2021年5月24日逆风因素或逐渐消散，中国股市迎来新的买点

市况回顾：

上周五，A股上证综指报收3486.56点，跌0.58%，深成指报收14417.46点，跌0.81%，板块上，保险、券商、银行等权重板块拖累指数下行，钢铁，煤炭等周期股则全线反弹。

现状分析：

自2月17日全球市场开始进入频繁调整阶段以来，中国股市，尤其是科技和消费板块经历了大幅震荡。MSCI中国指数已经下挫18%，而美国和其他多数市场仅小幅下滑，甚至有所上涨。中国股市也是全球少数几个年初至今收益为负的股市之一。相应的，股市表现不佳也拖累MSCI中国指数的远期估值来到15倍左右水平，较美国股市21倍的水平有29%的折价。

追根溯源，信贷政策的收紧和针对平台企业的监管或是相关板块表现不佳的主要原因。不过，我们认为，政策端继续收紧的压力已经有所缓解，今年下半年的政策导向或不那么鹰派。目前，中国股市似乎已经计入了过多政策端的负面影响，而中国经济恢复步伐仍未减慢，中国股市的基本面仍有坚实支撑。

具体而言，在信贷端方面，目前固然存在一些悬而未决的问题，比如某些国有企业可能面临的重组问题，但我们认为，考虑到这些企业的系统性重要性，政府在出台具体方案时应会考虑到确保投资者对市场信心不动摇的因素。整体而言，我们看到，截至今年4月为止的过去12个月整体新增信贷为GDP的29%，较去年11月34%的水平有所下滑，这在一定程度上使得中国企业的违约金额在一季度达到了创纪录的164亿美元，主要集中于2月，达93亿美元，其中15亿美元为离岸债券，但自此之后，离岸债券就没有再产生违约情况，在岸债券的违约金额也在4月时下降至19亿美元，低于2018年以来的平均水平。究其原因，4月工业生产增幅略有放缓，而由于消费者在家用电器和汽车方面开支的减少，零售销售也依然是经济复苏的短板，这使得短期内去杠杆的力度有所放松。总而言之，种种迹象表明，整体的信贷紧缩程度或在下半年有所放松，中国企业违约情况也在逐步改善。

在平台企业监管方面，由于监管趋严，中国科技股已经从52周高点跌去30%之多，而同时期美国科技股仅平均下滑13%。除此以外，中国科技板块的下滑也连带使得物流、教育和生物科技等板块出现下行。不过，我们认为，虽然近期仍有新的措施出台，但针对行业垄断、金融科技和数据处理的政策措施的大方向已经基本确定，平台监管政策或正驶向一个临界点，这可能使得中国科技股在下半年的表现有所回暖。

总体而言，我们认为，中国政策制定者在接下来几个月的政策导向还是以稳定为主，不过，为了使得经济继续健康发展，监管层会继续坚持几个关键原则不动摇，包括提升经济运行效率和竞争力，去杠杆以及控制系统性风险等。

投资策略：

考虑到中国较世界其他国家早半年开始走出疫情，中国经济也较其他经济体更快地恢复常态，这也意味着，国内经济增速或将逐渐放缓至疫情前水平。相应的，诸如科技和消费这一类受益于疫情的板块的绝对增速也可能有所下滑，叠加针对互联网平台的监管新规以及信贷政策逐渐收紧，或都导致了中国股市的表现波动加大，估值水平也有所下调。 不过，我们认为，中国股市的调整可能接近尾声，尤其是科技股，其受益于国家加快科技创新和发展的政策支持，且相对估值也有所下滑，或意味着该板块已接近买点。总体来看，考虑到中国市场的巨大体量，以及资本市场发展仍处于早期，我们认为，中国有足够的空间保持长达十数年甚至更久的持续增长，且目前中国股市远期估值水平有所调整，这也就意味着，目前或是投资者入场的好时机。


相关配置标的：中国股市