補充4個維度看淡通脹風險

4月美國CPI公布後，美聯儲官員“毫不猶豫”地看淡通脹風險。

彭博發文指出或有六大因素支撐美聯儲的判斷：通脹預期、就業不振、價格粘性、颠覆性技術、定價能力以及基數效應。

在此基礎上，平安證券補充另外四個重要的思考維度：

一是，對于本輪大宗商品周期的判斷。

平安證券對本輪大宗商品周期持較爲謹慎的态度。關鍵原因是，本輪商品價格上漲的驅動力更多在供給側而非需求端。

本輪商品周期中，唯一有望成爲全球需求端“超級發動機”的，可能是中國、美國乃至全球“綠色經濟”轉型對總需求的拉動。

但這一過程釋放的節奏能否快過供給端的自我調節，還有很大不确定性。

二是，國際貿易對物價的平抑作用。

2020年下半年開始，歐美經濟複蘇拉動了全球新興市場（尤其亞洲）的出口。2021年一季度美國貿易逆差擴大創曆史記錄，亞洲出口維持強勁，歐洲制造業亦悄然發力。拜登領導下的美國對國際貿易的态度料将更加開放，大宗商品價格壓力亦可能成爲各國修複貿易關系的催化劑，如5月17日歐盟與美國的金屬關稅戰宣布暫緩。

如此看，未來美國有望通過國際分工繼續控制本國消費與生産成本，一定程度上抑制通脹水平。

三是，美國财政刺激效果的持續性。

一方面，拜登今年1月推出的1.9萬億美元救助法案是“一次性”的。近期随着就業市場恢複不盡人意，美國多個州已經開始減少或暫停失業救助的發放。

另一方面，近期共和黨對拜登基建計劃的态度進一步清晰，如媒體預計5月18日共和黨将公布的基建計劃修訂方案的規模僅爲5680億美元，僅爲拜登2.3萬億提案的四分之一。

更何況，剛出爐的4月美國經濟數據所展現的“慢就業+快通脹”現象，有可能進一步引發公衆對财政刺激效果與副作用的争議。如果未來基建計劃的規模大幅縮水，無論是其對美國通脹中樞的擡升作用，還是對公衆通脹預期的打擊，都可能進一步抑制通脹升高。

四是，美聯儲的施政策略。

對于未來通脹走勢，除了“基數效應”是一個可以通過仔細測算而解決的“客觀題”，其餘大多是“主觀題”。

但無論何種情況，可以較爲确定的是兩件事：

第一，美聯儲大概率不會“急轉彎”。

第二，需警惕市場波動風險。

參考來源：平安證券