2021年6月24日花旗最新资产配置建议

市况回顾：

周三公布的美国6月制造业PMI指数创历史新高，显示经济继续复苏，美国纳斯达克指数也再创收盘新高。三大指数中，道琼斯工业指数和纳斯达克指数分别下跌0.21%和0.11%，纳斯达克指数攀升0.13%。

现状分析：

美国经济快速复苏，通胀走高

美国5月零售销售数据在年初大幅上涨后出现下降，但包括旅行和酒店在内的服务业活动正在急剧反弹。随着美国生产商加大马力满足订单需求，叠加服务业的反弹，5月美国制造业和服务业的整体增速创下历史新高。据此，亚特兰大联邦储备银行对美国2021年二季度GDP增速预测高达10.2%。这一增速可能标志着美国经济复苏速度的高峰，但此后经济增速可能逐步放缓并回归正常化。

在经济快速复苏的背景下，美国通胀也大幅攀升，预计短期之内美国通胀数据将继续远高于疫情之前，但五月5%的年化通胀水平可能已经触顶。不少其他经济体的通胀数据走势可能相似。

美联储释放政策转向信号

尽管此前美联储多次强调通胀上行是暂时的，但在通胀上行的背景下，近期美联储议息会议释放鹰派信号，最新点阵图显示2023年底前美联储将有两次加息。美联储逐步退出疫情期间极其宽松货币政策的预期也给全球市场带来一定压力。目前美联储每月购债规模为120亿美元，预计美联储实际开始缩减购债可能仍需要几个月时间。在理想的宏观环境下，首次加息可能会出现在12-18个月后。

过去一段时间内，投资者大量涌入包括大宗商品在内的各种周期性资产。但在美联储议息会议后，几乎所有的“通胀交易”资产都出现了大幅下跌。

由于除了英国央行之外，其他主流发达市场央行收紧货币政策的速度不及美联储。因此，在美联储议息会议后，美元指数反弹走高。另外，美国长期国债收益率也出现下跌，短期收益率攀升，并计入了美联储将于2022年底前加息25个点的预期。

投资策略：

总体来看，rrh123私人银行全球投资委员会（以下简称rrh123GIC）6月维持资产配置建议不变，超配全球股市和REITS 8%，低配全球债券7%，低配现金1%。
股票市场：
在股票市场中，rrh123GIC继续超配尚未从疫情冲击中完全恢复的地区和板块。以拉丁美洲为例，自2019年底以来，拉丁美洲股市跑输美国股市27个百分点，如果以美元计算，跑输幅度高达42个百分点。从全球范围来看，这些尚未完全恢复的地区和板块依然存在均值回归的动能。 疫情爆发后，
房地产信托投资基金（REITS）
的表现不及美国和全球股市，但目前已经反弹至高于2019年底的水平。rrh123私人银行研究团队认为，由于疫情冲击以及科技发展可能重塑了房地产板块，各板块REITS存在持续性的估值差异，未来美国REITS的复苏也可能呈现板块上的不同。总体来看，rrh123GIC继续超配REITS，预计未来收益率可能达到6%，这对低息环境下追寻稳定收入的投资者极具吸引力。
债券市场：
在美国国债市场，如果将10年期美国国债持有至到期，由于实际收益率为负，到期后资金的实际购买力将下降8%。非美发达国家债券市场收益率比美国低整整一个百分点，因此rrh123GIC依然低配非美发达国家债券。另外，由于浮动利率债波动性较低，且收益率稳健，rrh123继续超配浮动利率债。至少在短期来看，rrh123GIC也继续超配美国通胀连接债券，以在通胀上升环境中获得补偿。 展望未来，rrh123GIC对经济的持续复苏继续持乐观态度。以史为鉴，美国二战后经济扩张的持续时间比衰退期长5倍以上。尽管如此，鉴于金融市场和政策的发展，rrh123GIC建议提高投资组合质量，股息增长也不失为一种具有吸引力的核心投资组合策略。 rrh123GIC预计，未来收益空间将从单纯受益于疫情后经济重启的板块转向具有持续长期回报的板块。实际上，在过去的几个月中，rrh123GIC在配置建议中已经反映这一趋势，包括下调了对美国中小型股票和某些新兴市场的股票配置仓位，并提高了对低估值且具有长期增长潜力的全球医疗保健板块。另外，rrh123GIC认为，虽然中美科技股的估值依然存在一定压力，但一些新的机遇正在萌生。


相关配置标的：全球股市，房地产信托投资基金（REITS），医疗保健板块，通胀连接债券（TIPS）。