小鹏汽车（上）

一、公司简介

　　小鹏汽车成立于2015年，公司希望通过差异化的智能电动汽车为消费者带来颠覆性的出行体验。目前小鹏汽车是中国唯一一家自主开发包含定位和高精地图融合、感知算法和传感器融合及行为规划、运动规划和控制的全站式自动驾驶技术，并在量产汽上应用该软件的汽车公司。

　　小鹏汽车本次港股上市为“双重主要上市”，也是三年内首个香港、美国两地双重主要上市的中概股。根据港交所的规定，公司赴港二次上市需要满足一些“硬性”要求。首先，公司所处行业要求是创新产业；第二，公司必须在另一家符合条件的交易所至少有两年的良好监管合规记录；第三，市值至少超过400亿港元，或者市值超过100亿港元且收入超过10亿港元。下图为小鹏汽车港美上市后股权结构。

　　小鹏汽车不仅仅在智能电动汽车技术方面具有领导地位，在汽车市场的业务模式转型中也有一定的地位。公司以付费服务的形式为客户提供自主研发的高级自动驾驶解决方案商业化的中国汽车公司。公司以付费服务的形式为客户提供自助研发的高级自动驾驶系统XPILOT3.0，截止2021年3月31日，有超过20%的P7车主购买并激活了该功能。公司的智能电动汽车可以通过OTA（空中下载技术）固件进行更新升级。在2021年3月，公司的P7车队从广州到北京进行了一次自动驾驶远征，总行程超过3000公里，横跨6个省，展示了NGP（自动导航辅助驾驶）的高速公路驾驶能力。公司还通过生态系统合作转移（主要包括内容供应商）的合作，扩展了Xmart OS系统中的内容产品，并且已经开始一订阅或付费形式对某些选项及功能进行商业化。

　　小鹏汽车针对的市场是150000元至300000元人民币的消费者，车型如下图所示。

　　根据IHS Markit统计，2020年，小鹏汽车在中国新能源客车市场份额为2%，在中国电动汽车市场份额为2.8%，排名第12，在中国中高端电动汽车市场的份额为6..6%，排名第4位。

二、行业分析

（一）中国新能源电动汽车和客车的市场概览

　　IHS Markit报告显示，按2020年销量计，中国是去全球最大的乘用车市场，在可支配收入不断增长、城市化进程不断加快及交通基础设施投资的推动下，2020年中国乘用车销量达到了19.7百万辆，预期2025年将达到25.6百万辆。在2020年售出的19.7百万辆乘用车中，6.3%的销量为新能源客车，预计2025年将达到23.9%。

　　中国同时也拥有全球最大的纯电动乘用车市场，2020年销量约为1.0百万辆。IHS Markit报告显示，中国电动汽车市场占全球电动汽车销量的45.3%，预计2020-2025年将以33.8%的年复合增长率增长，到2025年达到4.2百万辆。

（二）行业推动因素

1、政策因素

　　中国国务院在2020年10月公布的《新能源汽车产业发展规划2021-2035》中，设定了2025年新能源汽车在中国乘用车市场渗透率为20%的目标，为此颁布了较多财政补贴政策，如延长购买新能源汽车的补贴政策和税收优惠政策至2022年。

2、社会环境

　　日益严格的汽车排放法规和汽车牌照限制控制了上路内燃机汽车数量的增长，加快了新能源客车的普及。同时中国政府也在推动发展电动车充电网络，制定了相关目标、资金支持及强制性标准，截止2020年底，中国累计建成约1.0百万个充电站，预测到2025年将增加至10.4百万个。

3、技术进步

　　根据IHS Markit调查，中国消费者比全球销其他地区的消费者更容易接受新的车载科技，如互联、OTA更新及自动驾驶等，在中国45.7%购车者将车在科技视为关键购买因素，仅排在安全性、汽车参数及燃料经济之后。

　　国际汽车工程师学会是一间全球性的交通运输行业标准制定机构，其将驾驶自动化定义为六个级别，其中5级为完全自动，无人工干预，0级为无自动系统。中国乘用车市场2级及以上自动驾驶系统的渗透率已经从2018年的3.0%上升到了2020年的13.0%，预计2025年将达到34.2%。

