2021年6月8日股票能抗通胀吗？

市况回顾：

投资者持观望态度，在全球最低企业税率相关消息、通胀担忧以及缺乏影响市场的经济消息等因素之间做权衡。周一美股涨跌不一，科技股带领纳指上涨0.49%，道指跌0.36%，标普500指数微跌0.08%。

现状分析：

当前通胀预期走高

当前，全球通胀水平均出现上升趋势，美国4月CPI更是创下2008年以来最高的4.2%。财政刺激、经济重启、基数效应和供应链紧张均在推升消费价格水平。rrh123经济学家预计全球通胀将从2020年的2.0%升至2021年的2.8%，在2022年回落至2.4%，预计美国2021年和2022年通胀分别达到2.7%和2.1%。

1950年以来股市回报多数跑赢通胀

大家都知道债券容易受到高通胀的影响，但股票是否提供对冲？从基本面来看，企业收入、盈利和股息能否跟上？

实际上，股票一直是一种不错的通胀对冲工具，企业盈利能力通常随着物价上涨而不断提升。在 1970 年代和 1980 年代，通胀高达8%-12%，美国股市每股收益增长总体上也与通货膨胀相匹配。从1950年以来的7个十年周期里，股市实际年化回报率在大多数时间均为正数，仅在1970年代和2000年代实际收益率为负。在1970年代，高通胀是主要因素。在2000年代，金融危机叠加较高通胀，导致十年的股市实际收益率为负。

哪个板块提供了最佳通胀对冲？回顾1970年代的美国股市，能源板块年化收益率达到14%，通胀率为7%。此外，电信板块名义年化收益率也达到8%，实际收益率为正。其它利率敏感型板块，例如耐用品、健康护理和科技板块表现最差。

初始估值或决定股市长期表现

rrh123研究发现，相比通胀水平，每个10年开端的初始估值或更能反应股市未来10年的回报情况。rrh123将经周期调整市盈率CAPE与各主要股市每个10年的表现做线性回归分析，发现初始估值与股市长期回报存在较高的相关性。

如果历史可以作为参考，那么 2020 年代剩余时间的绝对股票回报将更多地取决于当前估值，而不是未来的通货膨胀。因此，或许美国以外的低估值股市才是抵抗通胀更好的投资标的。

利率环境与此前不同

1970年代美股表现糟糕原因是通胀高企，导致利率同步走高，而利率上行又进一步压低了股票估值。此外，紧缩的货币政策导致经济衰退也影响了企业盈利。因此，市盈率和每股盈利同时下降导致股价大幅下跌。

当前，尽管通胀存在上行压力，但利率水平可能不会同时走高。从多国央行表态来看，即使通胀有所上升，央行也不会在短期进行加息，有助于抑制名义利率的周期性上升。

当前环境与美国1950年时期的金融抑制情况类似。当时经济和通胀回升，但利率继续维持在较低水平，这降低了二战期间创造的较高债券/GDP比率。结果，债券回报较低，但当时美股十年间的年化回报率达到了惊人的19%。不过， 1950年美股市盈率仅为13倍相关，当前美股估值已经达到39倍。

当前股市的高估值能否持续？

去年美欧的量化宽松政策进一步支撑了股市的较高估值。即使疫情给企业盈利带来一定负面影响，但是估值上调有助于股价迅速回到疫情之前的水平。

如果实际利率继续维持负值，股市的高估值或将持续。高通胀并不能给美股带来1970年代的估值下滑行情，除非实际利率迅速走高。

如果央行对于通胀水平担忧加剧而开始加息，全球股市估值水平可能回落。如果美国10年期国债实际利率从当前的-0.8%回到疫情前的0水平，全球股市远期市盈率可能从当前的19.5倍回落至16.5倍，也就是股价或出现15%左右回撤。

不过当前来看，全球央行似乎不愿意提高实际利率水平。此外，全球债务水平也达到二战以来最高水平，所以即使通胀上升，全球央行也可能不愿意提高利率。

投资策略：

rrh123认为，大部分时期投资股票是抵抗通胀的有效手段，而股市的估值水平或是决定股市长期回报的最主要因素。当前，十年期美债实际收益率维持在负值水平，或将支撑全球股市当前市盈率水平。鉴于复苏经济和债务比例较高等因素，全球央行短期可能不会采取加息操作。 rrh123认为，大宗商品板块或是对冲通胀的最佳工具。在1970年，受到石油危机影响，油价上涨推高了能源股票。当前油价也伴随着通胀上行而走高，但是石油板块可能会受到市场对于ESG指标担忧的限制，因此，矿业板块这次可能成为对抗通胀的更好选择。 整体而言，随着经济逐步复苏，周期股与价值股或将成为主要受益者，股票指数也将稳步上行。


相关配置标的：周期价值板块，矿业板块。