关系的催化剂，如5月17日欧盟与美国的金属关税战宣布暂缓。

如此看，未来美国有望通过国际分工继续控制本国消费与生产成本，一定程度上抑制通胀水平。

三是，美国财政刺激效果的持续性。

一方面，拜登今年1月推出的1.9万亿美元救助法案是“一次性”的。近期随着就业市场恢复不尽人意，美国多个州已经开始减少或暂停失业救助的发放。

另一方面，近期共和党对拜登基建计划的态度进一步清晰，如媒体预计5月18日共和党将公布的基建计划修订方案的规模仅为5680亿美元，仅为拜登2.3万亿提案的四分之一。

更何况，刚出炉的4月美国经济数据所展现的“慢就业+快通胀”现象，有可能进一步引发公众对财政刺激效果与副作用的争议。如果未来基建计划的规模大幅缩水，无论是其对美国通胀中枢的抬升作用，还是对公众通胀预期的打击，都可能进一步抑制通胀升高。

四是，美联储的施政策略。

对于未来通胀走势，除了“基数效应”是一个可以通过仔细测算而解决的“客观题”，其余大多是“主观题”。

但无论何种情况，可以较为确定的是两件事：

第一，美联储大概率不会“急转弯”。

第二，需警惕市场波动风险。

参考来源：平安证券