（三）理想、蔚来、小鹏对比

1、营收对比

　　相关数据显示，小鹏汽车2020年全年毛利率为4.6%，而上一年为-24%。这也是小鹏汽车首次实现全年毛利率转正；而蔚来汽车毛利率也在2020年实现由负转正，达到11.52%，2019年毛利润为-11.98亿元，2020年毛利润则为18.73亿元；2020年，理想汽车毛利率为16.38%，2019年毛利润为-10亿元，2020年毛利润则为15.49亿元。值得注意的是，毛利率的转正标志着三家企业逐渐走出卖一辆亏一辆的烧钱阶段，拥有了一定的自我造血能力。

　　同时，在公布的第一季度的汽车交付数据中，“蔚小理”均交出了不错的成绩。数据显示，蔚来在今年一季度共交付了20060辆，同比增长422.7%；小鹏汽车在今年一季度交付了13340辆，同比大增487%；理想汽车则在今年一季度交付量为12579辆，同比增长334.4%。

　　总体上，蔚来、小鹏汽车、理想汽车今年一季度合计销量达45979辆，同比增长410.59%，环比增长2.68%。从一直增长的销量来看，可以说，今后这三家企业是可以与特斯拉较量的新生造车企业。

2、品牌战略

　　在新能源汽车应用推广的过程中，续航里程短、补能难一直是一大诟病。对此，蔚来在用户服务体系上取得的进展，足以成为它品牌的“护城河”。在交付第一年，蔚来就配备了一批售后服务人员。车主只需要购买一个年付费套餐，蔚来就会有专门的服务团队上门取送车，帮车主解决维修、保养、充换电、道路救援等琐碎事物。如此周到的服务，正是蔚来提升品牌形象、打造豪华品牌的定位、打动消费者的重要原因。同时蔚来作为国内最有资格和特斯拉竞争的新势力，其战略选择仍是差异化。ES6和ES8虽然价格带与国产版model 3重叠，但本身其系SUV版本，因此面对的客群重叠度相对低。同时，蔚来是在车电分离方案中最为激进的一家。

　　理想最大的特点是技术路径差异。理想目前车型ONE选择增程式，这个方案被有人质疑为又有燃油系统、又有电池系统的两不像；但实际上，增程式是目前解决里程焦虑最好的技术路径。另外理想汽车官方表示ONE可以实现NEDC综合工况续航里程800公里，市区工况续航里程或将超过1000公里。理想汽车采用非主流的低电量增程方案，免除了续航焦虑和能源补给问题的同时，降低了整车物料成本。因此，理想ONE在推出后很快得到了市场的认可，2019年去年12月交付以来，每个季度收入均呈现了快速增长趋势。取得这样的成绩，是与其增程式插电混合动力的能源输出方式息息相关的。此外，值得注意的是，理想目前仅仅只有理想ONE一款车型，并且全国统一售价，这也大大降低了生产研发费用和营销费用。在此情况下，理想汽车在第三季度非GAAP（一般公认会计原则）下已经实现1600万元人民币的盈利。

　　小鹏软件投入最大，自动驾驶辅助系统XPILOT是小鹏核心竞争力。自动驾驶XPILOT在消费者中认可度高，产品路线图规划清晰，小鹏P7为B级轿车，与model3、比亚迪等轿车直接竞争。由于小鹏在自动驾驶领域投入比较多，其中智能驾驶采用最先进芯片技术，叠加前期自动泊车/高速自动驾驶为主要卖点。小鹏汽车董事长何小鹏曾表示：“10年内，智能电动车的标签就是自动驾驶。”据统计，小鹏汽车有近5000名员工，其中仅研发人员就超过2000名。据悉，2021年，小鹏将继续加码在技术领域的投入。到2021年底，研发人员将超过原来的一倍，而生态体系也会布局大量基础研发人员。而随着研发成果的显现，小鹏也尝试走特斯拉软件收入的商业模式，将部分支出变现，增加收入。