美元波动下行，亚洲货币往何处去

市况回顾：

据万得数据，5月28日早盘，人民币兑美元中间价继续调升，报6.3858，上升172个基点。昨日，在岸人民币兑美元一度达到6.3745，创下2018年5月以来的高位。
 

现状分析：

在新冠疫情导致的大规模刺激计划的作用下，2020年美元估值下滑13%，而在今年一季度，美元指数从1月的90下方上升到93上方。不过，4月以来，美元指数再度下行，至90下方。rrh123私人银行认为，三大因素可能在接下来数年间对美元走势产生影响，包括全球经济复苏可能驱使资金在全球寻找更高回报的资产，美国政府债务上行或要求美国政府提高税收，并增发国债，以及美联储可能对通胀有较高容忍度，或将继续保持鸽派取态。

短期来看，美元走势主要由全球各区域不均衡的新冠肺炎恢复进度所驱使。具体而言，发达市场疫苗接种率相对较高，而新兴市场则相对落后。以印度为例，近期印度疫情的爆发使得印度卢比经历了大幅波动。不过即便如此，由于新兴市场央行逐渐开始政策正常化而美联储不断放风承诺维持宽松，新兴市场货币在最近几周仍有走强态势。

以人民币为例，在中美利差的作用下，人民币出现升值。不过，自去年11月以来，美国国债利率出现上行，中国国债利率则有所下滑，而在一季度时，国内企业违约率略有上升，股市也出现了一定程度的回调，促使资金更多流入中国国债。我们认为，在2018年中美贸易摩擦使得市场对人民币价值估计产生偏差后，目前6.4左右的水平或接近人民币的公允价值。

展望未来，从宏观经济角度来看。中国3月的贸易顺差达到了创纪录的6390亿美元，叠加美元贬值，这使得中国外汇储备增加了约1500亿美元。一定程度上来看，这受益于因新冠疫情导致的全球工业活动的暂停，但随着疫情逐渐缓解，世界其他地区的经济活动逐渐恢复，贸易顺差和外储的上升势头或略趋平滑。

从资金流角度来看，利差套期交易使得2021年4月海外资金在国内债市的资金量翻了一番，至4940亿美元，但这一领域的资金流入已在近几个月有所放缓。股市方面，去年海外资金的强劲流入势头也在今年三四月时渐趋平缓，近期才再次反弹。我们认为，股市资金的流入会在下半年继续支持人民币走势，但其力度或不及去年。

对于日元而言，今年以来，美日货币相对走势主要取决于美国国债收益率走向。我们认为，在全球经济复苏背景下，美元兑日元或进一步升高，日元走势主要受三大因素影响：

其一，美日之间的利差。我们预计，美国10年期国债利率或在今年年底时升至2%，接下来几年间在2%-2.5%区间震荡，而由于日本经济复苏或落后于美国，美日利差可能小幅走阔，使得日元承压。

其二，日本经济逐渐恢复。目前，日本央行已经将10年期日本国债收益率曲线控制的目标设定为0%左右，同时保持政策利率在-0.1%不变。其同时上调对日本经济今明两年增长预期至4%和2.4%。这表明尽管新冠肺炎形势仍不容乐观，日本企业盈利和股市却受到了一定支持。

其三，新冠肺炎危机或继续使得日本央行保持鸽派。新冠肺炎危机仍然是日本经济的关键风险，尤其是原定于今年7月举行的奥运会是否能如期召开尚不确定。不过，在目前这一阶段，奥运会对经济的影响已经被降至最低水平，市场上也没有对本次奥运会的召开计入太多期望。截至5月24日，仅有4.4%的日本人口接种了至少一剂新冠疫苗，远远落后于英国、美国和欧盟，这应会支持日本央行继续保持鸽派态度。

投资策略：

总的来说，经济复苏和潜在海外投资者对人民币资产的配置需求，以及因此带来的资金流入会在今年下半年继续支持人民币，但人民币走势或更多展现出温和的双向波动特征。人民银行也将继续完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
相关配置标的：人民币